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大连市(普兰店区、庄河市、沙河口区、旅顺口区、西岗区、瓦房店市、长海县、金州区、中山区、甘井子区)

大理白族自治州(弥渡县、祥云县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、剑川县、永平县、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、大理市、洱源县)

深圳市(宝安区、南山区、坪山区、龙华区、光明区、福田区、盐田区、龙岗区、罗湖区)

朝阳市(朝阳县、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市、龙城区)  日喀则市(亚东县、定日县、仁布县、昂仁县、定结县、萨嘎县、江孜县、拉孜县、萨迦县、聂拉木县、白朗县、仲巴县、桑珠孜区、吉隆县、谢通门县、南木林县、岗巴县、康马县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

潍坊市(潍城区、寿光市、诸城市、奎文区、青州市、昌邑市、安丘市、临朐县、寒亭区、高密市、昌乐县、坊子区)

吕梁市(交城县、柳林县、交口县、岚县、中阳县、临县、汾阳市、文水县、离石区、石楼县、孝义市、兴县、方山县)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)  张家口市(崇礼区、阳原县、怀安县、赤城县、尚义县、张北县、怀来县、宣化区、康保县、桥东区、万全区、桥西区、沽源县、下花园区、涿鹿县、蔚县)

商洛市(商州区、商南县、丹凤县、柞水县、洛南县、镇安县、山阳县)

北京市(朝阳区、密云区、丰台区、大兴区、怀柔区、石景山区、顺义区、房山区、平谷区、东城区、门头沟区、西城区、延庆区、海淀区、通州区、昌平区)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、头屯河区、水磨沟区、天山区、米东区)

宜昌市(当阳市、伍家岗区、五峰土家族自治县、点军区、秭归县、猇亭区、兴山县、枝江市、远安县、长阳土家族自治县、西陵区、夷陵区、宜都市)

凉山彝族自治州(布拖县、甘洛县、越西县、盐源县、德昌县、宁南县、美姑县、会东县、西昌市、会理市、昭觉县、木里藏族自治县、冕宁县、普格县、金阳县、雷波县、喜德县)

贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)

韶关市(乐昌市、南雄市、新丰县、曲江区、翁源县、仁化县、武江区、始兴县、浈江区、乳源瑶族自治县)

泸州市(龙马潭区、叙永县、江阳区、泸县、古蔺县、合江县、纳溪区)

山南市(桑日县、错那市、隆子县、贡嘎县、洛扎县、浪卡子县、措美县、扎囊县、曲松县、琼结县、加查县、乃东区)

濮阳市(濮阳县、华龙区、范县、南乐县、台前县、清丰县)

洛阳市(伊川县、嵩县、孟津区、汝阳县、瀍河回族区、洛宁县、偃师区、洛龙区、涧西区、宜阳县、新安县、西工区、老城区、栾川县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

遵义市(余庆县、正安县、汇川区、红花岗区、湄潭县、习水县、凤冈县、赤水市、播州区、绥阳县、桐梓县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、山海关区、北戴河区)

广安市(邻水县、广安区、华蓥市、前锋区、武胜县、岳池县)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、薛城区、山亭区、市中区)

那曲市(色尼区、嘉黎县、班戈县、比如县、申扎县、聂荣县、双湖县、巴青县、安多县、尼玛县、索县)

塔城地区(沙湾市、额敏县、裕民县、托里县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

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抚州市(广昌县、东乡区、黎川县、宜黄县、临川区、资溪县、乐安县、南城县、崇仁县、南丰县、金溪县)

南充市(蓬安县、高坪区、南部县、阆中市、仪陇县、顺庆区、营山县、西充县、嘉陵区)

白山市(靖宇县、江源区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区)

菏泽市(郓城县、鄄城县、单县、牡丹区、东明县、巨野县、曹县、成武县、定陶区)  通化市(梅河口市、集安市、辉南县、柳河县、东昌区、二道江区、通化县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

龙岩市(新罗区、长汀县、武平县、永定区、漳平市、上杭县、连城县)

宝鸡市(凤县、岐山县、眉县、扶风县、陇县、金台区、陈仓区、麟游县、渭滨区、凤翔区、太白县、千阳县)新余市(渝水区、分宜县)

咸宁市(崇阳县、通城县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县)  喀什地区(莎车县、喀什市、泽普县、巴楚县、疏附县、伽师县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、岳普湖县、麦盖提县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县、博罗县)

阿克苏地区(阿瓦提县、库车市、乌什县、新和县、沙雅县、阿克苏市、柯坪县、温宿县、拜城县)鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

三沙市(南沙区、西沙区)

三门峡市(渑池县、湖滨区、卢氏县、义马市、陕州区、灵宝市)

黄山市(黟县、休宁县、歙县、祁门县、黄山区、屯溪区、徽州区)

无锡市(锡山区、惠山区、江阴市、滨湖区、宜兴市、新吴区、梁溪区)

永州市(零陵区、新田县、冷水滩区、蓝山县、东安县、宁远县、双牌县、江华瑶族自治县、道县、祁阳市、江永县)

延安市(富县、延川县、延长县、黄陵县、安塞区、志丹县、洛川县、子长市、吴起县、宝塔区、宜川县、甘泉县、黄龙县)

锦州市(凌河区、黑山县、义县、古塔区、太和区、北镇市、凌海市)

合肥市(瑶海区、庐阳区、巢湖市、包河区、蜀山区、长丰县、肥西县、庐江县、肥东县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、长岭县、乾安县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

怀化市(会同县、鹤城区、通道侗族自治县、辰溪县、洪江市、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、中方县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

衡水市(武强县、安平县、景县、枣强县、桃城区、深州市、饶阳县、武邑县、阜城县、故城县、冀州区)

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汉中市(城固县、汉台区、略阳县、留坝县、洋县、勉县、镇巴县、佛坪县、南郑区、西乡县、宁强县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。