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连云港市(灌南县、灌云县、连云区、海州区、赣榆区、东海县)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、新化县、娄星区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、乌审旗、东胜区)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、山丹县、临泽县、高台县)  毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、黔西市、织金县、赫章县、大方县、七星关区)

阜新市(太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、细河区、海州区)

桂林市(阳朔县、全州县、龙胜各族自治县、平乐县、兴安县、雁山区、临桂区、荔浦市、七星区、灵川县、资源县、恭城瑶族自治县、叠彩区、永福县、灌阳县、象山区、秀峰区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市)烟台市(福山区、莱山区、招远市、栖霞市、蓬莱区、莱州市、牟平区、芝罘区、龙口市、莱阳市、海阳市)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  松原市(扶余市、乾安县、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、汪清县、敦化市、和龙市、延吉市、珲春市、龙井市)

梅州市(蕉岭县、平远县、五华县、大埔县、梅江区、兴宁市、丰顺县、梅县区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、梁河县、瑞丽市)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

德州市(武城县、禹城市、乐陵市、平原县、德城区、陵城区、庆云县、临邑县、宁津县、夏津县、齐河县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

辽阳市(文圣区、白塔区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、太子河区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、满洲里市、扎赉诺尔区、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、根河市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、扎兰屯市)

滨州市(阳信县、无棣县、博兴县、邹平市、沾化区、惠民县、滨城区)

鹤壁市(山城区、淇滨区、浚县、淇县、鹤山区)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

廊坊市(广阳区、香河县、文安县、霸州市、大厂回族自治县、三河市、安次区、固安县、永清县、大城县)

江门市(台山市、开平市、恩平市、江海区、蓬江区、新会区、鹤山市)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

衡阳市(石鼓区、珠晖区、南岳区、雁峰区、衡山县、蒸湘区、衡东县、常宁市、耒阳市、衡阳县、祁东县、衡南县)

三明市(宁化县、沙县区、尤溪县、将乐县、三元区、建宁县、明溪县、清流县、大田县、泰宁县、永安市)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、越城区、上虞区、新昌县)

凉山彝族自治州(布拖县、冕宁县、昭觉县、喜德县、金阳县、甘洛县、西昌市、雷波县、盐源县、宁南县、普格县、美姑县、会东县、越西县、德昌县、会理市、木里藏族自治县)

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鸡西市(虎林市、鸡东县、密山市、麻山区、梨树区、城子河区、恒山区、鸡冠区、滴道区)

韶关市(乐昌市、浈江区、翁源县、武江区、始兴县、南雄市、新丰县、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区)

德阳市(绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市、中江县、旌阳区)

泰州市(海陵区、高港区、靖江市、兴化市、泰兴市、姜堰区)  临汾市(隰县、曲沃县、襄汾县、浮山县、大宁县、汾西县、翼城县、安泽县、永和县、吉县、蒲县、洪洞县、尧都区、古县、霍州市、乡宁县、侯马市)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、红河县、元阳县、开远市、绿春县、蒙自市、弥勒市、建水县、石屏县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县)

开封市(鼓楼区、顺河回族区、杞县、通许县、尉氏县、祥符区、禹王台区、兰考县、龙亭区)

石家庄市(新乐市、灵寿县、平山县、藁城区、辛集市、行唐县、晋州市、井陉县、赵县、高邑县、新华区、裕华区、井陉矿区、赞皇县、长安区、元氏县、无极县、正定县、桥西区、栾城区、鹿泉区、深泽县)新疆维吾尔自治区

荆州市(公安县、洪湖市、松滋市、石首市、监利市、荆州区、沙市区、江陵县)  宿州市(萧县、砀山县、泗县、埇桥区、灵璧县)

泉州市(金门县、惠安县、安溪县、晋江市、德化县、泉港区、南安市、石狮市、永春县、鲤城区、洛江区、丰泽区)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、夏河县、合作市、临潭县、碌曲县、玛曲县、舟曲县)昌都市(左贡县、洛隆县、边坝县、卡若区、八宿县、丁青县、察雅县、芒康县、贡觉县、类乌齐县、江达县)

九江市(永修县、武宁县、柴桑区、彭泽县、共青城市、修水县、濂溪区、湖口县、瑞昌市、德安县、都昌县、庐山市、浔阳区)

聊城市(阳谷县、莘县、东阿县、临清市、高唐县、冠县、茌平区、东昌府区)

锦州市(凌海市、古塔区、北镇市、义县、凌河区、黑山县、太和区)

抚州市(乐安县、宜黄县、南城县、金溪县、崇仁县、黎川县、广昌县、东乡区、南丰县、临川区、资溪县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、铁西区、梨树县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、马关县、麻栗坡县、广南县、富宁县、丘北县、砚山县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、麻江县、黄平县、剑河县、从江县、凯里市、台江县、三穗县、岑巩县、镇远县、黎平县、天柱县、施秉县、雷山县、锦屏县、丹寨县)

马鞍山市(雨山区、博望区、和县、含山县、当涂县、花山区)

百色市(凌云县、西林县、隆林各族自治县、那坡县、德保县、乐业县、平果市、田林县、田东县、靖西市、田阳区、右江区)

河源市(和平县、东源县、龙川县、紫金县、连平县、源城区)

吴忠市(盐池县、利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

北京市(门头沟区、延庆区、平谷区、密云区、怀柔区、海淀区、顺义区、丰台区、西城区、东城区、房山区、石景山区、昌平区、朝阳区、通州区、大兴区)

沧州市(任丘市、孟村回族自治县、献县、吴桥县、黄骅市、沧县、青县、盐山县、新华区、海兴县、肃宁县、南皮县、河间市、东光县、泊头市、运河区)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、托克托县、清水河县、土默特左旗、新城区、赛罕区、回民区、和林格尔县)

成都市(郫都区、崇州市、蒲江县、锦江区、彭州市、龙泉驿区、温江区、金牛区、大邑县、邛崃市、青白江区、武侯区、新津区、简阳市、成华区、金堂县、都江堰市、新都区、双流区、青羊区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。