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更新时间：2025-04-27 08:27:10　浏览次数： 876

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晋中市(介休市、榆社县、灵石县、榆次区、昔阳县、和顺县、太谷区、寿阳县、平遥县、祁县、左权县)

自贡市(沿滩区、荣县、自流井区、富顺县、大安区、贡井区)

龙岩市(漳平市、武平县、连城县、上杭县、永定区、新罗区、长汀县)

承德市(承德县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、兴隆县、平泉市、丰宁满族自治县、隆化县、宽城满族自治县、滦平县)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、临潭县、合作市、碌曲县、卓尼县、玛曲县、夏河县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

三门峡市(陕州区、灵宝市、渑池县、义马市、卢氏县、湖滨区)

桂林市(叠彩区、雁山区、龙胜各族自治县、秀峰区、资源县、阳朔县、平乐县、灌阳县、七星区、临桂区、象山区、兴安县、灵川县、全州县、荔浦市、永福县、恭城瑶族自治县)

株洲市(醴陵市、荷塘区、炎陵县、芦淞区、天元区、茶陵县、攸县、渌口区、石峰区)

保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县、施甸县)

达州市(万源市、通川区、达川区、开江县、宣汉县、大竹县、渠县)

澳门特别行政区

许昌市(长葛市、魏都区、禹州市、建安区、鄢陵县、襄城县)

五指山市(定安县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、澄迈县、文昌市、临高县、白沙黎族自治县、屯昌县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县)

葫芦岛市(建昌县、南票区、绥中县、龙港区、连山区、兴城市)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、黄平县、麻江县、凯里市、榕江县、锦屏县、从江县、台江县、黎平县、岑巩县、雷山县、天柱县、镇远县、施秉县、丹寨县、剑河县)

百色市(平果市、靖西市、田东县、田林县、那坡县、右江区、凌云县、西林县、隆林各族自治县、乐业县、德保县、田阳区)

玉林市(北流市、玉州区、博白县、福绵区、兴业县、容县、陆川县)

南通市(海安市、启东市、崇川区、如东县、海门区、通州区、如皋市)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

河池市(天峨县、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、金城江区、凤山县)

开封市(尉氏县、顺河回族区、龙亭区、杞县、祥符区、鼓楼区、禹王台区、通许县、兰考县)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、布尔津县、吉木乃县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、鹤峰县、利川市、咸丰县、恩施市、建始县、宣恩县、巴东县)

菏泽市(东明县、巨野县、定陶区、郓城县、牡丹区、曹县、单县、成武县、鄄城县)

长春市(九台区、宽城区、二道区、农安县、榆树市、南关区、德惠市、绿园区、朝阳区、公主岭市、双阳区)

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佳木斯市(向阳区、富锦市、东风区、桦川县、郊区、汤原县、抚远市、同江市、前进区、桦南县)

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兰州市(安宁区、城关区、榆中县、七里河区、永登县、红古区、皋兰县、西固区)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

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驻马店市(确山县、正阳县、西平县、平舆县、上蔡县、遂平县、新蔡县、汝南县、泌阳县、驿城区)

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汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

聊城市(高唐县、临清市、茌平区、阳谷县、莘县、冠县、东阿县、东昌府区)

大同市(阳高县、左云县、灵丘县、云州区、新荣区、广灵县、云冈区、平城区、天镇县、浑源县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、甘德县、达日县、久治县、玛多县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化