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内江市(资中县、东兴区、威远县、市中区、隆昌市)
拉萨市(当雄县、林周县、墨竹工卡县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、曲水县、尼木县)
衡水市(深州市、武强县、阜城县、桃城区、饶阳县、故城县、武邑县、枣强县、冀州区、安平县、景县)
驻马店市(驿城区、汝南县、确山县、新蔡县、上蔡县、西平县、正阳县、遂平县、泌阳县、平舆县)
石家庄市(井陉县、正定县、元氏县、新乐市、灵寿县、深泽县、裕华区、井陉矿区、晋州市、赵县、赞皇县、鹿泉区、新华区、藁城区、桥西区、平山县、长安区、辛集市、栾城区、高邑县、行唐县、无极县)
楚雄彝族自治州(元谋县、武定县、大姚县、双柏县、禄丰市、姚安县、永仁县、南华县、牟定县、楚雄市)
中山市
郴州市(北湖区、汝城县、临武县、桂阳县、苏仙区、宜章县、永兴县、嘉禾县、桂东县、资兴市、安仁县)
抚顺市(抚顺县、望花区、新宾满族自治县、新抚区、顺城区、清原满族自治县、东洲区)
黄山市(黄山区、黟县、徽州区、休宁县、祁门县、歙县、屯溪区)
白城市(镇赉县、大安市、洮南市、洮北区、通榆县)
邯郸市(广平县、成安县、邱县、魏县、大名县、鸡泽县、丛台区、曲周县、涉县、武安市、临漳县、邯山区、馆陶县、磁县、复兴区、肥乡区、峰峰矿区、永年区)
河源市(紫金县、和平县、龙川县、东源县、连平县、源城区)
保定市(安新县、清苑区、唐县、高碑店市、顺平县、涿州市、雄县、安国市、竞秀区、容城县、蠡县、徐水区、易县、高阳县、曲阳县、涞源县、定州市、定兴县、阜平县、望都县、满城区、博野县、莲池区、涞水县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
荆门市(京山市、掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县)
哈尔滨市(道外区、阿城区、木兰县、延寿县、平房区、南岗区、松北区、香坊区、道里区、巴彦县、呼兰区、依兰县、通河县、双城区、五常市、尚志市、宾县、方正县)
兰州市(安宁区、红古区、西固区、城关区、榆中县、皋兰县、永登县、七里河区)
大理白族自治州(云龙县、南涧彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、洱源县、祥云县、漾濞彝族自治县、大理市、宾川县、弥渡县、永平县、鹤庆县)
南平市(顺昌县、武夷山市、建瓯市、政和县、建阳区、邵武市、光泽县、松溪县、延平区、浦城县)
莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县)
淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)
甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、玛曲县、夏河县、合作市、舟曲县、迭部县、临潭县)
营口市(站前区、老边区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市)
金华市(永康市、武义县、义乌市、东阳市、浦江县、婺城区、磐安县、兰溪市、金东区)
阳泉市(矿区、郊区、盂县、平定县、城区)
吕梁市(岚县、文水县、离石区、方山县、汾阳市、兴县、石楼县、中阳县、交城县、交口县、孝义市、柳林县、临县)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、凤凰县、泸溪县、永顺县、花垣县、吉首市、古丈县)
淮安市(清江浦区、金湖县、洪泽区、盱眙县、淮阴区、涟水县、淮安区)
衢州市(常山县、衢江区、江山市、柯城区、开化县、龙游县)
东莞市
来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、象州县、武宣县、兴宾区)
那曲市(尼玛县、聂荣县、巴青县、比如县、申扎县、安多县、色尼区、双湖县、索县、嘉黎县、班戈县)
沧州市(献县、孟村回族自治县、南皮县、黄骅市、新华区、东光县、青县、肃宁县、海兴县、任丘市、运河区、泊头市、河间市、盐山县、吴桥县、沧县)
红河哈尼族彝族自治州(泸西县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、绿春县、红河县、弥勒市、元阳县、个旧市、建水县、蒙自市、开远市)
滁州市(定远县、天长市、来安县、南谯区、明光市、琅琊区、全椒县、凤阳县)
信阳市(潢川县、固始县、光山县、新县、商城县、息县、罗山县、浉河区、平桥区、淮滨县)
台州市(黄岩区、玉环市、三门县、温岭市、天台县、仙居县、路桥区、椒江区、临海市)
宜昌市(当阳市、猇亭区、夷陵区、点军区、长阳土家族自治县、枝江市、宜都市、伍家岗区、兴山县、秭归县、远安县、五峰土家族自治县、西陵区)
苏州市(张家港市、常熟市、虎丘区、吴江区、姑苏区、吴中区、相城区、昆山市、太仓市)
邵阳市(武冈市、绥宁县、双清区、新宁县、城步苗族自治县、邵阳县、邵东市、大祥区、隆回县、洞口县、新邵县、北塔区)
重庆市(綦江区、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、巫山县、北碚区、江津区、武隆区、荣昌区、潼南区、南川区、垫江县、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、南岸区、忠县、铜梁区、永川区、涪陵区、九龙坡区、渝中区、万州区、黔江区、渝北区、江北区、城口县、云阳县、梁平区、璧山区、巴南区、合川区、大足区、长寿区、开州区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、丰都县)
大庆市(萨尔图区、大同区、让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、龙凤区、林甸县)
清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、阳山县、连州市、连南瑶族自治县、英德市、清城区)
宝鸡市(千阳县、金台区、渭滨区、岐山县、凤翔区、陈仓区、眉县、太白县、陇县、麟游县、凤县、扶风县)
安阳市(林州市、文峰区、龙安区、汤阴县、内黄县、安阳县、殷都区、北关区、滑县)
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塔城地区(沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、乌苏市、托里县)
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定西市(通渭县、渭源县、岷县、临洮县、陇西县、漳县、安定区)
三明市(三元区、大田县、明溪县、泰宁县、清流县、沙县区、永安市、尤溪县、宁化县、建宁县、将乐县)
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株洲市(醴陵市、炎陵县、芦淞区、荷塘区、石峰区、天元区、渌口区、茶陵县、攸县)
鹤壁市(淇滨区、鹤山区、淇县、浚县、山城区)
朝阳市(建平县、朝阳县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、双塔区)
海东市(化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)
昌都市(丁青县、类乌齐县、江达县、卡若区、洛隆县、芒康县、八宿县、贡觉县、左贡县、边坝县、察雅县)
毛利率持续下滑
休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。
2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。
近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。
但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。
增收不增利的信号已经出现。
今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。
一些微妙信号已在更早时显现。
2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。
财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。
对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。
吃到魔芋红利
2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。
魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。
早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。
2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。
2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。
大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。
华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。
盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。
2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。
劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。
品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。
旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。
魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。
2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。
由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。
盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。
魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。
2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。
例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。
2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。
未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。
解绑渠道依赖
长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。
对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。
犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。
在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”
顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。
早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。
量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。
年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。
2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。
目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。
渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。
2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。
随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。
对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。
目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。
盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。
2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。
“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。
借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。
2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。
能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。
盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。
2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。
不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。
较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。
盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。
根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。
这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。
对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。
风险提示及免责条款
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新闻结尾
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