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厦门市(湖里区、同安区、翔安区、海沧区、思明区、集美区)

商洛市(柞水县、镇安县、山阳县、商州区、商南县、丹凤县、洛南县)

烟台市(海阳市、莱州市、栖霞市、芝罘区、龙口市、招远市、牟平区、莱山区、福山区、莱阳市、蓬莱区)

常德市(石门县、临澧县、安乡县、鼎城区、桃源县、澧县、武陵区、津市市、汉寿县)  牡丹江市(林口县、阳明区、爱民区、宁安市、海林市、穆棱市、绥芬河市、东安区、西安区、东宁市)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、台安县、海城市、立山区、铁西区、铁东区)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、兴宾区、合山市)

曲靖市(马龙区、麒麟区、罗平县、宣威市、沾益区、师宗县、富源县、陆良县、会泽县)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)  迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

鸡西市(鸡冠区、鸡东县、梨树区、麻山区、恒山区、虎林市、密山市、城子河区、滴道区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、特克斯县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、尼勒克县、新源县、霍城县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁县)

儋州市

新乡市(长垣市、新乡县、红旗区、延津县、卫滨区、封丘县、卫辉市、牧野区、原阳县、辉县市、获嘉县、凤泉区)

保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县)

宿州市(萧县、灵璧县、泗县、埇桥区、砀山县)

茂名市(信宜市、茂南区、化州市、高州市、电白区)

广安市(邻水县、华蓥市、武胜县、广安区、前锋区、岳池县)

天津市(东丽区、红桥区、南开区、蓟州区、河西区、西青区、宝坻区、滨海新区、河东区、北辰区、和平区、津南区、宁河区、武清区、河北区、静海区)

临沧市(凤庆县、永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县)

泉州市(泉港区、晋江市、南安市、丰泽区、安溪县、洛江区、金门县、鲤城区、石狮市、永春县、德化县、惠安县)

衡阳市(石鼓区、耒阳市、衡南县、蒸湘区、衡阳县、祁东县、雁峰区、衡东县、南岳区、常宁市、珠晖区、衡山县)

双鸭山市(宝清县、集贤县、宝山区、岭东区、饶河县、四方台区、友谊县、尖山区)

贵阳市(白云区、息烽县、乌当区、开阳县、修文县、云岩区、南明区、花溪区、观山湖区、清镇市)

云浮市(云城区、郁南县、云安区、新兴县、罗定市)

那曲市(安多县、聂荣县、班戈县、尼玛县、巴青县、嘉黎县、双湖县、色尼区、索县、申扎县、比如县)

长治市(平顺县、上党区、壶关县、沁县、沁源县、黎城县、潞城区、屯留区、潞州区、长子县、襄垣县、武乡县)

邵阳市(新宁县、邵阳县、大祥区、武冈市、洞口县、新邵县、城步苗族自治县、隆回县、北塔区、双清区、邵东市、绥宁县)

通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

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平凉市(崆峒区、静宁县、泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县、华亭市)

滁州市(全椒县、南谯区、凤阳县、天长市、琅琊区、明光市、定远县、来安县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

唐山市(丰润区、迁西县、遵化市、路南区、滦南县、开平区、迁安市、曹妃甸区、滦州市、丰南区、古冶区、玉田县、乐亭县、路北区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、南浔区、长兴县)

赣州市(大余县、上犹县、寻乌县、章贡区、信丰县、宁都县、瑞金市、会昌县、南康区、崇义县、于都县、安远县、龙南市、全南县、石城县、定南县、赣县区、兴国县)

温州市(永嘉县、龙湾区、苍南县、龙港市、洞头区、泰顺县、乐清市、平阳县、瓯海区、鹿城区、瑞安市、文成县)玉林市(陆川县、兴业县、北流市、容县、福绵区、博白县、玉州区)

承德市(承德县、鹰手营子矿区、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县、宽城满族自治县、平泉市、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、隆化县)  许昌市(建安区、长葛市、襄城县、魏都区、禹州市、鄢陵县)

周口市(项城市、西华县、扶沟县、淮阳区、太康县、商水县、川汇区、沈丘县、郸城县、鹿邑县)

台州市(临海市、温岭市、天台县、黄岩区、仙居县、椒江区、玉环市、路桥区、三门县)

宁夏回族自治区香港特别行政区

包头市(土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、东河区、九原区、昆都仑区、青山区、白云鄂博矿区、固阳县、石拐区)

张家口市(尚义县、怀安县、涿鹿县、沽源县、怀来县、蔚县、张北县、宣化区、万全区、阳原县、下花园区、桥东区、崇礼区、康保县、赤城县、桥西区)

阿里地区(札达县、普兰县、革吉县、改则县、日土县、噶尔县、措勤县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、正蓝旗、镶黄旗、多伦县、苏尼特左旗、太仆寺旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

宝鸡市(千阳县、太白县、渭滨区、麟游县、眉县、凤翔区、陈仓区、岐山县、扶风县、陇县、凤县、金台区)

渭南市(潼关县、华阴市、临渭区、华州区、蒲城县、大荔县、韩城市、澄城县、富平县、白水县、合阳县)

常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、新北区、金坛区、武进区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

佳木斯市(前进区、抚远市、汤原县、富锦市、郊区、东风区、同江市、桦南县、桦川县、向阳区)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城西区、湟中区、城中区)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区)

莆田市(城厢区、仙游县、涵江区、荔城区、秀屿区)

荆州市(松滋市、荆州区、洪湖市、沙市区、石首市、公安县、江陵县、监利市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

晋中市(昔阳县、榆次区、灵石县、寿阳县、介休市、左权县、和顺县、榆社县、祁县、平遥县、太谷区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。