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安阳市(安阳县、内黄县、林州市、文峰区、龙安区、殷都区、汤阴县、滑县、北关区)
克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县)
包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区、土默特右旗、东河区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、昆都仑区)
太原市(小店区、杏花岭区、阳曲县、迎泽区、晋源区、尖草坪区、万柏林区、清徐县、古交市、娄烦县)
恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、来凤县、咸丰县、利川市、宣恩县、恩施市、鹤峰县)
日喀则市(拉孜县、谢通门县、江孜县、萨迦县、岗巴县、仲巴县、昂仁县、定日县、桑珠孜区、萨嘎县、聂拉木县、定结县、吉隆县、白朗县、南木林县、亚东县、康马县、仁布县)
洛阳市(嵩县、偃师区、西工区、汝阳县、伊川县、新安县、涧西区、洛宁县、老城区、洛龙区、瀍河回族区、栾川县、宜阳县、孟津区)
信阳市(平桥区、固始县、潢川县、商城县、新县、光山县、息县、淮滨县、罗山县、浉河区)
毕节市(赫章县、金沙县、纳雍县、七星关区、黔西市、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)
濮阳市(台前县、华龙区、清丰县、濮阳县、南乐县、范县)
廊坊市(固安县、大城县、安次区、霸州市、永清县、大厂回族自治县、文安县、香河县、广阳区、三河市)
金昌市(金川区、永昌县)
乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区、沙依巴克区、天山区)
湖州市(长兴县、吴兴区、南浔区、安吉县、德清县)
攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、西区、东区)
泉州市(南安市、金门县、鲤城区、惠安县、晋江市、丰泽区、德化县、安溪县、泉港区、永春县、洛江区、石狮市)
怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)
咸阳市(彬州市、泾阳县、礼泉县、渭城区、三原县、杨陵区、秦都区、永寿县、乾县、长武县、旬邑县、淳化县、武功县、兴平市)
九江市(柴桑区、德安县、浔阳区、湖口县、共青城市、濂溪区、武宁县、修水县、彭泽县、瑞昌市、庐山市、永修县、都昌县)
怀化市(鹤城区、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、中方县、洪江市、沅陵县、辰溪县、麻阳苗族自治县)
临汾市(襄汾县、大宁县、尧都区、隰县、霍州市、古县、曲沃县、蒲县、浮山县、永和县、汾西县、乡宁县、安泽县、吉县、翼城县、洪洞县、侯马市)
济南市(莱芜区、章丘区、市中区、钢城区、长清区、平阴县、历下区、济阳区、商河县、天桥区、槐荫区、历城区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)
三沙市(西沙区、南沙区)
钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)
阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)
酒泉市(玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、瓜州县)
海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、贵德县、共和县)
萍乡市(安源区、莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县)
香港特别行政区
辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)
那曲市(尼玛县、申扎县、色尼区、巴青县、索县、嘉黎县、安多县、双湖县、班戈县、聂荣县、比如县)
南阳市(唐河县、南召县、新野县、内乡县、淅川县、邓州市、镇平县、桐柏县、西峡县、社旗县、宛城区、方城县、卧龙区)
焦作市(沁阳市、博爱县、孟州市、中站区、修武县、解放区、温县、武陟县、山阳区、马村区)
葫芦岛市(建昌县、南票区、绥中县、兴城市、龙港区、连山区)
长春市(朝阳区、南关区、农安县、德惠市、双阳区、榆树市、公主岭市、宽城区、绿园区、二道区、九台区)
云浮市(云安区、云城区、郁南县、新兴县、罗定市)
伊春市(铁力市、丰林县、乌翠区、大箐山县、金林区、南岔县、汤旺县、嘉荫县、友好区、伊美区)
河源市(龙川县、紫金县、东源县、连平县、源城区、和平县)
鸡西市(城子河区、麻山区、梨树区、鸡冠区、密山市、滴道区、鸡东县、恒山区、虎林市)
揭阳市(揭东区、惠来县、普宁市、揭西县、榕城区)
宜春市(奉新县、高安市、袁州区、铜鼓县、樟树市、靖安县、万载县、丰城市、上高县、宜丰县)
成都市(温江区、崇州市、金牛区、邛崃市、简阳市、都江堰市、锦江区、龙泉驿区、双流区、成华区、青羊区、新津区、蒲江县、新都区、彭州市、金堂县、郫都区、大邑县、青白江区、武侯区)
枣庄市(市中区、薛城区、峄城区、台儿庄区、山亭区、滕州市)
泰州市(高港区、海陵区、靖江市、姜堰区、泰兴市、兴化市)
甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、卓尼县、合作市、玛曲县、临潭县、舟曲县、迭部县)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
延安市(子长市、安塞区、黄陵县、黄龙县、宝塔区、延川县、吴起县、志丹县、宜川县、洛川县、富县、延长县、甘泉县)
临沂市(蒙阴县、莒南县、郯城县、临沭县、兰山区、平邑县、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县、费县、兰陵县)
固原市(原州区、西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、喀什市、疏勒县、泽普县、英吉沙县、巴楚县、莎车县、伽师县、疏附县、叶城县、岳普湖县)
咸宁市(咸安区、通城县、崇阳县、通山县、赤壁市、嘉鱼县)
合肥市(肥东县、庐阳区、庐江县、巢湖市、包河区、肥西县、长丰县、瑶海区、蜀山区)
东莞市
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、兴义市、晴隆县、册亨县、安龙县、望谟县、贞丰县)
新乡市(凤泉区、辉县市、原阳县、新乡县、长垣市、卫滨区、卫辉市、延津县、获嘉县、封丘县、红旗区、牧野区)
贵阳市(白云区、云岩区、花溪区、观山湖区、修文县、息烽县、开阳县、南明区、清镇市、乌当区)
石河子市(胡杨河市、昆玉市、北屯市、双河市、可克达拉市、五家渠市、图木舒克市、新星市、阿拉尔市、白杨市、铁门关市)
襄阳市(老河口市、襄州区、保康县、襄城区、枣阳市、南漳县、樊城区、谷城县、宜城市)
西安市(碑林区、阎良区、长安区、莲湖区、未央区、蓝田县、周至县、鄠邑区、雁塔区、新城区、高陵区、临潼区、灞桥区)
漳州市(平和县、诏安县、芗城区、华安县、云霄县、龙文区、南靖县、漳浦县、东山县、长泰区、龙海区)
银川市(金凤区、兴庆区、贺兰县、西夏区、永宁县、灵武市)
赣州市(安远县、瑞金市、兴国县、宁都县、上犹县、龙南市、石城县、章贡区、信丰县、大余县、会昌县、全南县、崇义县、寻乌县、赣县区、南康区、于都县、定南县)
赤峰市(林西县、巴林左旗、元宝山区、克什克腾旗、宁城县、巴林右旗、敖汉旗、松山区、翁牛特旗、红山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
营口市(站前区、西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗)
威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)
天水市(秦州区、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、甘谷县、武山县、清水县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)
鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、淇县、鹤山区)
呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、牙克石市、海拉尔区、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、满洲里市、新巴尔虎右旗)
桂林市(阳朔县、永福县、灌阳县、雁山区、象山区、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、叠彩区、资源县、灵川县、兴安县、临桂区、荔浦市、平乐县、龙胜各族自治县、全州县)
丽水市(遂昌县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、庆元县、青田县、云和县、缙云县、松阳县)
大连市(普兰店区、旅顺口区、西岗区、长海县、金州区、中山区、沙河口区、庄河市、甘井子区、瓦房店市)
重庆市(大足区、开州区、巴南区、沙坪坝区、长寿区、大渡口区、江北区、江津区、万州区、铜梁区、奉节县、南岸区、永川区、巫山县、垫江县、梁平区、涪陵区、北碚区、武隆区、潼南区、云阳县、渝北区、南川区、綦江区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、荣昌区、石柱土家族自治县、合川区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、城口县、黔江区、璧山区、忠县、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区)
黄石市(大冶市、下陆区、铁山区、阳新县、西塞山区、黄石港区)
四平市(梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)
玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、称多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县)
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雅安市(荥经县、天全县、名山区、雨城区、芦山县、宝兴县、汉源县、石棉县)
荆州市(监利市、江陵县、公安县、荆州区、松滋市、洪湖市、石首市、沙市区)
苏州市(张家港市、太仓市、吴江区、常熟市、虎丘区、吴中区、姑苏区、相城区、昆山市)
温州市(瑞安市、鹿城区、文成县、乐清市、苍南县、龙港市、平阳县、瓯海区、洞头区、龙湾区、永嘉县、泰顺县)
株洲市(醴陵市、炎陵县、渌口区、荷塘区、天元区、茶陵县、攸县、石峰区、芦淞区)
娄底市(双峰县、冷水江市、新化县、涟源市、娄星区)
商洛市(洛南县、镇安县、丹凤县、柞水县、商南县、山阳县、商州区)
大同市(浑源县、灵丘县、云冈区、左云县、天镇县、平城区、云州区、广灵县、阳高县、新荣区)
海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)
铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)
儋州市
来源:智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中,系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击,重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比(2007-2009年金融危机参照)以及高频数据跟踪,预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险,但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性,这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场,多数电商股,以及零售类股票自4月以来持续面临抛售,大幅跑输标普500指数,并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”,主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性,以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减,加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势,可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示,消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平,消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示,消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化,认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%,为自2023年10月以来的最高水平,受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%,创下自2024年3月以来的新高。
整体而言,高盛发布的这份万字深度研究报告显示,电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响,面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险,但是从积极层面来看,尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压,但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台,以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下,高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调,特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移,使体验消费、旅行和出行板块相对受益,龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此,高盛维持对亚马逊(AMZN.US)、Shopify(SHOP.US)以及Chewy(CHWY.US)的“买入”评级,因其业绩与业务敞口更具增长韧性,对于Wayfair(W.US)的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈,对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY(EBAY.US)与Etsy(ETSY.US)则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比(如2007-2009年金融危机期间表现)等多维度分析,更新了美国电商模型,并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%(此前为+7.5%),反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时,报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析,阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇,为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究,高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓,预计即将到来的财报季(回溯性的业绩)将反映这一动态。其次,高盛认为全球关税上升对Q2(及后续季度)经营利润预测构成下行风险,背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求,并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面,高盛在万字研报中的核心观点包括:
1)特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域(旅游/体验经济)倾斜,实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力;
2)全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络,加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险,以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速,维持“买入”评级但目标价下调至220美元,并且仍然位列高盛的“首选股票名单”;截至周二美股收盘,亚马逊股价收于173.180美元。
3)B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设,预期保持3倍于行业的增速能力,但下调营收预测至20%增长步伐;高盛予以Shopify“买入”评级,但是将目标股价从150美元下调至130美元;截至周二美股收盘,Shopify股价收于85.710美元。
4)垂直平台分化显著:Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高,远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸,服务性质的营收占比有望大幅提升,Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”,以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级;高盛予以Chewy“买入”评级,目标股价维持45美元不变;对于Etsy与eBay予以“卖出”评级,目标价分别为35美元与53美元。
5)高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈,高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升,预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者,这可能导致需求超预期下降;高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元,予以“中性”评级。
新闻结尾
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