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乐山市(犍为县、市中区、夹江县、沐川县、井研县、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、沙湾区、金口河区、峨边彝族自治县)

甘孜藏族自治州(雅江县、康定市、理塘县、乡城县、巴塘县、泸定县、稻城县、道孚县、石渠县、得荣县、九龙县、白玉县、色达县、甘孜县、新龙县、德格县、炉霍县、丹巴县)

德州市(宁津县、庆云县、德城区、禹城市、武城县、陵城区、齐河县、夏津县、平原县、乐陵市、临邑县)

许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、长葛市、鄢陵县、建安区)  萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区)

开封市(祥符区、杞县、尉氏县、鼓楼区、兰考县、龙亭区、通许县、禹王台区、顺河回族区)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、城西区、湟源县、城东区)

玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、通海县、华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、易门县)上饶市(德兴市、信州区、婺源县、横峰县、弋阳县、万年县、广信区、鄱阳县、玉山县、余干县、广丰区、铅山县)

荆州市(监利市、公安县、江陵县、荆州区、石首市、松滋市、洪湖市、沙市区)  定西市(通渭县、漳县、岷县、陇西县、安定区、渭源县、临洮县)

渭南市(韩城市、合阳县、大荔县、华阴市、临渭区、白水县、富平县、澄城县、华州区、蒲城县、潼关县)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、昌黎县、海港区、卢龙县)

九江市(都昌县、永修县、濂溪区、柴桑区、武宁县、浔阳区、湖口县、庐山市、共青城市、彭泽县、修水县、德安县、瑞昌市)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、五河县、淮上区、固镇县、禹会区、蚌山区)

金昌市(永昌县、金川区)

邢台市(任泽区、威县、隆尧县、信都区、平乡县、南宫市、襄都区、广宗县、临西县、南和区、内丘县、宁晋县、巨鹿县、新河县、沙河市、临城县、清河县、柏乡县)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

保山市(施甸县、龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县)

重庆市(长寿区、永川区、黔江区、渝中区、云阳县、巴南区、沙坪坝区、大渡口区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、忠县、梁平区、铜梁区、武隆区、巫山县、九龙坡区、合川区、南川区、渝北区、奉节县、涪陵区、垫江县、开州区、江北区、巫溪县、璧山区、万州区、北碚区、石柱土家族自治县、丰都县、城口县、潼南区、荣昌区、大足区、江津区、南岸区、秀山土家族苗族自治县)

昭通市(水富市、巧家县、镇雄县、彝良县、盐津县、威信县、鲁甸县、永善县、昭阳区、绥江县、大关县)

白银市(平川区、靖远县、会宁县、景泰县、白银区)

运城市(稷山县、平陆县、闻喜县、河津市、盐湖区、万荣县、新绛县、绛县、夏县、芮城县、临猗县、永济市、垣曲县)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

丹东市(元宝区、凤城市、振兴区、振安区、东港市、宽甸满族自治县)

莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、鹤峰县、建始县、宣恩县、巴东县、恩施市、咸丰县)

潍坊市(寒亭区、潍城区、高密市、青州市、奎文区、寿光市、诸城市、昌邑市、安丘市、昌乐县、坊子区、临朐县)

通化市(梅河口市、柳河县、东昌区、集安市、二道江区、通化县、辉南县)

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南通市(海门区、海安市、通州区、如皋市、如东县、启东市、崇川区)

三沙市(南沙区、西沙区)

大连市(沙河口区、旅顺口区、瓦房店市、金州区、中山区、普兰店区、西岗区、长海县、庄河市、甘井子区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、晴隆县、兴义市、安龙县、册亨县、兴仁市、普安县)  巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、博湖县、且末县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市)

晋中市(榆次区、和顺县、榆社县、介休市、平遥县、祁县、灵石县、太谷区、昔阳县、左权县、寿阳县)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区)

安康市(旬阳市、紫阳县、汉阴县、白河县、宁陕县、平利县、岚皋县、镇坪县、石泉县、汉滨区)湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、花垣县、凤凰县、泸溪县、保靖县、永顺县、龙山县)

永州市(祁阳市、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、宁远县、冷水滩区、蓝山县、道县、江永县、双牌县、东安县)  焦作市(解放区、博爱县、修武县、马村区、沁阳市、中站区、武陟县、温县、孟州市、山阳区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

长治市(潞城区、壶关县、沁源县、襄垣县、潞州区、武乡县、黎城县、上党区、平顺县、沁县、屯留区、长子县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)佛山市(南海区、三水区、高明区、禅城区、顺德区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

汉中市(镇巴县、留坝县、汉台区、勉县、西乡县、城固县、佛坪县、略阳县、南郑区、宁强县、洋县)

陇南市(文县、宕昌县、武都区、礼县、两当县、成县、西和县、康县、徽县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、德令哈市、乌兰县、天峻县、茫崖市)

扬州市(宝应县、邗江区、江都区、高邮市、仪征市、广陵区)

黄山市(歙县、黟县、祁门县、屯溪区、黄山区、休宁县、徽州区)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

苏州市(相城区、昆山市、姑苏区、张家港市、吴江区、虎丘区、太仓市、吴中区、常熟市)

邯郸市(邱县、邯山区、峰峰矿区、广平县、大名县、磁县、馆陶县、临漳县、复兴区、鸡泽县、涉县、魏县、永年区、成安县、丛台区、武安市、曲周县、肥乡区)

咸阳市(礼泉县、旬邑县、兴平市、乾县、杨陵区、秦都区、泾阳县、永寿县、武功县、彬州市、三原县、长武县、淳化县、渭城区)

辽阳市(辽阳县、灯塔市、太子河区、宏伟区、文圣区、弓长岭区、白塔区)

平凉市(泾川县、华亭市、庄浪县、灵台县、崆峒区、静宁县、崇信县)

镇江市(句容市、丹徒区、京口区、丹阳市、润州区、扬中市)

合肥市(庐江县、庐阳区、长丰县、肥西县、肥东县、巢湖市、蜀山区、瑶海区、包河区)

西藏自治区

衡阳市(衡阳县、常宁市、南岳区、衡南县、祁东县、耒阳市、衡山县、石鼓区、衡东县、珠晖区、蒸湘区、雁峰区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。