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朝阳市(双塔区、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县、建平县)

延安市(宝塔区、富县、宜川县、志丹县、黄龙县、子长市、甘泉县、延川县、洛川县、安塞区、延长县、黄陵县、吴起县)

柳州市(三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳城县、柳江区、城中区、柳南区、柳北区、融水苗族自治县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)  汉中市(留坝县、佛坪县、城固县、镇巴县、勉县、宁强县、洋县、南郑区、略阳县、西乡县、汉台区)

金华市(婺城区、浦江县、武义县、东阳市、金东区、永康市、兰溪市、磐安县、义乌市)

天水市(秦安县、麦积区、武山县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、甘谷县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗)  咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

南昌市(安义县、红谷滩区、新建区、西湖区、进贤县、青云谱区、东湖区、南昌县、青山湖区)

青岛市(崂山区、市北区、城阳区、平度市、即墨区、市南区、黄岛区、莱西市、李沧区、胶州市)

大连市(甘井子区、金州区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、沙河口区、长海县、西岗区、中山区、旅顺口区)

运城市(永济市、稷山县、平陆县、盐湖区、临猗县、新绛县、绛县、闻喜县、芮城县、夏县、万荣县、河津市、垣曲县)

盐城市(射阳县、大丰区、滨海县、盐都区、东台市、建湖县、亭湖区、响水县、阜宁县)

西宁市(湟中区、城北区、城西区、城中区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、沭阳县)

昭通市(盐津县、巧家县、水富市、绥江县、永善县、鲁甸县、彝良县、镇雄县、昭阳区、大关县、威信县)

泉州市(晋江市、安溪县、丰泽区、南安市、石狮市、鲤城区、金门县、德化县、洛江区、泉港区、惠安县、永春县)

德州市(陵城区、宁津县、德城区、庆云县、夏津县、武城县、齐河县、临邑县、平原县、乐陵市、禹城市)

九江市(彭泽县、柴桑区、浔阳区、共青城市、修水县、庐山市、濂溪区、都昌县、德安县、瑞昌市、湖口县、武宁县、永修县)

济宁市(汶上县、梁山县、鱼台县、微山县、邹城市、任城区、曲阜市、兖州区、金乡县、嘉祥县、泗水县)

荆州市(沙市区、江陵县、石首市、松滋市、监利市、公安县、洪湖市、荆州区)

铁岭市(清河区、调兵山市、西丰县、银州区、铁岭县、开原市、昌图县)

岳阳市(湘阴县、临湘市、云溪区、华容县、岳阳楼区、汨罗市、平江县、君山区、岳阳县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

肇庆市(怀集县、封开县、德庆县、鼎湖区、广宁县、端州区、高要区、四会市)

济源市

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红河哈尼族彝族自治州(个旧市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、开远市、河口瑶族自治县、石屏县、蒙自市、元阳县、弥勒市、泸西县、建水县、红河县)

怀化市(新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、辰溪县、会同县、通道侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、洪江市)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、榕江县、台江县、黄平县、丹寨县、凯里市、天柱县、锦屏县、从江县、三穗县、镇远县、岑巩县、黎平县、雷山县、剑河县、麻江县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、兴义市、安龙县、普安县、兴仁市、望谟县、晴隆县)  锡林郭勒盟(多伦县、太仆寺旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、镶黄旗、苏尼特右旗)

安阳市(汤阴县、林州市、殷都区、滑县、安阳县、北关区、龙安区、内黄县、文峰区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区、盐池县)

郴州市(安仁县、嘉禾县、苏仙区、汝城县、北湖区、宜章县、永兴县、桂东县、资兴市、桂阳县、临武县)楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、楚雄市、禄丰市、南华县、双柏县、大姚县、永仁县、武定县、元谋县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、巴楚县、疏勒县、岳普湖县、麦盖提县、叶城县、伽师县、英吉沙县、喀什市、泽普县、莎车县)  普洱市(江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、西盟佤族自治县)

兰州市(七里河区、西固区、永登县、皋兰县、红古区、城关区、安宁区、榆中县)

凉山彝族自治州(宁南县、冕宁县、普格县、会理市、雷波县、德昌县、昭觉县、布拖县、西昌市、喜德县、盐源县、越西县、木里藏族自治县、甘洛县、会东县、金阳县、美姑县)

镇江市(丹阳市、京口区、句容市、丹徒区、润州区、扬中市)贵阳市(乌当区、清镇市、白云区、开阳县、观山湖区、息烽县、南明区、花溪区、云岩区、修文县)

西安市(新城区、未央区、阎良区、碑林区、长安区、蓝田县、鄠邑区、雁塔区、临潼区、灞桥区、莲湖区、高陵区、周至县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

衡阳市(衡南县、耒阳市、衡山县、石鼓区、南岳区、衡阳县、珠晖区、雁峰区、蒸湘区、祁东县、衡东县、常宁市)

本溪市(平山区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县)

新乡市(获嘉县、原阳县、长垣市、延津县、辉县市、卫滨区、卫辉市、红旗区、牧野区、凤泉区、新乡县、封丘县)

临沧市(临翔区、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、云县、沧源佤族自治县)

文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、西畴县、丘北县、砚山县、富宁县、麻栗坡县、广南县)

山南市(桑日县、琼结县、曲松县、乃东区、错那市、隆子县、加查县、洛扎县、贡嘎县、措美县、扎囊县、浪卡子县)

唐山市(滦州市、玉田县、曹妃甸区、丰南区、迁西县、遵化市、开平区、路南区、丰润区、迁安市、乐亭县、滦南县、古冶区、路北区)

湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市)

广安市(岳池县、前锋区、广安区、邻水县、华蓥市、武胜县)

北京市(西城区、大兴区、密云区、通州区、海淀区、昌平区、顺义区、门头沟区、丰台区、石景山区、房山区、朝阳区、平谷区、延庆区、怀柔区、东城区)

娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市)

惠州市(惠东县、博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区)

信阳市(罗山县、息县、潢川县、平桥区、新县、固始县、浉河区、淮滨县、光山县、商城县)

湖州市(安吉县、长兴县、德清县、南浔区、吴兴区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。