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兰州市(城关区、七里河区、西固区、永登县、榆中县、皋兰县、红古区、安宁区)

六安市(叶集区、舒城县、霍山县、金寨县、裕安区、金安区、霍邱县)

常州市(钟楼区、溧阳市、金坛区、天宁区、武进区、新北区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)  汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

南昌市(新建区、红谷滩区、安义县、南昌县、进贤县、青山湖区、青云谱区、东湖区、西湖区)

攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、西区、东区)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

贵港市(桂平市、平南县、港南区、港北区、覃塘区)  鹤岗市(兴安区、向阳区、东山区、兴山区、绥滨县、萝北县、工农区、南山区)

金昌市(金川区、永昌县)

咸阳市(武功县、永寿县、兴平市、乾县、彬州市、渭城区、长武县、杨陵区、淳化县、泾阳县、旬邑县、礼泉县、三原县、秦都区)

南宁市(武鸣区、江南区、横州市、隆安县、上林县、青秀区、宾阳县、西乡塘区、良庆区、兴宁区、马山县、邕宁区)

郑州市(中牟县、二七区、管城回族区、上街区、新郑市、荥阳市、巩义市、惠济区、新密市、中原区、金水区、登封市)

上饶市(婺源县、鄱阳县、铅山县、玉山县、弋阳县、德兴市、余干县、广信区、万年县、横峰县、广丰区、信州区)

平顶山市(宝丰县、舞钢市、石龙区、汝州市、新华区、湛河区、郏县、叶县、鲁山县、卫东区)

昌都市(丁青县、芒康县、卡若区、左贡县、八宿县、贡觉县、边坝县、察雅县、洛隆县、江达县、类乌齐县)

九江市(濂溪区、彭泽县、都昌县、武宁县、瑞昌市、德安县、永修县、湖口县、修水县、柴桑区、共青城市、浔阳区、庐山市)

长沙市(望城区、宁乡市、岳麓区、天心区、雨花区、长沙县、开福区、芙蓉区、浏阳市)

台州市(温岭市、天台县、三门县、仙居县、路桥区、椒江区、临海市、玉环市、黄岩区)

鞍山市(立山区、海城市、铁西区、铁东区、千山区、台安县、岫岩满族自治县)

天水市(清水县、秦州区、武山县、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县)

潍坊市(诸城市、安丘市、昌乐县、寒亭区、高密市、青州市、潍城区、奎文区、昌邑市、临朐县、坊子区、寿光市)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、秀洲区、平湖市、桐乡市、海盐县、海宁市)

衡水市(饶阳县、深州市、阜城县、安平县、冀州区、武强县、景县、武邑县、故城县、桃城区、枣强县)

保山市(昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区、施甸县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区)

安阳市(滑县、汤阴县、文峰区、内黄县、龙安区、殷都区、北关区、安阳县、林州市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

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泰安市(宁阳县、泰山区、肥城市、东平县、新泰市、岱岳区)

厦门市(翔安区、湖里区、思明区、海沧区、同安区、集美区)

固原市(隆德县、彭阳县、西吉县、原州区、泾源县)

贵阳市(云岩区、开阳县、乌当区、南明区、观山湖区、息烽县、白云区、修文县、花溪区、清镇市)  石河子市(胡杨河市、昆玉市、阿拉尔市、图木舒克市、可克达拉市、白杨市、五家渠市、铁门关市、双河市、新星市、北屯市)

牡丹江市(东宁市、海林市、西安区、绥芬河市、林口县、阳明区、穆棱市、东安区、爱民区、宁安市)

娄底市(涟源市、娄星区、新化县、双峰县、冷水江市)

濮阳市(台前县、清丰县、范县、华龙区、南乐县、濮阳县)池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

北京市(东城区、石景山区、通州区、昌平区、密云区、海淀区、门头沟区、延庆区、西城区、顺义区、大兴区、丰台区、怀柔区、房山区、平谷区、朝阳区)  长春市(二道区、德惠市、宽城区、公主岭市、南关区、朝阳区、榆树市、双阳区、农安县、九台区、绿园区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、满洲里市、牙克石市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、望花区、新抚区、顺城区、清原满族自治县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

济源市

吕梁市(中阳县、交口县、文水县、离石区、岚县、交城县、兴县、石楼县、方山县、孝义市、临县、柳林县、汾阳市)

阿克苏地区(沙雅县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、温宿县、乌什县、新和县、拜城县、柯坪县)

嘉峪关市

商洛市(商州区、丹凤县、洛南县、山阳县、商南县、柞水县、镇安县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、会同县、中方县、沅陵县、通道侗族自治县、洪江市、溆浦县、鹤城区)

运城市(平陆县、芮城县、盐湖区、闻喜县、稷山县、河津市、临猗县、万荣县、新绛县、夏县、绛县、永济市、垣曲县)

临汾市(曲沃县、古县、永和县、襄汾县、安泽县、霍州市、隰县、吉县、翼城县、洪洞县、乡宁县、蒲县、尧都区、大宁县、侯马市、浮山县、汾西县)

桂林市(恭城瑶族自治县、灌阳县、全州县、荔浦市、平乐县、兴安县、永福县、秀峰区、雁山区、叠彩区、资源县、临桂区、七星区、灵川县、象山区、阳朔县、龙胜各族自治县)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县)

永州市(冷水滩区、道县、双牌县、新田县、东安县、祁阳市、蓝山县、宁远县、江永县、江华瑶族自治县、零陵区)

东莞市

洛阳市(宜阳县、嵩县、洛宁县、偃师区、瀍河回族区、老城区、汝阳县、新安县、伊川县、孟津区、西工区、栾川县、涧西区、洛龙区)

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滨州市(博兴县、无棣县、滨城区、沾化区、邹平市、惠民县、阳信县)

渭南市(大荔县、合阳县、韩城市、潼关县、富平县、蒲城县、华阴市、澄城县、临渭区、白水县、华州区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。