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潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

营口市(西市区、大石桥市、站前区、盖州市、老边区、鲅鱼圈区)

银川市(西夏区、灵武市、贺兰县、金凤区、永宁县、兴庆区)

北京市(西城区、房山区、东城区、通州区、密云区、顺义区、平谷区、怀柔区、朝阳区、丰台区、昌平区、延庆区、大兴区、石景山区、门头沟区、海淀区)  武汉市(青山区、汉南区、江夏区、东西湖区、黄陂区、江岸区、江汉区、硚口区、蔡甸区、汉阳区、新洲区、洪山区、武昌区)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、鹤山区、浚县)

晋城市(阳城县、城区、泽州县、高平市、沁水县、陵川县)

福州市(闽侯县、晋安区、仓山区、永泰县、闽清县、平潭县、鼓楼区、马尾区、罗源县、福清市、长乐区、台江区、连江县)  海东市(化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、千山区、立山区、铁西区、铁东区、海城市)

商洛市(山阳县、商州区、商南县、柞水县、洛南县、镇安县、丹凤县)

大连市(西岗区、普兰店区、沙河口区、庄河市、长海县、甘井子区、金州区、中山区、旅顺口区、瓦房店市)

庆阳市(宁县、华池县、西峰区、正宁县、庆城县、合水县、镇原县、环县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

辽阳市(灯塔市、文圣区、辽阳县、太子河区、白塔区、弓长岭区、宏伟区)

唐山市(迁安市、开平区、乐亭县、玉田县、丰南区、曹妃甸区、丰润区、滦州市、滦南县、古冶区、路北区、路南区、迁西县、遵化市)

牡丹江市(宁安市、穆棱市、西安区、爱民区、阳明区、林口县、海林市、东宁市、绥芬河市、东安区)

香港特别行政区

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

镇江市(句容市、扬中市、丹徒区、润州区、丹阳市、京口区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、麻江县、天柱县、台江县、榕江县、施秉县、岑巩县、黎平县、锦屏县、黄平县、从江县、凯里市、镇远县、雷山县、剑河县、三穗县)

通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗)

乌兰察布市(凉城县、卓资县、察哈尔右翼前旗、兴和县、商都县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、化德县、集宁区、丰镇市)

双鸭山市(尖山区、宝山区、岭东区、四方台区、宝清县、饶河县、友谊县、集贤县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

沧州市(任丘市、孟村回族自治县、吴桥县、海兴县、新华区、河间市、盐山县、运河区、黄骅市、肃宁县、南皮县、东光县、青县、献县、沧县、泊头市)

眉山市(丹棱县、洪雅县、东坡区、仁寿县、青神县、彭山区)

长沙市(长沙县、宁乡市、天心区、望城区、雨花区、浏阳市、芙蓉区、岳麓区、开福区)

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临汾市(翼城县、洪洞县、隰县、霍州市、大宁县、安泽县、古县、吉县、浮山县、蒲县、侯马市、尧都区、永和县、乡宁县、襄汾县、曲沃县、汾西县)

忻州市(静乐县、五台县、代县、原平市、岢岚县、繁峙县、忻府区、河曲县、偏关县、宁武县、定襄县、五寨县、神池县、保德县)

泸州市(纳溪区、江阳区、叙永县、泸县、古蔺县、合江县、龙马潭区)

龙岩市(武平县、漳平市、连城县、永定区、新罗区、长汀县、上杭县)  荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区)

广西壮族自治区

儋州市

常州市(武进区、钟楼区、金坛区、溧阳市、天宁区、新北区)惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县)

清远市(英德市、阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县)  延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、延吉市、和龙市、图们市、敦化市、珲春市、龙井市)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、博湖县、和静县、轮台县、和硕县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)芜湖市(繁昌区、湾沚区、鸠江区、镜湖区、无为市、南陵县、弋江区)

宁波市(奉化区、海曙区、象山县、余姚市、鄞州区、慈溪市、北仑区、宁海县、江北区、镇海区)

汕头市(龙湖区、濠江区、潮阳区、澄海区、金平区、南澳县、潮南区)

普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市)

阜阳市(颍东区、临泉县、颍上县、太和县、界首市、颍州区、颍泉区、阜南县)

佳木斯市(前进区、同江市、桦川县、富锦市、桦南县、抚远市、汤原县、东风区、向阳区、郊区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

安庆市(宿松县、大观区、太湖县、岳西县、潜山市、桐城市、望江县、迎江区、宜秀区、怀宁县)

宜春市(樟树市、奉新县、高安市、丰城市、上高县、靖安县、铜鼓县、万载县、宜丰县、袁州区)

濮阳市(华龙区、范县、南乐县、台前县、濮阳县、清丰县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

许昌市(鄢陵县、长葛市、襄城县、建安区、禹州市、魏都区)

湘潭市(岳塘区、韶山市、雨湖区、湘潭县、湘乡市)

桂林市(荔浦市、永福县、阳朔县、全州县、资源县、灵川县、临桂区、叠彩区、龙胜各族自治县、雁山区、象山区、灌阳县、七星区、秀峰区、恭城瑶族自治县、兴安县、平乐县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。