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渭南市(韩城市、华阴市、潼关县、蒲城县、大荔县、华州区、临渭区、澄城县、白水县、合阳县、富平县)

金昌市(永昌县、金川区)

怀化市(洪江市、新晃侗族自治县、沅陵县、鹤城区、芷江侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、中方县、辰溪县、麻阳苗族自治县)

达州市(开江县、达川区、万源市、通川区、渠县、宣汉县、大竹县)  兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通山县、通城县、咸安区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市、都兰县、茫崖市)

阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、青河县)

长治市(壶关县、上党区、潞城区、潞州区、黎城县、平顺县、武乡县、沁县、长子县、沁源县、屯留区、襄垣县)  昌都市(察雅县、卡若区、八宿县、类乌齐县、丁青县、江达县、芒康县、贡觉县、洛隆县、边坝县、左贡县)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、元谋县、楚雄市、禄丰市、永仁县、武定县、大姚县、姚安县、南华县)

阿里地区(日土县、普兰县、札达县、改则县、革吉县、噶尔县、措勤县)

佳木斯市(桦南县、汤原县、向阳区、东风区、前进区、富锦市、抚远市、郊区、同江市、桦川县)

六安市(叶集区、霍山县、金安区、裕安区、舒城县、霍邱县、金寨县)

内江市(隆昌市、资中县、威远县、市中区、东兴区)

上海市(闵行区、长宁区、普陀区、嘉定区、杨浦区、徐汇区、浦东新区、崇明区、金山区、松江区、奉贤区、虹口区、青浦区、静安区、宝山区、黄浦区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

合肥市(肥西县、长丰县、肥东县、包河区、瑶海区、蜀山区、庐江县、庐阳区、巢湖市)

固原市(彭阳县、隆德县、西吉县、泾源县、原州区)

淮安市(清江浦区、洪泽区、盱眙县、淮安区、淮阴区、金湖县、涟水县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

德州市(武城县、庆云县、陵城区、禹城市、临邑县、德城区、宁津县、夏津县、齐河县、乐陵市、平原县)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁西区、双辽市、铁东区)

漳州市(芗城区、华安县、云霄县、龙文区、诏安县、龙海区、长泰区、漳浦县、东山县、南靖县、平和县)

嘉峪关市

黄冈市(黄州区、英山县、罗田县、麻城市、团风县、蕲春县、浠水县、红安县、黄梅县、武穴市)

齐齐哈尔市(龙沙区、克东县、克山县、龙江县、泰来县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、依安县、拜泉县、富拉尔基区、甘南县、碾子山区、建华区、昂昂溪区、富裕县)

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博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县)

保定市(竞秀区、曲阳县、蠡县、雄县、徐水区、顺平县、清苑区、安新县、易县、莲池区、定州市、满城区、高碑店市、望都县、高阳县、涞源县、安国市、博野县、涞水县、阜平县、容城县、唐县、定兴县、涿州市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗)  济宁市(金乡县、嘉祥县、梁山县、鱼台县、汶上县、兖州区、邹城市、泗水县、任城区、微山县、曲阜市)

赣州市(定南县、南康区、章贡区、信丰县、石城县、于都县、会昌县、上犹县、宁都县、赣县区、安远县、寻乌县、崇义县、全南县、兴国县、瑞金市、大余县、龙南市)

白山市(临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、靖宇县)

丹东市(振安区、东港市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市)哈尔滨市(平房区、木兰县、道里区、五常市、通河县、阿城区、延寿县、尚志市、依兰县、双城区、道外区、宾县、呼兰区、巴彦县、南岗区、松北区、方正县、香坊区)

商洛市(镇安县、商南县、洛南县、商州区、丹凤县、柞水县、山阳县)  邢台市(新河县、广宗县、清河县、临城县、平乡县、沙河市、隆尧县、任泽区、柏乡县、南和区、信都区、威县、巨鹿县、南宫市、临西县、内丘县、襄都区、宁晋县)

贵港市(港南区、覃塘区、平南县、港北区、桂平市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

菏泽市(单县、定陶区、东明县、巨野县、郓城县、曹县、牡丹区、成武县、鄄城县)白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)

铜仁市(江口县、石阡县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区)

汉中市(宁强县、西乡县、城固县、略阳县、佛坪县、勉县、留坝县、汉台区、南郑区、洋县、镇巴县)

大同市(云州区、浑源县、灵丘县、阳高县、天镇县、广灵县、云冈区、平城区、左云县、新荣区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

黄石市(西塞山区、黄石港区、下陆区、铁山区、大冶市、阳新县)

南平市(政和县、顺昌县、松溪县、建阳区、武夷山市、浦城县、邵武市、建瓯市、延平区、光泽县)

晋城市(陵川县、城区、泽州县、阳城县、高平市、沁水县)

重庆市(荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、城口县、永川区、南川区、江北区、巫山县、武隆区、长寿区、巴南区、丰都县、綦江区、大足区、合川区、大渡口区、奉节县、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、渝中区、北碚区、忠县、万州区、潼南区、涪陵区、开州区、沙坪坝区、璧山区、云阳县、铜梁区、垫江县、江津区、渝北区、九龙坡区、黔江区、梁平区)

镇江市(润州区、句容市、丹阳市、丹徒区、京口区、扬中市)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、从江县、黎平县、锦屏县、岑巩县、施秉县、天柱县、镇远县、雷山县、黄平县、三穗县、麻江县、丹寨县、凯里市、台江县、榕江县)

张家口市(涿鹿县、桥西区、万全区、康保县、怀来县、赤城县、尚义县、桥东区、沽源县、下花园区、蔚县、阳原县、张北县、崇礼区、怀安县、宣化区)

株洲市(荷塘区、石峰区、醴陵市、天元区、芦淞区、渌口区、茶陵县、攸县、炎陵县)

杭州市(临平区、余杭区、钱塘区、萧山区、淳安县、临安区、西湖区、滨江区、建德市、富阳区、上城区、桐庐县、拱墅区)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

河源市(紫金县、东源县、龙川县、和平县、连平县、源城区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。