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澳门特别行政区

张掖市(山丹县、民乐县、临泽县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

庆阳市(西峰区、庆城县、合水县、正宁县、宁县、镇原县、环县、华池县)  甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、合作市、玛曲县、碌曲县、临潭县、卓尼县、舟曲县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、昆都仑区、东河区)

保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县)

榆林市(米脂县、靖边县、定边县、清涧县、佳县、横山区、绥德县、榆阳区、神木市、府谷县、子洲县、吴堡县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、大英县、安居区)  普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、尼勒克县、伊宁市、伊宁县、新源县、霍城县、霍尔果斯市、昭苏县、巩留县)

南阳市(镇平县、南召县、方城县、桐柏县、新野县、内乡县、社旗县、卧龙区、宛城区、唐河县、淅川县、西峡县、邓州市)

菏泽市(巨野县、东明县、郓城县、单县、定陶区、鄄城县、牡丹区、成武县、曹县)

汉中市(洋县、略阳县、西乡县、城固县、宁强县、汉台区、镇巴县、勉县、佛坪县、南郑区、留坝县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、若尔盖县、红原县、金川县、黑水县、理县、九寨沟县、阿坝县、汶川县、松潘县、马尔康市、小金县、壤塘县)

东莞市

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

内蒙古自治区

黄山市(歙县、休宁县、祁门县、屯溪区、徽州区、黟县、黄山区)

五指山市(乐东黎族自治县、定安县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、东方市、琼海市、临高县、文昌市、陵水黎族自治县)

玉林市(兴业县、北流市、容县、福绵区、玉州区、陆川县、博白县)

唐山市(乐亭县、开平区、玉田县、路南区、滦南县、路北区、古冶区、遵化市、迁西县、曹妃甸区、丰南区、丰润区、迁安市、滦州市)

泰安市(泰山区、东平县、新泰市、宁阳县、肥城市、岱岳区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、若羌县、且末县、轮台县、博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

许昌市(魏都区、鄢陵县、禹州市、长葛市、襄城县、建安区)

韶关市(新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县、浈江区、曲江区、南雄市、武江区、乐昌市、始兴县、翁源县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

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济宁市(金乡县、泗水县、微山县、曲阜市、汶上县、梁山县、嘉祥县、邹城市、任城区、兖州区、鱼台县)

芜湖市(鸠江区、无为市、繁昌区、弋江区、镜湖区、南陵县、湾沚区)

六安市(金寨县、金安区、霍山县、裕安区、舒城县、叶集区、霍邱县)

忻州市(河曲县、五台县、五寨县、原平市、静乐县、忻府区、岢岚县、宁武县、代县、保德县、繁峙县、定襄县、偏关县、神池县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

孝感市(应城市、安陆市、大悟县、孝南区、汉川市、云梦县、孝昌县)

临沂市(沂南县、罗庄区、莒南县、沂水县、蒙阴县、临沭县、费县、郯城县、兰山区、河东区、平邑县、兰陵县)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、广南县、麻栗坡县、西畴县、丘北县、马关县、富宁县)宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、萧县、砀山县)

昆明市(石林彝族自治县、安宁市、嵩明县、东川区、盘龙区、呈贡区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、晋宁区、官渡区、西山区、寻甸回族彝族自治县、五华区)  海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、刚察县、海晏县)

烟台市(莱州市、龙口市、莱阳市、招远市、蓬莱区、栖霞市、芝罘区、福山区、牟平区、莱山区、海阳市)

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秦皇岛市(海港区、山海关区、卢龙县、昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区)绵阳市(涪城区、梓潼县、游仙区、三台县、盐亭县、江油市、安州区、北川羌族自治县、平武县)

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南京市(浦口区、鼓楼区、秦淮区、江宁区、雨花台区、栖霞区、玄武区、溧水区、六合区、建邺区、高淳区)

驻马店市(驿城区、遂平县、确山县、汝南县、平舆县、新蔡县、上蔡县、泌阳县、正阳县、西平县)

洛阳市(老城区、汝阳县、洛宁县、瀍河回族区、西工区、伊川县、新安县、涧西区、孟津区、偃师区、洛龙区、宜阳县、嵩县、栾川县)

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中山市

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。