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巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县、博湖县、且末县、库尔勒市、若羌县)

宁夏回族自治区

常州市(溧阳市、天宁区、金坛区、新北区、武进区、钟楼区)

茂名市(高州市、茂南区、电白区、信宜市、化州市)  运城市(芮城县、绛县、稷山县、永济市、夏县、河津市、万荣县、垣曲县、盐湖区、临猗县、平陆县、闻喜县、新绛县)

临沂市(蒙阴县、莒南县、沂南县、罗庄区、郯城县、河东区、费县、兰山区、沂水县、临沭县、兰陵县、平邑县)

武汉市(汉南区、武昌区、江汉区、蔡甸区、汉阳区、江夏区、江岸区、青山区、硚口区、新洲区、洪山区、黄陂区、东西湖区)

周口市(沈丘县、扶沟县、淮阳区、项城市、郸城县、商水县、西华县、川汇区、太康县、鹿邑县)

达州市(大竹县、达川区、渠县、万源市、开江县、通川区、宣汉县)  十堰市(竹溪县、郧阳区、房县、丹江口市、张湾区、茅箭区、竹山县、郧西县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、五原县、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗)

酒泉市(金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区)

佳木斯市(东风区、前进区、向阳区、抚远市、汤原县、桦南县、郊区、同江市、桦川县、富锦市)

宁德市(周宁县、福安市、寿宁县、霞浦县、蕉城区、屏南县、福鼎市、柘荣县、古田县)

梅州市(梅县区、丰顺县、蕉岭县、五华县、梅江区、平远县、大埔县、兴宁市)

济宁市(金乡县、鱼台县、汶上县、曲阜市、邹城市、微山县、嘉祥县、泗水县、梁山县、兖州区、任城区)

伊春市(铁力市、友好区、汤旺县、嘉荫县、南岔县、伊美区、金林区、大箐山县、丰林县、乌翠区)

赤峰市(巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、克什克腾旗、元宝山区、敖汉旗、喀喇沁旗、松山区、宁城县、翁牛特旗、红山区、林西县)

哈尔滨市(道外区、尚志市、通河县、巴彦县、松北区、双城区、木兰县、方正县、香坊区、五常市、延寿县、呼兰区、道里区、阿城区、南岗区、平房区、宾县、依兰县)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

烟台市(牟平区、莱州市、栖霞市、蓬莱区、莱山区、招远市、龙口市、福山区、海阳市、芝罘区、莱阳市)

呼和浩特市(新城区、托克托县、武川县、清水河县、和林格尔县、回民区、赛罕区、玉泉区、土默特左旗)

济源市

新乡市(长垣市、新乡县、卫滨区、延津县、红旗区、凤泉区、封丘县、原阳县、获嘉县、牧野区、辉县市、卫辉市)

湛江市(廉江市、坡头区、麻章区、赤坎区、雷州市、徐闻县、吴川市、遂溪县、霞山区)

新余市(渝水区、分宜县)

南昌市(青山湖区、安义县、东湖区、新建区、青云谱区、南昌县、西湖区、进贤县、红谷滩区)

庆阳市(宁县、合水县、庆城县、镇原县、环县、西峰区、正宁县、华池县)

东营市(垦利区、广饶县、利津县、河口区、东营区)

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佛山市(三水区、禅城区、南海区、顺德区、高明区)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

吉安市(遂川县、青原区、峡江县、泰和县、安福县、万安县、永新县、新干县、井冈山市、吉水县、吉州区、吉安县、永丰县)

荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市)  黄冈市(蕲春县、浠水县、红安县、黄梅县、罗田县、团风县、麻城市、武穴市、英山县、黄州区)

西安市(高陵区、莲湖区、新城区、灞桥区、未央区、阎良区、周至县、长安区、蓝田县、雁塔区、临潼区、碑林区、鄠邑区)

长治市(长子县、平顺县、屯留区、沁县、黎城县、潞州区、沁源县、上党区、武乡县、潞城区、壶关县、襄垣县)

玉溪市(峨山彝族自治县、易门县、华宁县、澄江市、红塔区、江川区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)衡阳市(蒸湘区、常宁市、珠晖区、衡南县、南岳区、祁东县、雁峰区、衡东县、衡山县、耒阳市、衡阳县、石鼓区)

张家口市(张北县、下花园区、桥东区、沽源县、宣化区、怀来县、尚义县、桥西区、怀安县、赤城县、蔚县、康保县、崇礼区、阳原县、万全区、涿鹿县)  秦皇岛市(北戴河区、海港区、山海关区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区)

新疆维吾尔自治区

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)

宣城市(宣州区、宁国市、绩溪县、旌德县、泾县、广德市、郎溪县)兴安盟(突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

桂林市(龙胜各族自治县、象山区、兴安县、叠彩区、资源县、恭城瑶族自治县、秀峰区、灵川县、临桂区、灌阳县、阳朔县、荔浦市、全州县、雁山区、平乐县、七星区、永福县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、乌兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县)

太原市(阳曲县、尖草坪区、小店区、迎泽区、清徐县、杏花岭区、娄烦县、古交市、万柏林区、晋源区)

益阳市(赫山区、资阳区、安化县、桃江县、南县、沅江市)

毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、大方县、织金县、金沙县、赫章县)

承德市(宽城满族自治县、兴隆县、双桥区、承德县、平泉市、鹰手营子矿区、隆化县、滦平县、丰宁满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县)

嘉兴市(海宁市、海盐县、平湖市、南湖区、秀洲区、嘉善县、桐乡市)

韶关市(乐昌市、南雄市、始兴县、武江区、新丰县、曲江区、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、浈江区)

惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县)

普洱市(西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

石河子市(白杨市、新星市、胡杨河市、铁门关市、昆玉市、双河市、阿拉尔市、五家渠市、图木舒克市、北屯市、可克达拉市)

百色市(田林县、凌云县、靖西市、右江区、德保县、田东县、隆林各族自治县、田阳区、平果市、西林县、乐业县、那坡县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。