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石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

白银市(平川区、白银区、景泰县、会宁县、靖远县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、民乐县、山丹县、高台县)  金昌市(金川区、永昌县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

三明市(沙县区、宁化县、永安市、明溪县、将乐县、三元区、清流县、尤溪县、建宁县、泰宁县、大田县)

怀化市(新晃侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、会同县、辰溪县、中方县、芷江侗族自治县、沅陵县)衡水市(武邑县、深州市、景县、武强县、饶阳县、枣强县、冀州区、故城县、安平县、桃城区、阜城县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)  海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、化德县、丰镇市、凉城县、商都县、集宁区)

惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县)

白山市(抚松县、临江市、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

晋中市(太谷区、昔阳县、寿阳县、左权县、榆社县、祁县、榆次区、灵石县、和顺县、介休市、平遥县)

成都市(郫都区、成华区、蒲江县、邛崃市、金堂县、崇州市、金牛区、锦江区、双流区、青白江区、新都区、大邑县、新津区、龙泉驿区、简阳市、青羊区、武侯区、彭州市、都江堰市、温江区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、红河县、石屏县、屏边苗族自治县、蒙自市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、泸西县、个旧市、河口瑶族自治县、开远市、建水县)

洛阳市(栾川县、涧西区、宜阳县、孟津区、新安县、汝阳县、偃师区、伊川县、瀍河回族区、洛龙区、嵩县、西工区、老城区、洛宁县)

赤峰市(松山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、元宝山区、翁牛特旗、巴林左旗、林西县、敖汉旗、宁城县、喀喇沁旗、克什克腾旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、沧源佤族自治县)

滁州市(凤阳县、南谯区、全椒县、琅琊区、天长市、定远县、明光市、来安县)

绍兴市(上虞区、新昌县、柯桥区、嵊州市、诸暨市、越城区)

沈阳市(和平区、铁西区、浑南区、法库县、辽中区、苏家屯区、大东区、皇姑区、沈北新区、新民市、康平县、于洪区、沈河区)

林芝市(察隅县、波密县、朗县、工布江达县、墨脱县、米林市、巴宜区)

宝鸡市(眉县、岐山县、陇县、凤翔区、陈仓区、千阳县、金台区、渭滨区、扶风县、麟游县、凤县、太白县)

三沙市(南沙区、西沙区)

营口市(站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、西市区)

邯郸市(鸡泽县、魏县、涉县、磁县、永年区、肥乡区、邱县、丛台区、复兴区、馆陶县、曲周县、广平县、临漳县、成安县、邯山区、峰峰矿区、大名县、武安市)

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锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、苏尼特右旗、太仆寺旗、正蓝旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、锡林浩特市、二连浩特市、正镶白旗)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

百色市(乐业县、凌云县、田林县、靖西市、平果市、那坡县、田东县、隆林各族自治县、右江区、田阳区、西林县、德保县)

绥化市(明水县、庆安县、海伦市、青冈县、北林区、安达市、兰西县、绥棱县、望奎县、肇东市)  玉溪市(易门县、通海县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

定西市(岷县、通渭县、安定区、临洮县、渭源县、漳县、陇西县)

新疆维吾尔自治区

日喀则市(拉孜县、仲巴县、聂拉木县、亚东县、桑珠孜区、白朗县、谢通门县、定结县、昂仁县、定日县、萨迦县、江孜县、萨嘎县、仁布县、岗巴县、康马县、吉隆县、南木林县)凉山彝族自治州(德昌县、木里藏族自治县、美姑县、普格县、会理市、雷波县、西昌市、喜德县、宁南县、金阳县、布拖县、冕宁县、越西县、会东县、盐源县、甘洛县、昭觉县)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)  鹤壁市(浚县、淇县、山城区、淇滨区、鹤山区)

贵阳市(云岩区、息烽县、修文县、乌当区、开阳县、白云区、清镇市、南明区、观山湖区、花溪区)

乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、沙依巴克区、水磨沟区、新市区、米东区、达坂城区、乌鲁木齐县)

滨州市(阳信县、惠民县、无棣县、博兴县、滨城区、邹平市、沾化区)韶关市(新丰县、仁化县、乐昌市、浈江区、乳源瑶族自治县、南雄市、始兴县、翁源县、武江区、曲江区)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、甘德县、玛沁县、玛多县、久治县)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、顺城区、望花区、抚顺县)

杭州市(钱塘区、临安区、淳安县、余杭区、临平区、滨江区、建德市、萧山区、上城区、西湖区、桐庐县、富阳区、拱墅区)

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、江油市、平武县、三台县、盐亭县、游仙区、安州区)

广西壮族自治区

河源市(连平县、源城区、龙川县、东源县、紫金县、和平县)

大庆市(龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、红岗区、让胡路区、大同区、萨尔图区、林甸县、肇源县)

忻州市(代县、五寨县、河曲县、保德县、定襄县、忻府区、静乐县、五台县、偏关县、繁峙县、原平市、岢岚县、神池县、宁武县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县)

朔州市(右玉县、山阴县、怀仁市、应县、平鲁区、朔城区)

蚌埠市(淮上区、禹会区、蚌山区、固镇县、怀远县、五河县、龙子湖区)

晋城市(沁水县、阳城县、泽州县、高平市、城区、陵川县)

吕梁市(交口县、石楼县、汾阳市、临县、岚县、孝义市、兴县、交城县、柳林县、离石区、中阳县、文水县、方山县)

阜阳市(临泉县、颍东区、界首市、颍泉区、阜南县、太和县、颍州区、颍上县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

泰安市(岱岳区、泰山区、肥城市、宁阳县、东平县、新泰市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。