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汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

西安市(碑林区、灞桥区、临潼区、高陵区、鄠邑区、雁塔区、未央区、新城区、蓝田县、周至县、阎良区、长安区、莲湖区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

白城市(洮南市、通榆县、镇赉县、洮北区、大安市)  克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

上海市(奉贤区、虹口区、普陀区、黄浦区、嘉定区、静安区、浦东新区、青浦区、崇明区、长宁区、宝山区、杨浦区、闵行区、徐汇区、松江区、金山区)

南平市(延平区、建阳区、邵武市、顺昌县、建瓯市、政和县、武夷山市、浦城县、松溪县、光泽县)

吉林市(永吉县、昌邑区、船营区、舒兰市、丰满区、磐石市、龙潭区、蛟河市、桦甸市)

楚雄彝族自治州(武定县、元谋县、牟定县、楚雄市、禄丰市、永仁县、姚安县、双柏县、大姚县、南华县)  承德市(双桥区、承德县、隆化县、宽城满族自治县、平泉市、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县)

临沧市(临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

淮南市(谢家集区、潘集区、田家庵区、大通区、凤台县、寿县、八公山区)

聊城市(高唐县、东阿县、莘县、冠县、阳谷县、东昌府区、临清市、茌平区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

宜春市(铜鼓县、樟树市、丰城市、宜丰县、靖安县、上高县、万载县、袁州区、高安市、奉新县)

苏州市(张家港市、太仓市、相城区、昆山市、常熟市、虎丘区、吴江区、吴中区、姑苏区)

中山市

攀枝花市(东区、仁和区、西区、米易县、盐边县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、红河县、建水县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、绿春县、蒙自市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、石屏县、开远市、个旧市)

杭州市(滨江区、萧山区、临平区、淳安县、桐庐县、富阳区、上城区、钱塘区、临安区、拱墅区、建德市、余杭区、西湖区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

常州市(天宁区、金坛区、溧阳市、钟楼区、新北区、武进区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁市、奎屯市、霍尔果斯市、尼勒克县、新源县、昭苏县)

南京市(江宁区、雨花台区、鼓楼区、溧水区、秦淮区、高淳区、浦口区、玄武区、栖霞区、六合区、建邺区)

张掖市(甘州区、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县)

天津市(西青区、南开区、和平区、宁河区、北辰区、东丽区、河东区、滨海新区、武清区、蓟州区、河北区、津南区、红桥区、静海区、河西区、宝坻区)

黄石市(大冶市、西塞山区、黄石港区、阳新县、下陆区、铁山区)

盐城市(盐都区、大丰区、东台市、响水县、亭湖区、建湖县、滨海县、射阳县、阜宁县)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

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黔南布依族苗族自治州(罗甸县、龙里县、福泉市、荔波县、惠水县、贵定县、都匀市、瓮安县、三都水族自治县、平塘县、独山县、长顺县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

萍乡市(芦溪县、安源区、上栗县、莲花县、湘东区)

郑州市(惠济区、荥阳市、金水区、中牟县、管城回族区、二七区、登封市、新郑市、新密市、中原区、巩义市、上街区)  廊坊市(永清县、大城县、文安县、大厂回族自治县、三河市、固安县、香河县、广阳区、霸州市、安次区)

漳州市(长泰区、漳浦县、芗城区、龙文区、龙海区、东山县、云霄县、平和县、诏安县、华安县、南靖县)

渭南市(韩城市、大荔县、临渭区、富平县、华州区、蒲城县、合阳县、澄城县、华阴市、潼关县、白水县)

柳州市(鹿寨县、柳北区、城中区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、融安县、柳江区、柳城县、柳南区、鱼峰区)嘉峪关市

银川市(兴庆区、灵武市、贺兰县、永宁县、金凤区、西夏区)  平顶山市(舞钢市、汝州市、叶县、石龙区、卫东区、郏县、新华区、宝丰县、鲁山县、湛河区)

曲靖市(罗平县、会泽县、马龙区、陆良县、师宗县、富源县、麒麟区、沾益区、宣威市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

达州市(开江县、大竹县、万源市、达川区、渠县、宣汉县、通川区)合肥市(包河区、巢湖市、蜀山区、长丰县、庐阳区、庐江县、肥西县、瑶海区、肥东县)

呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、赛罕区、玉泉区、新城区、托克托县、武川县、回民区、和林格尔县)

淮安市(盱眙县、清江浦区、金湖县、淮安区、洪泽区、淮阴区、涟水县)

新乡市(新乡县、原阳县、卫辉市、封丘县、红旗区、牧野区、延津县、卫滨区、辉县市、凤泉区、获嘉县、长垣市)

丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、振安区、凤城市)

惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县)

双鸭山市(饶河县、集贤县、岭东区、尖山区、四方台区、友谊县、宝山区、宝清县)

鞍山市(铁西区、千山区、立山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县、铁东区)

宜宾市(江安县、兴文县、屏山县、叙州区、高县、长宁县、翠屏区、筠连县、珙县、南溪区)

和田地区(民丰县、于田县、洛浦县、和田县、和田市、墨玉县、皮山县、策勒县)

那曲市(比如县、双湖县、色尼区、嘉黎县、巴青县、聂荣县、索县、申扎县、尼玛县、班戈县、安多县)

赤峰市(巴林右旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林左旗、松山区、红山区、敖汉旗、宁城县、林西县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、同德县、贵南县、共和县)

澳门特别行政区

江门市(蓬江区、恩平市、鹤山市、江海区、台山市、新会区、开平市)

泰安市(岱岳区、东平县、肥城市、宁阳县、新泰市、泰山区)

黑河市(孙吴县、北安市、逊克县、五大连池市、爱辉区、嫩江市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。