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通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗)

石河子市(胡杨河市、白杨市、新星市、北屯市、图木舒克市、可克达拉市、五家渠市、昆玉市、铁门关市、双河市、阿拉尔市)

延边朝鲜族自治州(安图县、和龙市、珲春市、龙井市、敦化市、延吉市、图们市、汪清县)

烟台市(莱阳市、芝罘区、蓬莱区、招远市、福山区、莱山区、莱州市、栖霞市、龙口市、牟平区、海阳市)  清远市(连南瑶族自治县、连州市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、阳山县、清新区、清城区、英德市)

安阳市(北关区、龙安区、安阳县、内黄县、文峰区、汤阴县、林州市、滑县、殷都区)

那曲市(双湖县、聂荣县、巴青县、安多县、申扎县、班戈县、尼玛县、索县、比如县、色尼区、嘉黎县)

鞍山市(台安县、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、立山区、铁东区、千山区)昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县)

六安市(叶集区、霍邱县、裕安区、舒城县、金寨县、金安区、霍山县)  信阳市(固始县、罗山县、浉河区、新县、息县、平桥区、光山县、淮滨县、潢川县、商城县)

株洲市(茶陵县、攸县、醴陵市、荷塘区、渌口区、天元区、芦淞区、炎陵县、石峰区)

河池市(凤山县、金城江区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、天峨县、东兰县、罗城仫佬族自治县、宜州区)

周口市(沈丘县、淮阳区、西华县、项城市、川汇区、郸城县、太康县、商水县、扶沟县、鹿邑县)

邢台市(新河县、平乡县、清河县、信都区、南和区、沙河市、南宫市、任泽区、威县、临西县、隆尧县、襄都区、临城县、内丘县、巨鹿县、宁晋县、柏乡县、广宗县)

银川市(贺兰县、金凤区、永宁县、灵武市、兴庆区、西夏区)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、南浔区、安吉县)

潍坊市(寿光市、青州市、潍城区、奎文区、坊子区、昌邑市、临朐县、安丘市、昌乐县、高密市、寒亭区、诸城市)

怀化市(芷江侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、会同县、沅陵县、辰溪县、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)

汕头市(澄海区、潮南区、金平区、濠江区、潮阳区、南澳县、龙湖区)

宣城市(旌德县、广德市、郎溪县、绩溪县、宁国市、宣州区、泾县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

宁波市(奉化区、余姚市、象山县、鄞州区、江北区、海曙区、宁海县、慈溪市、北仑区、镇海区)

洛阳市(洛宁县、瀍河回族区、伊川县、西工区、偃师区、宜阳县、洛龙区、涧西区、孟津区、栾川县、新安县、汝阳县、嵩县、老城区)

固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县、原州区)

佳木斯市(桦南县、东风区、抚远市、汤原县、前进区、郊区、桦川县、同江市、富锦市、向阳区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)

大庆市(肇源县、林甸县、大同区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、龙凤区、萨尔图区、肇州县)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区)

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乌兰察布市(集宁区、兴和县、化德县、商都县、凉城县、卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗)

盐城市(射阳县、阜宁县、滨海县、响水县、盐都区、建湖县、大丰区、亭湖区、东台市)

益阳市(赫山区、南县、沅江市、资阳区、安化县、桃江县)

嘉峪关市  宜春市(袁州区、宜丰县、高安市、靖安县、万载县、奉新县、铜鼓县、樟树市、上高县、丰城市)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

黄石市(阳新县、黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区、铁山区)

濮阳市(华龙区、清丰县、台前县、范县、南乐县、濮阳县)吉安市(吉水县、泰和县、万安县、青原区、井冈山市、新干县、峡江县、吉安县、安福县、遂川县、永丰县、吉州区、永新县)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)  迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

柳州市(融水苗族自治县、柳南区、柳北区、鹿寨县、柳江区、鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、城中区、融安县)

阿克苏地区(新和县、柯坪县、乌什县、温宿县、阿瓦提县、沙雅县、阿克苏市、拜城县、库车市)

黄冈市(英山县、武穴市、罗田县、团风县、黄梅县、黄州区、麻城市、浠水县、蕲春县、红安县)威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

马鞍山市(含山县、博望区、花山区、和县、当涂县、雨山区)

曲靖市(陆良县、富源县、罗平县、沾益区、师宗县、会泽县、麒麟区、宣威市、马龙区)

青岛市(胶州市、李沧区、市北区、平度市、崂山区、莱西市、黄岛区、即墨区、市南区、城阳区)

广元市(旺苍县、剑阁县、朝天区、青川县、昭化区、苍溪县、利州区)

攀枝花市(仁和区、西区、米易县、盐边县、东区)

菏泽市(牡丹区、东明县、成武县、曹县、巨野县、定陶区、鄄城县、单县、郓城县)

五指山市(文昌市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、东方市、白沙黎族自治县、屯昌县、临高县、琼海市、陵水黎族自治县、万宁市、定安县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县)

张掖市(高台县、民乐县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县)

大连市(西岗区、金州区、普兰店区、庄河市、旅顺口区、沙河口区、甘井子区、长海县、瓦房店市、中山区)

西藏自治区

凉山彝族自治州(宁南县、甘洛县、盐源县、会理市、昭觉县、金阳县、喜德县、西昌市、越西县、木里藏族自治县、布拖县、普格县、雷波县、冕宁县、美姑县、会东县、德昌县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、小金县、汶川县、理县、马尔康市、茂县、阿坝县、金川县、红原县、若尔盖县、壤塘县、黑水县、松潘县)

忻州市(岢岚县、神池县、定襄县、河曲县、五台县、繁峙县、代县、保德县、宁武县、偏关县、忻府区、原平市、静乐县、五寨县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市)

阿里地区(噶尔县、革吉县、普兰县、措勤县、改则县、日土县、札达县)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、和政县、永靖县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。