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雅安市(石棉县、天全县、雨城区、荥经县、名山区、宝兴县、芦山县、汉源县)

济源市

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、大姚县、牟定县、姚安县、元谋县、楚雄市、禄丰市、武定县、南华县)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、宁江区)  长春市(九台区、宽城区、二道区、绿园区、榆树市、公主岭市、朝阳区、双阳区、南关区、农安县、德惠市)

塔城地区(塔城市、裕民县、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、北戴河区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县、山海关区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、石屏县、个旧市、红河县、屏边苗族自治县、蒙自市、弥勒市、开远市、元阳县、建水县、泸西县、绿春县)绵阳市(北川羌族自治县、三台县、安州区、游仙区、盐亭县、平武县、涪城区、江油市、梓潼县)

濮阳市(南乐县、华龙区、范县、濮阳县、台前县、清丰县)  文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、广南县、砚山县、丘北县、富宁县、西畴县、麻栗坡县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

泉州市(鲤城区、安溪县、永春县、洛江区、金门县、泉港区、晋江市、德化县、石狮市、丰泽区、南安市、惠安县)

昆明市(宜良县、安宁市、石林彝族自治县、盘龙区、富民县、寻甸回族彝族自治县、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、嵩明县、晋宁区、官渡区、西山区)

自贡市(沿滩区、富顺县、贡井区、荣县、自流井区、大安区)

朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、凌源市、建平县、龙城区、朝阳县)

黄石市(大冶市、西塞山区、铁山区、下陆区、黄石港区、阳新县)

山南市(洛扎县、桑日县、扎囊县、隆子县、曲松县、琼结县、浪卡子县、错那市、加查县、乃东区、措美县、贡嘎县)

中山市

陇南市(武都区、西和县、礼县、两当县、文县、成县、徽县、康县、宕昌县)

澳门特别行政区

菏泽市(曹县、单县、巨野县、东明县、郓城县、牡丹区、鄄城县、定陶区、成武县)

长治市(襄垣县、潞州区、平顺县、潞城区、上党区、武乡县、沁县、黎城县、屯留区、沁源县、长子县、壶关县)

韶关市(曲江区、乐昌市、翁源县、始兴县、新丰县、浈江区、乳源瑶族自治县、南雄市、仁化县、武江区)

六安市(霍邱县、金安区、叶集区、霍山县、裕安区、金寨县、舒城县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、望谟县、兴仁市、册亨县、兴义市、贞丰县、安龙县)

毕节市(大方县、纳雍县、金沙县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

贵港市(平南县、桂平市、港南区、港北区、覃塘区)

邵阳市(新邵县、洞口县、隆回县、大祥区、北塔区、新宁县、绥宁县、武冈市、邵阳县、双清区、城步苗族自治县、邵东市)

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安庆市(岳西县、潜山市、太湖县、望江县、宿松县、宜秀区、怀宁县、桐城市、迎江区、大观区)

伊春市(大箐山县、丰林县、金林区、南岔县、汤旺县、友好区、乌翠区、伊美区、铁力市、嘉荫县)

达州市(达川区、大竹县、通川区、开江县、宣汉县、万源市、渠县)

泰州市(兴化市、姜堰区、海陵区、高港区、泰兴市、靖江市)  莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县、城厢区)

宜春市(铜鼓县、丰城市、奉新县、宜丰县、樟树市、高安市、上高县、袁州区、靖安县、万载县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

邯郸市(肥乡区、临漳县、曲周县、复兴区、馆陶县、涉县、魏县、邯山区、武安市、峰峰矿区、邱县、鸡泽县、大名县、广平县、成安县、永年区、丛台区、磁县)鹤壁市(山城区、淇滨区、浚县、鹤山区、淇县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)  曲靖市(宣威市、沾益区、麒麟区、马龙区、富源县、师宗县、陆良县、罗平县、会泽县)

盐城市(亭湖区、盐都区、大丰区、东台市、建湖县、滨海县、响水县、阜宁县、射阳县)

宣城市(泾县、绩溪县、广德市、宁国市、旌德县、郎溪县、宣州区)

眉山市(东坡区、青神县、仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县)博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、通江县、恩阳区)

兰州市(皋兰县、城关区、永登县、红古区、安宁区、七里河区、榆中县、西固区)

潍坊市(奎文区、临朐县、昌乐县、安丘市、寒亭区、潍城区、青州市、高密市、寿光市、诸城市、昌邑市、坊子区)

柳州市(融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳南区、柳北区、城中区、鱼峰区、柳江区、鹿寨县、三江侗族自治县)

宜宾市(长宁县、筠连县、叙州区、江安县、南溪区、珙县、翠屏区、高县、屏山县、兴文县)

信阳市(商城县、罗山县、平桥区、固始县、浉河区、淮滨县、潢川县、息县、新县、光山县)

大连市(甘井子区、金州区、中山区、沙河口区、普兰店区、瓦房店市、西岗区、庄河市、长海县、旅顺口区)

广元市(剑阁县、昭化区、苍溪县、旺苍县、利州区、朝天区、青川县)

衡阳市(蒸湘区、珠晖区、衡山县、石鼓区、衡阳县、耒阳市、祁东县、衡东县、衡南县、南岳区、雁峰区、常宁市)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

香港特别行政区

锦州市(北镇市、义县、黑山县、太和区、凌河区、凌海市、古塔区)

南宁市(西乡塘区、兴宁区、青秀区、马山县、上林县、横州市、江南区、武鸣区、隆安县、良庆区、宾阳县、邕宁区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

扬州市(广陵区、宝应县、邗江区、江都区、仪征市、高邮市)

临夏回族自治州(和政县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、永靖县、临夏市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。