被三个兽人一起上:真实与虚幻交织，揭开社会隐秘

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漳州市(东山县、平和县、华安县、芗城区、龙文区、诏安县、漳浦县、长泰区、龙海区、云霄县、南靖县)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区)

酒泉市(敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区)

张掖市(民乐县、山丹县、高台县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县)  石河子市(新星市、铁门关市、胡杨河市、白杨市、北屯市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市、昆玉市、可克达拉市、五家渠市)

合肥市(巢湖市、庐阳区、蜀山区、肥西县、包河区、长丰县、肥东县、瑶海区、庐江县)

塔城地区(乌苏市、裕民县、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县)

荆州市(洪湖市、松滋市、石首市、沙市区、公安县、监利市、荆州区、江陵县)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)  广州市(从化区、荔湾区、花都区、天河区、白云区、南沙区、越秀区、黄埔区、海珠区、番禺区、增城区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

河池市(金城江区、都安瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、凤山县、宜州区、罗城仫佬族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县、盐池县)

双鸭山市(尖山区、宝清县、宝山区、四方台区、饶河县、友谊县、岭东区、集贤县)

龙岩市(上杭县、武平县、长汀县、连城县、漳平市、永定区、新罗区)

北京市(顺义区、通州区、丰台区、延庆区、密云区、石景山区、房山区、平谷区、门头沟区、朝阳区、海淀区、怀柔区、西城区、昌平区、东城区、大兴区)

无锡市(宜兴市、梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、壤塘县、阿坝县、黑水县、小金县、汶川县、红原县、马尔康市、松潘县、茂县、理县、金川县、九寨沟县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、船山区、大英县)

凉山彝族自治州(德昌县、雷波县、美姑县、普格县、越西县、冕宁县、金阳县、木里藏族自治县、甘洛县、昭觉县、宁南县、西昌市、布拖县、会理市、盐源县、会东县、喜德县)

梧州市(藤县、苍梧县、长洲区、万秀区、龙圩区、蒙山县、岑溪市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

镇江市(扬中市、京口区、丹阳市、丹徒区、句容市、润州区)

邢台市(沙河市、宁晋县、柏乡县、襄都区、新河县、临西县、信都区、广宗县、内丘县、南和区、临城县、任泽区、隆尧县、威县、巨鹿县、平乡县、清河县、南宫市)

安康市(汉阴县、平利县、石泉县、白河县、汉滨区、宁陕县、镇坪县、旬阳市、紫阳县、岚皋县)

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永州市(零陵区、祁阳市、江华瑶族自治县、宁远县、道县、新田县、东安县、蓝山县、江永县、双牌县、冷水滩区)

吉林市(磐石市、蛟河市、丰满区、船营区、龙潭区、舒兰市、桦甸市、昌邑区、永吉县)

乐山市(沐川县、市中区、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、井研县、沙湾区、金口河区)

马鞍山市(含山县、花山区、博望区、雨山区、当涂县、和县)  平凉市(崆峒区、华亭市、泾川县、崇信县、庄浪县、灵台县、静宁县)

江门市(新会区、鹤山市、恩平市、江海区、开平市、台山市、蓬江区)

中山市

天津市(和平区、河西区、南开区、宁河区、河东区、滨海新区、蓟州区、武清区、东丽区、西青区、河北区、北辰区、红桥区、静海区、津南区、宝坻区)三沙市(西沙区、南沙区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县)  揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、揭西县、榕城区)

宜宾市(翠屏区、兴文县、江安县、屏山县、叙州区、高县、长宁县、珙县、筠连县、南溪区)

邯郸市(永年区、成安县、复兴区、邱县、广平县、馆陶县、磁县、大名县、峰峰矿区、鸡泽县、邯山区、曲周县、临漳县、魏县、涉县、肥乡区、武安市、丛台区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)临沧市(镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、云县、凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县)

锦州市(古塔区、黑山县、义县、太和区、北镇市、凌河区、凌海市)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

文山壮族苗族自治州(广南县、西畴县、富宁县、马关县、砚山县、文山市、丘北县、麻栗坡县)

临沂市(兰陵县、平邑县、蒙阴县、兰山区、郯城县、罗庄区、费县、河东区、沂南县、莒南县、沂水县、临沭县)

澳门特别行政区

晋中市(灵石县、太谷区、平遥县、榆次区、左权县、祁县、昔阳县、寿阳县、介休市、榆社县、和顺县)

宁波市(奉化区、象山县、江北区、宁海县、北仑区、镇海区、海曙区、慈溪市、余姚市、鄞州区)

成都市(崇州市、简阳市、彭州市、郫都区、蒲江县、温江区、邛崃市、青羊区、锦江区、金堂县、大邑县、武侯区、都江堰市、龙泉驿区、双流区、新津区、成华区、金牛区、新都区、青白江区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

伊春市(嘉荫县、伊美区、南岔县、铁力市、乌翠区、金林区、丰林县、友好区、大箐山县、汤旺县)

渭南市(韩城市、华州区、白水县、合阳县、蒲城县、澄城县、富平县、华阴市、临渭区、大荔县、潼关县)

临汾市(古县、永和县、安泽县、侯马市、洪洞县、霍州市、吉县、大宁县、曲沃县、汾西县、蒲县、隰县、襄汾县、尧都区、浮山县、乡宁县、翼城县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区)

通化市(通化县、集安市、东昌区、二道江区、梅河口市、柳河县、辉南县)

抚顺市(东洲区、顺城区、新抚区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、抚顺县)

　　证券时报记者吴琦

　　在中国反制美国所谓“对等关税”的背景下，国内模拟芯片公司的动向备受市场关注。

　　近期，A股模拟芯片概念股走出了独立反弹行情，成为表现亮眼的细分赛道之一。比如，信号链佼佼者思瑞浦涨幅翻倍，国内模拟芯片设计龙头圣邦股份、隔离芯片提供者纳芯微等涨幅也超过了50%。

　　由于产品种类多，下游应用广泛，模拟芯片行业曾被不少基金经理认为是长坡厚雪的优质赛道。作为国内少有的自给率较低的行业，模拟芯片龙头公司也成为不少知名科技投资基金经理的“座上宾”。不过，过去几年受全球半导体行业景气周期下行的影响，模拟芯片行业面临着严峻挑战，相关公司股价的表现也跌宕起伏。在此背景下，多数基金经理仍然选择坚定持有，如今随着行业完成“深蹲起跳”也守得云开见月明。

　　关税反制举措催化模拟芯片逆袭

　　模拟芯片是用于处理模拟信号的芯片，在电子设备管理领域具备电能变换、分配、检测以及信号的放大、转换等功能，包括电源管理芯片和信号链芯片，广泛应用于消费电子、汽车等工业领域。

　　近期，中国反制美国关税的“原产地认定”新规（以流片地为准），直接推高了美系厂商成本，并催化模拟芯片板块走强，成为半导体行业中表现最强的细分赛道。

　　中欧基金科技组研究员朱啸宇对证券时报记者分析，这一政策调整，对国产模拟芯片企业的市场机会产生了多重结构性影响，主要体现在市场份额与盈利能力方面。当前，中国模拟芯片国产化率约为20%，而全球前十大模拟芯片厂商中半数为美国企业。上述政策实施后，美系厂商成本上升幅度或达125%，导致价格竞争力被大幅削弱。此前，一些国际龙头企业在国内市场通过价格战的方式抢占市场，在反制关税政策落地后，国产模拟芯片企业有望进一步开拓市场，并在一定程度上修复盈利能力。

　　“近年来，国内模拟芯片企业发展迅速，多系列产品已经可以完全对标海外竞品，但近两年仍无法回避海外厂商的价格战压力。”平安科技创新混合基金基金经理翟森对证券时报记者表示，目前海外主要竞争对手的流片产地大部分来自美国本土，海外进口产品在遭遇较大的成本上升后，竞争力显著下降，这将显著缓解国产厂商面临的价格竞争压力，推动国内模拟厂商的市占率上升。

　　博时上证科创板芯片ETF基金经理李庆阳也认为，模拟芯片作为广泛应用于汽车、消费电子等工业领域的基础元器件，需求刚性较强，新规可能导致美系厂商在华销售成本增加，价格竞争力将大幅削弱。

　　他进一步表示，国内市场主要受到以下几点影响：一是直接替代市场空缺。在中低端市场，国内企业在电源管理、信号链等成熟领域已具备竞争力，可快速填补美企因成本压力而退出的市场份额。在高端市场，部分依赖进口的高性能模拟芯片可能因美系产品的价格劣势，倒逼国内终端厂商尝试国产方案，推动本土企业完成技术迭代；二是供应链重构。新规迫使跨国企业重新布局供应链，模拟芯片采用成熟制程较多，而国内企业在这方面已具备一定的工艺能力，这将吸引海外设计公司转向中国流片以规避关税，中国本土模拟芯片企业可借此深度参与全球分工；三是驱动技术升级。模拟芯片性能高度依赖于工艺适配性，新规将推动设计与制造环节深度协同，倒逼国产企业在工艺与设计上加强协同优化。

　　朱啸宇预计，随着关税政策持续催化，2025~2027年国产替代率将以年均5~8个百分点的速度提升，头部企业有望在工业控制、新能源汽车等增量市场实现弯道超车。

　　一波三折后重回长期增长通道

　　长坡厚雪的赛道，经历往往是一波三折，模拟芯片行业也不例外。

　　过去几年，受全球半导体行业景气周期下行的较大影响，模拟芯片行业也面临着严峻挑战，基本面明显下滑，不少公司的股价可谓跌宕起伏。

　　在此背景下，选择坚定持有模拟芯片相关个股的基金经理，旗下产品的业绩也难免承压。比如，重仓持有圣邦股份的百亿级基金，在2022年净值跌幅一度高达40%，另外重仓该股的多只基金业绩跌幅都在30%以上。到了2024年，以智能手机为代表的消费电子需求触底回暖，工业等领域的需求也进一步恢复，汽车电子等新兴领域则迎来爆发，驱动着模拟芯片行业的经营业绩重回增长。经此调整，选择坚守的一众基金也在2024年和今年实现了正收益。

　　叠加近期的政策催化以及国产化率的逐步提升，模拟芯片行业的回暖趋势更加明显，重回长期增长通道可期。

　　“目前，原厂、渠道、终端库存仅1~2个月，为近年来的较低水平。”翟森表示，模拟芯片行业后续有望在人工智能（AI）等高端产品线的需求拉动下率先出现拐点。此外，非行业性因素带来供应链的干扰性因素，也有可能造成全行业紧急补库存的需求，从而进一步带动行业回暖。

　　“模拟芯片板块确实展现出进入长期增长通道的潜力，需密切关注技术突破的节奏与国际竞争的压力。”李庆阳认为，行业长期增长的驱动要素有几点：一是低自给率的增长潜力。在关税壁垒和原产地认定规则下，国内企业在细分领域已实现了技术对标国际大厂，有望通过“技术突破+成本优势+政策倾斜”加速提升占有率。预计2025年国内市场规模超过3000亿元，自给率提升带来的营收改善或将较为可观；二是库存周期触底与需求复苏。行业库存调整接近尾声，预计国际大厂2025年可能恢复增长。国内部分相关企业一季度营收同比增速较好，显示订单有较为显著的增长，下游需求也有所回暖；三是新兴市场与技术壁垒突破。国内厂商在汽车电子、AI终端、能源管理等高壁垒领域加速渗透，叠加AI终端如智能锁、可穿戴设备等需求爆发，形成增量市场。

　　“模拟芯片国产化率较低，库存周期回升确实为行业长期增长奠定基础，但需结合替代空间、技术突破、市场需求等多维度因素综合判断。”朱啸宇表示，国际巨头仍占据主导地位，但国产替代空间广阔，替代趋势确定。在技术突破方面，国产模拟厂商的技术研发持续投入，在多个细分领域实现了突破，例如国产厂商的车规级ADC芯片打破国际垄断，国内企业合作开发的BCD工艺车规级芯片已导入国际新能源汽车供应链。在不久的将来，可以看到国产厂商取得更多的技术进步，追上甚至赶超国际领先水平。从市场需求的角度来看，汽车电子领域单车模拟芯片用量超600颗，国产新能源汽车快速发展，空间广阔，预计汽车电子领域的需求在2024~2030年的复合增长率将超过20%。此外，工业控制领域触底反弹，进入弱复苏状态；消费电子领域持续复苏，AI端侧落地，硬件新形态百花齐放，叠加3C国补，市场需求持续提高。

　　朱啸宇认为，当前模拟芯片行业呈现结构性复苏态势，国产化率提升趋势确定，且市场需求也持续提升。随着国产厂商在技术方面快速追赶，国产模拟芯片进入了长期发展通道。

　　汇添富基金表示，芯片行业一直是大国竞争的重点领域。从关税争端的长期逻辑来看，保证供应链安全自主可控的重要性再次提升，这将成为市场的一个长线投资逻辑。前期因DeepSeek带来中国科技资产重估叙事而大涨的芯片行业，有望再度回归投资主线。

　　从“替代”走向“引领”需加强四大核心能力

　　科技股投资具备较高的门槛和风险，对基金经理的专业实力、选股能力、行业经验等要求极高。另外，科技股波动较大，对基金经理长期持有的耐心要求更高。

　　国内模拟芯片行业面临着海外巨头的竞争，要想从“替代”走向“引领”，仍有很多路要走。不过，这恰恰也是投资者偏好的科技股成长阶段，未来的投资或有巨大上涨空间。

　　“国产模拟芯片从‘替代’走向‘引领’，需要突破技术、生态、产业链等多重壁垒。技术上，要突破高精度与高可靠性设计；供应链上，模拟芯片依赖于工艺与设计的深度耦合。”翟森认为，国内模拟芯片企业要在竞争激烈的市场中突围，需聚焦高增长、高附加值、国产替代潜力大的细分方向。

　　朱啸宇分析，当前行业呈现“短期盈利承压、长期渗透率提升”的格局。短期估值反映了市场对国产替代的乐观预期，而2024年毛利率承压则是价格竞争（如部分国际厂商降价抢占市场份额）及库存去化压力的结果。他认为，毛利率承压的制约因素已经随着我国对美加征关税而削弱，而长期国产替代趋势确定且空间广阔，板块整体趋势向好。

　　李庆阳认为，未来一段时间，市场需求与国产替代将加速驱动增长。首先，是下游需求的爆发，比如新能源汽车、AIoT、工业自动化等领域的快速增长将成为核心驱动力。他观察到，全球半导体销售额连续多月同比增长，中国半导体市场的销售额也在改善。其次，是国产替代窗口开启，在政策支持及技术突破的推动下有望加速，预计未来3年国产化率的提升空间较大。

　　李庆阳表示，国产模拟芯片企业从“替代”到“引领”，需要几个方面的核心能力：一是技术突破与高端产品研发能力。比如，突破认证壁垒、高精度工艺开发等。二是产业链协同与生态构建能力。需与本土晶圆厂深度合作保障产能，与下游应用生态绑定。三是差异化竞争与国际化布局。聚焦细分市场，并参与行业标准制定。四是人才与管理能力。包括研发团队建设，以及敏捷供应链管理等。

　　同时，李庆阳提示，模拟芯片行业存在国际巨头降价竞争、技术迭代周期变长、产能过剩等风险。朱啸宇也指出，当前国产模拟芯片企业仍面临产品覆盖度不足（国际龙头企业的产品型号超过8万种）、车规级芯片认证周期长（平均2~3年）等挑战。翟森则表示，如果海外巨头降价竞争，短期存在挤压风险。在价格敏感市场比如中低端消费电子等领域，国产厂商利润率可能会被压缩。此外，国内企业在成本控制能力方面，仍存在一定差距。