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淮南市(寿县、田家庵区、大通区、八公山区、潘集区、凤台县、谢家集区)

甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、合作市、舟曲县、玛曲县、卓尼县、临潭县、迭部县)

宜宾市(翠屏区、屏山县、江安县、筠连县、长宁县、南溪区、珙县、叙州区、兴文县、高县)

保山市(昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、施甸县)  海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵德县、贵南县)

咸宁市(通城县、崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区、赤壁市)

喀什地区(巴楚县、麦盖提县、岳普湖县、喀什市、疏附县、疏勒县、叶城县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、莎车县、伽师县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

随州市(曾都区、广水市、随县)  三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

南宁市(上林县、横州市、马山县、武鸣区、邕宁区、青秀区、江南区、宾阳县、西乡塘区、兴宁区、良庆区、隆安县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

玉溪市(澄江市、江川区、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、红塔区)

梧州市(岑溪市、蒙山县、藤县、苍梧县、长洲区、龙圩区、万秀区)

周口市(郸城县、商水县、鹿邑县、西华县、太康县、沈丘县、项城市、川汇区、淮阳区、扶沟县)

阿里地区(改则县、札达县、革吉县、普兰县、日土县、措勤县、噶尔县)

兰州市(七里河区、西固区、榆中县、安宁区、永登县、红古区、皋兰县、城关区)

玉林市(兴业县、福绵区、玉州区、博白县、北流市、容县、陆川县)

张家口市(桥西区、万全区、蔚县、尚义县、涿鹿县、桥东区、康保县、宣化区、崇礼区、下花园区、张北县、怀安县、阳原县、赤城县、沽源县、怀来县)

德阳市(罗江区、旌阳区、绵竹市、广汉市、中江县、什邡市)

上饶市(横峰县、万年县、玉山县、铅山县、鄱阳县、余干县、广丰区、弋阳县、德兴市、信州区、婺源县、广信区)

抚州市(东乡区、乐安县、南丰县、宜黄县、崇仁县、广昌县、临川区、金溪县、黎川县、南城县、资溪县)

黄山市(黄山区、祁门县、歙县、黟县、徽州区、休宁县、屯溪区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、建始县、巴东县、恩施市、鹤峰县、来凤县、利川市、宣恩县)

泉州市(泉港区、鲤城区、永春县、安溪县、晋江市、洛江区、金门县、德化县、丰泽区、石狮市、惠安县、南安市)

宿州市(埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县、泗县)

大连市(西岗区、金州区、甘井子区、旅顺口区、瓦房店市、庄河市、长海县、中山区、普兰店区、沙河口区)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、太子河区、白塔区、文圣区、辽阳县、宏伟区)

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普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

芜湖市(镜湖区、弋江区、湾沚区、无为市、繁昌区、鸠江区、南陵县)

清远市(阳山县、英德市、清新区、佛冈县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、连南瑶族自治县)

眉山市(洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区、东坡区、仁寿县)  抚顺市(清原满族自治县、东洲区、新抚区、顺城区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

阳泉市(平定县、郊区、盂县、矿区、城区)

双鸭山市(饶河县、宝清县、集贤县、岭东区、四方台区、宝山区、友谊县、尖山区)乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区、米东区、沙依巴克区、达坂城区)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)  重庆市(北碚区、忠县、渝北区、长寿区、铜梁区、璧山区、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、梁平区、南岸区、涪陵区、巴南区、巫溪县、江津区、合川区、大足区、丰都县、永川区、江北区、潼南区、渝中区、武隆区、开州区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、巫山县、南川区、石柱土家族自治县、城口县、九龙坡区、黔江区、荣昌区、奉节县、綦江区、万州区、垫江县)

驻马店市(泌阳县、平舆县、确山县、西平县、驿城区、遂平县、汝南县、上蔡县、新蔡县、正阳县)

济宁市(金乡县、嘉祥县、微山县、兖州区、任城区、曲阜市、鱼台县、泗水县、梁山县、汶上县、邹城市)

龙岩市(新罗区、漳平市、长汀县、永定区、武平县、上杭县、连城县)兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

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商洛市(商南县、商州区、丹凤县、柞水县、镇安县、山阳县、洛南县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

朔州市(朔城区、右玉县、山阴县、平鲁区、怀仁市、应县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、太平区、细河区、海州区、清河门区)

东营市(垦利区、利津县、东营区、广饶县、河口区)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区)

安庆市(大观区、太湖县、怀宁县、宜秀区、迎江区、岳西县、宿松县、桐城市、潜山市、望江县)

雅安市(宝兴县、汉源县、荥经县、天全县、名山区、雨城区、石棉县、芦山县)

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西藏自治区

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　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。