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娄底市(娄星区、新化县、双峰县、冷水江市、涟源市)

郑州市(新郑市、上街区、荥阳市、管城回族区、二七区、中牟县、惠济区、金水区、巩义市、新密市、中原区、登封市)

信阳市(新县、罗山县、商城县、息县、平桥区、光山县、淮滨县、固始县、潢川县、浉河区)

上饶市(婺源县、德兴市、弋阳县、广丰区、鄱阳县、铅山县、余干县、玉山县、广信区、信州区、万年县、横峰县)  巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、南江县、巴州区)

邵阳市(大祥区、双清区、邵阳县、城步苗族自治县、绥宁县、新宁县、北塔区、新邵县、武冈市、洞口县、隆回县、邵东市)

南宁市(上林县、宾阳县、横州市、良庆区、武鸣区、江南区、马山县、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、隆安县、青秀区)

庆阳市(正宁县、庆城县、华池县、合水县、镇原县、西峰区、宁县、环县)昭通市(盐津县、大关县、巧家县、昭阳区、绥江县、鲁甸县、永善县、镇雄县、彝良县、威信县、水富市)

江门市(鹤山市、恩平市、江海区、开平市、台山市、蓬江区、新会区)  黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

大理白族自治州(洱源县、永平县、南涧彝族自治县、剑川县、弥渡县、祥云县、云龙县、鹤庆县、大理市、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、宾川县)

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、盐边县、西区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、博湖县、且末县、和硕县、库尔勒市、尉犁县、和静县)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

安阳市(安阳县、殷都区、内黄县、汤阴县、滑县、龙安区、文峰区、林州市、北关区)

山南市(加查县、桑日县、隆子县、错那市、乃东区、贡嘎县、扎囊县、措美县、浪卡子县、洛扎县、琼结县、曲松县)

嘉峪关市

漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区)

宁夏回族自治区

武汉市(东西湖区、江汉区、黄陂区、硚口区、蔡甸区、新洲区、江岸区、汉南区、青山区、江夏区、汉阳区、武昌区、洪山区)

十堰市(郧西县、茅箭区、郧阳区、张湾区、丹江口市、竹溪县、房县、竹山县)

襄阳市(宜城市、保康县、枣阳市、老河口市、樊城区、襄州区、谷城县、南漳县、襄城区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、个旧市、绿春县、河口瑶族自治县、元阳县、泸西县、开远市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、建水县)

孝感市(云梦县、安陆市、孝南区、汉川市、大悟县、应城市、孝昌县)

宜昌市(西陵区、当阳市、夷陵区、枝江市、远安县、五峰土家族自治县、伍家岗区、猇亭区、兴山县、点军区、长阳土家族自治县、秭归县、宜都市)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、河口区、利津县)

内江市(威远县、东兴区、资中县、隆昌市、市中区)

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天水市(秦州区、武山县、秦安县、清水县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区)

丽水市(松阳县、莲都区、云和县、遂昌县、青田县、庆元县、缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

镇江市(润州区、句容市、丹阳市、扬中市、京口区、丹徒区)  铁岭市(昌图县、铁岭县、银州区、开原市、清河区、西丰县、调兵山市)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、台江县、施秉县、三穗县、麻江县、岑巩县、剑河县、锦屏县、镇远县、丹寨县、黎平县、雷山县、凯里市、从江县、天柱县、榕江县)

葫芦岛市(连山区、绥中县、兴城市、建昌县、龙港区、南票区)南充市(南部县、顺庆区、阆中市、高坪区、蓬安县、西充县、仪陇县、嘉陵区、营山县)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)  德阳市(罗江区、绵竹市、广汉市、什邡市、中江县、旌阳区)

三门峡市(义马市、渑池县、灵宝市、陕州区、湖滨区、卢氏县)

九江市(浔阳区、德安县、彭泽县、濂溪区、柴桑区、武宁县、都昌县、庐山市、瑞昌市、永修县、修水县、共青城市、湖口县)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县、德清县)清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、清城区、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县、昭平县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

汉中市(镇巴县、宁强县、勉县、西乡县、洋县、留坝县、佛坪县、城固县、汉台区、南郑区、略阳县)

大同市(灵丘县、浑源县、云冈区、广灵县、阳高县、新荣区、云州区、左云县、平城区、天镇县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

焦作市(沁阳市、博爱县、修武县、温县、马村区、中站区、孟州市、武陟县、山阳区、解放区)

拉萨市(当雄县、堆龙德庆区、城关区、尼木县、墨竹工卡县、达孜区、林周县、曲水县)

塔城地区(乌苏市、塔城市、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县)

滨州市(沾化区、惠民县、博兴县、滨城区、邹平市、无棣县、阳信县)

朔州市(平鲁区、怀仁市、朔城区、应县、右玉县、山阴县)

金华市(浦江县、义乌市、东阳市、永康市、磐安县、婺城区、兰溪市、武义县、金东区)

东莞市

怀化市(洪江市、辰溪县、会同县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、鹤城区、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县)

泉州市(泉港区、洛江区、德化县、南安市、惠安县、晋江市、丰泽区、安溪县、石狮市、永春县、鲤城区、金门县)

抚顺市(抚顺县、顺城区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、望花区)

韶关市(仁化县、始兴县、浈江区、南雄市、乐昌市、翁源县、武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、新丰县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。