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广州市(南沙区、海珠区、黄埔区、天河区、番禺区、荔湾区、白云区、增城区、从化区、越秀区、花都区)
平顶山市(舞钢市、卫东区、湛河区、新华区、汝州市、宝丰县、鲁山县、叶县、石龙区、郏县)
承德市(丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、双滦区、承德县、兴隆县、双桥区、平泉市、宽城满族自治县、滦平县)
曲靖市(宣威市、会泽县、师宗县、马龙区、富源县、沾益区、陆良县、罗平县、麒麟区)
鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)
大连市(长海县、西岗区、中山区、甘井子区、普兰店区、金州区、旅顺口区、瓦房店市、庄河市、沙河口区)
宁德市(福安市、古田县、蕉城区、福鼎市、周宁县、屏南县、寿宁县、霞浦县、柘荣县)
柳州市(融安县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、城中区、柳江区、柳北区、鱼峰区)
佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)
陇南市(武都区、西和县、两当县、徽县、礼县、成县、文县、康县、宕昌县)
上海市(静安区、黄浦区、杨浦区、浦东新区、松江区、长宁区、徐汇区、崇明区、普陀区、虹口区、奉贤区、青浦区、闵行区、嘉定区、金山区、宝山区)
忻州市(偏关县、河曲县、定襄县、五寨县、忻府区、静乐县、保德县、代县、岢岚县、宁武县、五台县、繁峙县、原平市、神池县)
聊城市(冠县、东阿县、高唐县、临清市、茌平区、莘县、东昌府区、阳谷县)
呼伦贝尔市(满洲里市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、根河市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、牙克石市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区)
银川市(金凤区、灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、贺兰县)
澳门特别行政区
佳木斯市(向阳区、桦川县、桦南县、富锦市、前进区、郊区、同江市、东风区、抚远市、汤原县)
包头市(石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区、昆都仑区、青山区、东河区、土默特右旗)
襄阳市(老河口市、襄州区、保康县、枣阳市、襄城区、谷城县、樊城区、南漳县、宜城市)
北京市(顺义区、延庆区、平谷区、门头沟区、密云区、海淀区、昌平区、大兴区、通州区、石景山区、西城区、怀柔区、房山区、朝阳区、东城区、丰台区)
邵阳市(大祥区、绥宁县、新宁县、新邵县、北塔区、城步苗族自治县、双清区、隆回县、洞口县、邵阳县、武冈市、邵东市)
洛阳市(嵩县、新安县、孟津区、伊川县、栾川县、宜阳县、偃师区、洛龙区、瀍河回族区、洛宁县、西工区、汝阳县、老城区、涧西区)
蚌埠市(固镇县、怀远县、禹会区、龙子湖区、五河县、蚌山区、淮上区)
孝感市(安陆市、云梦县、大悟县、汉川市、孝昌县、孝南区、应城市)
安康市(汉阴县、岚皋县、白河县、镇坪县、宁陕县、汉滨区、石泉县、紫阳县、旬阳市、平利县)
文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、西畴县、马关县、广南县、文山市、砚山县、麻栗坡县)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)
连云港市(连云区、灌南县、东海县、灌云县、海州区、赣榆区)
盐城市(建湖县、盐都区、射阳县、响水县、阜宁县、东台市、亭湖区、大丰区、滨海县)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)
三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)
阿坝藏族羌族自治州(小金县、九寨沟县、理县、黑水县、壤塘县、阿坝县、红原县、金川县、马尔康市、汶川县、茂县、若尔盖县、松潘县)
合肥市(庐阳区、肥东县、包河区、肥西县、长丰县、巢湖市、瑶海区、蜀山区、庐江县)
宜昌市(夷陵区、西陵区、伍家岗区、当阳市、秭归县、宜都市、兴山县、猇亭区、长阳土家族自治县、枝江市、点军区、远安县、五峰土家族自治县)
济南市(章丘区、历城区、商河县、济阳区、天桥区、长清区、钢城区、平阴县、莱芜区、历下区、市中区、槐荫区)
嘉兴市(秀洲区、桐乡市、海盐县、海宁市、南湖区、平湖市、嘉善县)
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宁夏回族自治区
金华市(磐安县、婺城区、永康市、东阳市、兰溪市、浦江县、义乌市、金东区、武义县)
荆州市(公安县、监利市、沙市区、洪湖市、荆州区、石首市、松滋市、江陵县)
滁州市(天长市、来安县、凤阳县、全椒县、琅琊区、南谯区、定远县、明光市)
咸阳市(兴平市、泾阳县、三原县、礼泉县、淳化县、乾县、永寿县、杨陵区、秦都区、渭城区、长武县、彬州市、武功县、旬邑县)
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温州市(瓯海区、苍南县、泰顺县、瑞安市、永嘉县、鹿城区、洞头区、龙湾区、平阳县、乐清市、文成县、龙港市)
常德市(澧县、汉寿县、桃源县、鼎城区、武陵区、石门县、津市市、安乡县、临澧县)
绍兴市(柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县、诸暨市、上虞区)
崇左市(天等县、宁明县、江州区、大新县、龙州县、扶绥县、凭祥市)
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云浮市(新兴县、罗定市、云安区、郁南县、云城区)
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红河哈尼族彝族自治州(红河县、石屏县、泸西县、绿春县、元阳县、蒙自市、建水县、开远市、弥勒市、个旧市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县)
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吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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