风情不摇晃的小说-尽情感受文化的碰撞与艺术的交融！
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自贡市(富顺县、贡井区、荣县、自流井区、大安区、沿滩区)
朔州市(山阴县、朔城区、应县、怀仁市、平鲁区、右玉县)
喀什地区(英吉沙县、麦盖提县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏勒县、伽师县、莎车县、叶城县、泽普县、巴楚县、疏附县)
吉林市(丰满区、桦甸市、船营区、龙潭区、舒兰市、永吉县、蛟河市、昌邑区、磐石市)
松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县)
崇左市(宁明县、大新县、江州区、扶绥县、龙州县、天等县、凭祥市)
阿坝藏族羌族自治州(汶川县、若尔盖县、马尔康市、理县、阿坝县、松潘县、金川县、红原县、九寨沟县、壤塘县、黑水县、茂县、小金县)
衡水市(冀州区、武强县、安平县、武邑县、阜城县、故城县、饶阳县、枣强县、深州市、景县、桃城区)
锡林郭勒盟(太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、正镶白旗、苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、二连浩特市、镶黄旗、锡林浩特市)
六安市(霍邱县、霍山县、叶集区、裕安区、舒城县、金安区、金寨县)
滨州市(阳信县、滨城区、博兴县、沾化区、惠民县、无棣县、邹平市)
酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)
玉溪市(华宁县、红塔区、江川区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县)
日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)
海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县、博罗县)
云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云安区、云城区)
随州市(随县、曾都区、广水市)
茂名市(高州市、电白区、信宜市、茂南区、化州市)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
杭州市(淳安县、上城区、桐庐县、余杭区、临安区、钱塘区、富阳区、拱墅区、临平区、萧山区、西湖区、建德市、滨江区)
常州市(新北区、溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区、天宁区)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、乌兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)
阳泉市(平定县、郊区、城区、矿区、盂县)
铜仁市(石阡县、万山区、碧江区、沿河土家族自治县、思南县、江口县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县)
台州市(三门县、温岭市、玉环市、路桥区、临海市、椒江区、天台县、仙居县、黄岩区)
上海市(徐汇区、青浦区、浦东新区、嘉定区、闵行区、宝山区、黄浦区、普陀区、崇明区、奉贤区、松江区、杨浦区、金山区、虹口区、长宁区、静安区)
安康市(白河县、岚皋县、平利县、汉阴县、紫阳县、宁陕县、镇坪县、石泉县、汉滨区、旬阳市)
玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、治多县、称多县、曲麻莱县、囊谦县)
驻马店市(泌阳县、遂平县、正阳县、上蔡县、确山县、新蔡县、平舆县、驿城区、汝南县、西平县)
清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、清新区、清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县)
澳门特别行政区
兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)
济南市(莱芜区、章丘区、钢城区、天桥区、济阳区、历城区、槐荫区、长清区、商河县、平阴县、历下区、市中区)
铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)
呼伦贝尔市(阿荣旗、海拉尔区、牙克石市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区)
毕节市(金沙县、黔西市、赫章县、织金县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县)
周口市(项城市、商水县、川汇区、鹿邑县、西华县、沈丘县、太康县、扶沟县、郸城县、淮阳区)
三沙市(西沙区、南沙区)
宣城市(广德市、郎溪县、旌德县、宁国市、泾县、绩溪县、宣州区)
开封市(龙亭区、禹王台区、杞县、兰考县、祥符区、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、通许县)
昆明市(呈贡区、宜良县、嵩明县、西山区、盘龙区、东川区、官渡区、安宁市、五华区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、石林彝族自治县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
宜春市(丰城市、铜鼓县、靖安县、樟树市、上高县、奉新县、高安市、万载县、宜丰县、袁州区)
陇南市(徽县、康县、文县、西和县、宕昌县、武都区、成县、礼县、两当县)
山南市(乃东区、琼结县、贡嘎县、扎囊县、曲松县、措美县、错那市、隆子县、桑日县、洛扎县、浪卡子县、加查县)
郴州市(资兴市、汝城县、嘉禾县、桂阳县、桂东县、临武县、宜章县、永兴县、苏仙区、北湖区、安仁县)
济宁市(鱼台县、曲阜市、微山县、金乡县、任城区、泗水县、汶上县、邹城市、兖州区、梁山县、嘉祥县)
儋州市
绥化市(北林区、青冈县、安达市、肇东市、兰西县、绥棱县、庆安县、望奎县、明水县、海伦市)
银川市(西夏区、灵武市、兴庆区、金凤区、永宁县、贺兰县)
七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)
南京市(浦口区、高淳区、江宁区、栖霞区、建邺区、玄武区、六合区、秦淮区、鼓楼区、雨花台区、溧水区)
张家口市(宣化区、桥东区、崇礼区、康保县、蔚县、沽源县、涿鹿县、阳原县、怀安县、张北县、赤城县、万全区、下花园区、怀来县、尚义县、桥西区)
南阳市(宛城区、桐柏县、镇平县、卧龙区、邓州市、唐河县、淅川县、西峡县、方城县、社旗县、南召县、新野县、内乡县)
广州市(白云区、荔湾区、天河区、海珠区、增城区、黄埔区、花都区、南沙区、番禺区、从化区、越秀区)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
太原市(娄烦县、迎泽区、尖草坪区、清徐县、晋源区、万柏林区、杏花岭区、小店区、古交市、阳曲县)
重庆市(南川区、涪陵区、丰都县、梁平区、大足区、渝中区、江津区、永川区、万州区、巴南区、荣昌区、巫山县、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、北碚区、大渡口区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、长寿区、渝北区、开州区、巫溪县、忠县、江北区、綦江区、奉节县、合川区、秀山土家族苗族自治县、南岸区、潼南区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、城口县、武隆区、云阳县、九龙坡区)
无锡市(新吴区、滨湖区、锡山区、惠山区、江阴市、梁溪区、宜兴市)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、马关县、砚山县、富宁县、文山市、丘北县、广南县)
西藏自治区
邢台市(隆尧县、南和区、临城县、清河县、巨鹿县、新河县、平乡县、襄都区、柏乡县、任泽区、威县、内丘县、广宗县、信都区、宁晋县、临西县、沙河市、南宫市)
东营市(东营区、广饶县、河口区、垦利区、利津县)
朝阳市(凌源市、双塔区、龙城区、朝阳县、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
十堰市(郧阳区、竹山县、丹江口市、张湾区、茅箭区、房县、竹溪县、郧西县)
眉山市(洪雅县、丹棱县、青神县、仁寿县、东坡区、彭山区)
金昌市(永昌县、金川区)
海东市(化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)
赤峰市(松山区、元宝山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、林西县、克什克腾旗、翁牛特旗、敖汉旗、巴林右旗)
昭通市(彝良县、大关县、威信县、昭阳区、绥江县、盐津县、鲁甸县、永善县、镇雄县、巧家县、水富市)
通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗)
贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)
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平顶山市(石龙区、卫东区、郏县、叶县、汝州市、新华区、宝丰县、鲁山县、舞钢市、湛河区)
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嘉峪关市
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鞍山市(台安县、铁西区、海城市、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区)
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辽阳市(文圣区、太子河区、辽阳县、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、白塔区)
塔城地区(乌苏市、塔城市、裕民县、额敏县、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)
梅州市(大埔县、丰顺县、梅江区、蕉岭县、平远县、五华县、兴宁市、梅县区)
九江市(修水县、共青城市、永修县、庐山市、湖口县、瑞昌市、浔阳区、彭泽县、都昌县、濂溪区、德安县、武宁县、柴桑区)
广元市(利州区、昭化区、旺苍县、剑阁县、朝天区、青川县、苍溪县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
果洛藏族自治州(久治县、玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县、达日县)
湛江市(雷州市、霞山区、徐闻县、麻章区、赤坎区、吴川市、坡头区、遂溪县、廉江市)
渭南市(澄城县、华州区、白水县、蒲城县、富平县、韩城市、大荔县、华阴市、合阳县、临渭区、潼关县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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