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西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

定西市(临洮县、安定区、渭源县、岷县、漳县、通渭县、陇西县)

邯郸市(邯山区、馆陶县、峰峰矿区、磁县、复兴区、永年区、鸡泽县、武安市、临漳县、魏县、曲周县、肥乡区、涉县、成安县、广平县、丛台区、大名县、邱县)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)  营口市(站前区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、西市区、大石桥市)

株洲市(炎陵县、天元区、石峰区、渌口区、醴陵市、攸县、茶陵县、芦淞区、荷塘区)

南昌市(新建区、青云谱区、东湖区、进贤县、西湖区、安义县、南昌县、青山湖区、红谷滩区)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、淇滨区、鹤山区)揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、揭东区、惠来县)

菏泽市(郓城县、鄄城县、单县、成武县、牡丹区、定陶区、东明县、巨野县、曹县)  通化市(二道江区、辉南县、梅河口市、集安市、东昌区、柳河县、通化县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

福州市(罗源县、闽清县、长乐区、鼓楼区、永泰县、福清市、台江区、仓山区、马尾区、连江县、晋安区、平潭县、闽侯县)

平凉市(崇信县、崆峒区、庄浪县、灵台县、华亭市、泾川县、静宁县)

楚雄彝族自治州(姚安县、元谋县、南华县、大姚县、禄丰市、永仁县、楚雄市、双柏县、武定县、牟定县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

焦作市(修武县、山阳区、武陟县、博爱县、马村区、解放区、温县、中站区、孟州市、沁阳市)

九江市(德安县、都昌县、庐山市、永修县、柴桑区、修水县、浔阳区、濂溪区、瑞昌市、湖口县、武宁县、彭泽县、共青城市)

河源市(连平县、源城区、东源县、龙川县、和平县、紫金县)

咸宁市(崇阳县、通山县、通城县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、双峰县、娄星区)

宁夏回族自治区

临汾市(乡宁县、古县、隰县、吉县、曲沃县、汾西县、大宁县、永和县、蒲县、浮山县、安泽县、洪洞县、侯马市、霍州市、襄汾县、尧都区、翼城县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、满洲里市、牙克石市、根河市)

六安市(裕安区、金寨县、金安区、霍山县、舒城县、霍邱县、叶集区)

茂名市(电白区、高州市、信宜市、茂南区、化州市)

商洛市(山阳县、商南县、商州区、柞水县、丹凤县、镇安县、洛南县)

泸州市(纳溪区、合江县、泸县、江阳区、龙马潭区、叙永县、古蔺县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

泰州市(高港区、泰兴市、海陵区、靖江市、兴化市、姜堰区)

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厦门市(海沧区、湖里区、翔安区、同安区、思明区、集美区)

玉溪市(红塔区、通海县、新平彝族傣族自治县、澄江市、易门县、华宁县、峨山彝族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

内江市(威远县、隆昌市、东兴区、资中县、市中区)

吕梁市(方山县、岚县、兴县、孝义市、临县、汾阳市、文水县、离石区、中阳县、交口县、石楼县、交城县、柳林县)  周口市(郸城县、淮阳区、沈丘县、太康县、商水县、鹿邑县、川汇区、西华县、项城市、扶沟县)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区)济源市

芜湖市(繁昌区、南陵县、无为市、鸠江区、弋江区、湾沚区、镜湖区)  阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

汉中市(勉县、宁强县、洋县、镇巴县、略阳县、汉台区、佛坪县、城固县、西乡县、留坝县、南郑区)

黄冈市(团风县、浠水县、麻城市、黄州区、罗田县、英山县、蕲春县、武穴市、黄梅县、红安县)

咸阳市(兴平市、杨陵区、彬州市、永寿县、三原县、礼泉县、旬邑县、武功县、泾阳县、淳化县、长武县、渭城区、秦都区、乾县)衡阳市(衡阳县、珠晖区、雁峰区、衡山县、蒸湘区、常宁市、衡南县、耒阳市、祁东县、南岳区、衡东县、石鼓区)

云浮市(郁南县、新兴县、云城区、罗定市、云安区)

陇南市(徽县、宕昌县、西和县、礼县、康县、武都区、成县、两当县、文县)

十堰市(郧西县、丹江口市、郧阳区、竹溪县、房县、张湾区、茅箭区、竹山县)

鸡西市(城子河区、麻山区、鸡冠区、鸡东县、密山市、梨树区、滴道区、虎林市、恒山区)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

梅州市(蕉岭县、梅江区、丰顺县、梅县区、平远县、兴宁市、大埔县、五华县)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县、望花区、顺城区)

阿里地区(措勤县、改则县、革吉县、札达县、普兰县、噶尔县、日土县)

徐州市(邳州市、鼓楼区、沛县、云龙区、丰县、新沂市、贾汪区、睢宁县、铜山区、泉山区)

重庆市(巫山县、綦江区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、合川区、璧山区、忠县、北碚区、石柱土家族自治县、巫溪县、垫江县、涪陵区、黔江区、沙坪坝区、铜梁区、奉节县、开州区、南岸区、万州区、南川区、武隆区、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、永川区、丰都县、长寿区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、城口县、江津区、梁平区、大渡口区、大足区、江北区、云阳县、潼南区)

攀枝花市(米易县、盐边县、仁和区、西区、东区)

天水市(清水县、甘谷县、秦州区、秦安县、麦积区、武山县、张家川回族自治县)

齐齐哈尔市(龙沙区、讷河市、克山县、昂昂溪区、拜泉县、龙江县、铁锋区、依安县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、泰来县、富裕县、建华区、克东县、碾子山区、富拉尔基区)

镇江市(润州区、丹徒区、句容市、扬中市、丹阳市、京口区)

毕节市(赫章县、七星关区、纳雍县、织金县、金沙县、黔西市、大方县、威宁彝族回族苗族自治县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。