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宁德市(蕉城区、福鼎市、柘荣县、周宁县、古田县、霞浦县、屏南县、福安市、寿宁县)

凉山彝族自治州(冕宁县、宁南县、普格县、昭觉县、金阳县、盐源县、会理市、越西县、美姑县、喜德县、布拖县、会东县、木里藏族自治县、甘洛县、德昌县、西昌市、雷波县)

桂林市(象山区、七星区、临桂区、灵川县、兴安县、秀峰区、雁山区、叠彩区、永福县、荔浦市、平乐县、恭城瑶族自治县、全州县、资源县、阳朔县、灌阳县、龙胜各族自治县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)  嘉兴市(海宁市、南湖区、海盐县、平湖市、嘉善县、桐乡市、秀洲区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)  通化市(集安市、梅河口市、东昌区、通化县、辉南县、二道江区、柳河县)

铁岭市(银州区、清河区、调兵山市、开原市、铁岭县、昌图县、西丰县)

拉萨市(曲水县、林周县、城关区、尼木县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区、当雄县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、临高县、定安县、东方市、屯昌县、澄迈县、文昌市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、万宁市)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县、玉树市)

眉山市(东坡区、青神县、洪雅县、丹棱县、彭山区、仁寿县)

泰州市(泰兴市、兴化市、海陵区、高港区、姜堰区、靖江市)

安康市(石泉县、镇坪县、汉阴县、平利县、白河县、汉滨区、岚皋县、旬阳市、紫阳县、宁陕县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、天峻县、德令哈市)

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、澄江市、红塔区、华宁县、易门县、通海县)

吕梁市(离石区、文水县、汾阳市、兴县、交城县、中阳县、柳林县、方山县、孝义市、临县、石楼县、岚县、交口县)

青岛市(崂山区、城阳区、黄岛区、莱西市、胶州市、市北区、即墨区、平度市、市南区、李沧区)

西藏自治区

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、新城区、赛罕区、清水河县、和林格尔县、武川县、托克托县、玉泉区)

运城市(永济市、绛县、垣曲县、夏县、平陆县、盐湖区、闻喜县、临猗县、芮城县、河津市、新绛县、万荣县、稷山县)

松原市(乾安县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

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聊城市(莘县、东阿县、临清市、茌平区、高唐县、阳谷县、冠县、东昌府区)

湛江市(坡头区、徐闻县、遂溪县、廉江市、雷州市、霞山区、麻章区、吴川市、赤坎区)

咸阳市(三原县、秦都区、兴平市、旬邑县、永寿县、礼泉县、杨陵区、渭城区、乾县、彬州市、武功县、淳化县、泾阳县、长武县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、恩施市、宣恩县、建始县、鹤峰县、咸丰县、巴东县)  枣庄市(山亭区、滕州市、峄城区、市中区、台儿庄区、薛城区)

自贡市(富顺县、大安区、荣县、贡井区、自流井区、沿滩区)

昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县)

长春市(双阳区、德惠市、公主岭市、九台区、南关区、宽城区、农安县、二道区、榆树市、绿园区、朝阳区)三门峡市(卢氏县、灵宝市、陕州区、渑池县、湖滨区、义马市)

四平市(梨树县、铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)  烟台市(芝罘区、龙口市、栖霞市、牟平区、莱州市、福山区、莱山区、蓬莱区、招远市、海阳市、莱阳市)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、锦屏县、三穗县、黎平县、天柱县、凯里市、雷山县、岑巩县、剑河县、麻江县、丹寨县、镇远县、施秉县、黄平县、从江县、台江县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)遵义市(正安县、仁怀市、红花岗区、赤水市、余庆县、播州区、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、习水县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、汇川区)

益阳市(资阳区、赫山区、桃江县、南县、沅江市、安化县)

莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区)

开封市(尉氏县、顺河回族区、祥符区、兰考县、禹王台区、杞县、通许县、鼓楼区、龙亭区)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区)

金昌市(永昌县、金川区)

洛阳市(嵩县、瀍河回族区、新安县、孟津区、洛宁县、涧西区、洛龙区、偃师区、伊川县、栾川县、汝阳县、老城区、西工区、宜阳县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、海拉尔区、扎赉诺尔区、根河市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎兰屯市)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

宜宾市(珙县、江安县、高县、南溪区、翠屏区、长宁县、筠连县、兴文县、叙州区、屏山县)

苏州市(吴江区、相城区、姑苏区、吴中区、昆山市、虎丘区、太仓市、张家港市、常熟市)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清城区、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县、连州市、阳山县、英德市)

南宁市(武鸣区、良庆区、上林县、西乡塘区、兴宁区、宾阳县、江南区、青秀区、马山县、横州市、邕宁区、隆安县)

宜昌市(伍家岗区、兴山县、点军区、五峰土家族自治县、秭归县、猇亭区、当阳市、夷陵区、长阳土家族自治县、西陵区、枝江市、远安县、宜都市)

临汾市(襄汾县、乡宁县、洪洞县、安泽县、隰县、汾西县、大宁县、尧都区、霍州市、古县、蒲县、曲沃县、浮山县、侯马市、吉县、翼城县、永和县)

邢台市(威县、平乡县、隆尧县、襄都区、南宫市、临西县、沙河市、柏乡县、新河县、内丘县、巨鹿县、宁晋县、广宗县、任泽区、临城县、南和区、清河县、信都区)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：