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天津市(西青区、宁河区、南开区、津南区、和平区、宝坻区、河西区、武清区、滨海新区、河北区、蓟州区、静海区、红桥区、东丽区、河东区、北辰区)

湛江市(赤坎区、麻章区、遂溪县、徐闻县、坡头区、吴川市、霞山区、廉江市、雷州市)

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县)  黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、嫩江市、孙吴县、五大连池市)

临夏回族自治州(临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、东乡族自治县、康乐县、和政县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、织金县、大方县、金沙县、纳雍县、赫章县)

菏泽市(牡丹区、郓城县、鄄城县、成武县、单县、巨野县、东明县、定陶区、曹县)河源市(源城区、和平县、东源县、连平县、龙川县、紫金县)

玉林市(玉州区、福绵区、北流市、兴业县、博白县、陆川县、容县)  阿里地区(改则县、普兰县、噶尔县、札达县、措勤县、革吉县、日土县)

六安市(霍山县、金安区、舒城县、霍邱县、裕安区、叶集区、金寨县)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县)

荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市、沙洋县)

福州市(仓山区、闽清县、平潭县、永泰县、马尾区、晋安区、台江区、闽侯县、罗源县、长乐区、鼓楼区、福清市、连江县)

濮阳市(华龙区、范县、南乐县、清丰县、濮阳县、台前县)

阜阳市(阜南县、颍上县、颍泉区、临泉县、界首市、颍东区、颍州区、太和县)

蚌埠市(禹会区、固镇县、淮上区、怀远县、蚌山区、龙子湖区、五河县)

莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区、城厢区)

甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、临潭县、玛曲县、合作市、舟曲县、夏河县、碌曲县)

黄山市(屯溪区、歙县、徽州区、休宁县、祁门县、黄山区、黟县)

榆林市(靖边县、定边县、榆阳区、吴堡县、横山区、米脂县、清涧县、子洲县、神木市、绥德县、佳县、府谷县)

金华市(义乌市、东阳市、金东区、婺城区、武义县、永康市、兰溪市、磐安县、浦江县)

赣州市(宁都县、龙南市、安远县、章贡区、大余县、崇义县、上犹县、瑞金市、南康区、石城县、赣县区、信丰县、会昌县、兴国县、全南县、寻乌县、于都县、定南县)

宜昌市(长阳土家族自治县、猇亭区、当阳市、西陵区、远安县、点军区、伍家岗区、秭归县、兴山县、五峰土家族自治县、宜都市、枝江市、夷陵区)

西安市(蓝田县、阎良区、碑林区、莲湖区、雁塔区、鄠邑区、新城区、临潼区、灞桥区、未央区、周至县、高陵区、长安区)

长治市(潞州区、黎城县、平顺县、潞城区、壶关县、沁县、上党区、武乡县、襄垣县、沁源县、屯留区、长子县)

保山市(隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

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临汾市(隰县、吉县、霍州市、曲沃县、安泽县、古县、洪洞县、侯马市、尧都区、襄汾县、乡宁县、大宁县、汾西县、蒲县、翼城县、永和县、浮山县)

保定市(蠡县、易县、涞水县、安新县、清苑区、定州市、涿州市、顺平县、高碑店市、竞秀区、满城区、涞源县、望都县、安国市、定兴县、徐水区、雄县、唐县、高阳县、容城县、曲阳县、博野县、莲池区、阜平县)

连云港市(海州区、东海县、灌云县、赣榆区、灌南县、连云区)

日喀则市(江孜县、聂拉木县、吉隆县、拉孜县、亚东县、南木林县、萨嘎县、定结县、昂仁县、康马县、仁布县、萨迦县、岗巴县、仲巴县、定日县、白朗县、桑珠孜区、谢通门县)  无锡市(宜兴市、江阴市、滨湖区、锡山区、新吴区、梁溪区、惠山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

临沂市(费县、沂南县、莒南县、临沭县、兰山区、河东区、郯城县、罗庄区、沂水县、平邑县、兰陵县、蒙阴县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)平凉市(灵台县、泾川县、静宁县、崇信县、庄浪县、崆峒区、华亭市)

儋州市  阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、阿克苏市、乌什县、拜城县、柯坪县、沙雅县、新和县、库车市)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县)

玉溪市(峨山彝族自治县、易门县、通海县、江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、澄江市)

双鸭山市(宝山区、友谊县、四方台区、尖山区、宝清县、岭东区、集贤县、饶河县)厦门市(思明区、集美区、湖里区、海沧区、同安区、翔安区)

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泸州市(泸县、合江县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、叙永县)

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汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

开封市(龙亭区、杞县、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、兰考县、禹王台区、通许县)

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池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

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文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、砚山县、麻栗坡县、西畴县、富宁县、丘北县、马关县)

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黄冈市(浠水县、罗田县、武穴市、麻城市、蕲春县、英山县、黄州区、黄梅县、团风县、红安县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。