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上饶市(万年县、德兴市、鄱阳县、横峰县、铅山县、广信区、广丰区、余干县、婺源县、玉山县、弋阳县、信州区)

周口市(沈丘县、淮阳区、郸城县、川汇区、鹿邑县、商水县、项城市、西华县、太康县、扶沟县)

玉林市(容县、兴业县、北流市、博白县、福绵区、陆川县、玉州区)

台州市(椒江区、黄岩区、仙居县、天台县、玉环市、温岭市、三门县、临海市、路桥区)  赣州市(大余县、安远县、上犹县、会昌县、赣县区、寻乌县、兴国县、于都县、宁都县、石城县、崇义县、南康区、信丰县、瑞金市、龙南市、全南县、章贡区、定南县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

泰安市(新泰市、岱岳区、泰山区、肥城市、东平县、宁阳县)

林芝市(米林市、巴宜区、工布江达县、墨脱县、朗县、察隅县、波密县)

沈阳市(于洪区、浑南区、和平区、铁西区、法库县、皇姑区、沈河区、新民市、辽中区、苏家屯区、沈北新区、康平县、大东区)  沧州市(盐山县、孟村回族自治县、黄骅市、泊头市、运河区、东光县、南皮县、海兴县、新华区、肃宁县、青县、沧县、河间市、献县、吴桥县、任丘市)

淄博市(桓台县、淄川区、高青县、周村区、张店区、沂源县、临淄区、博山区)

宁波市(江北区、海曙区、北仑区、宁海县、慈溪市、镇海区、奉化区、鄞州区、象山县、余姚市)

菏泽市(单县、定陶区、牡丹区、成武县、东明县、巨野县、郓城县、曹县、鄄城县)

上海市(长宁区、崇明区、奉贤区、普陀区、浦东新区、嘉定区、黄浦区、宝山区、徐汇区、静安区、青浦区、杨浦区、金山区、闵行区、松江区、虹口区)

济宁市(鱼台县、泗水县、兖州区、汶上县、梁山县、邹城市、金乡县、曲阜市、嘉祥县、微山县、任城区)

惠州市(惠东县、惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区)

银川市(金凤区、贺兰县、灵武市、兴庆区、西夏区、永宁县)

淮安市(盱眙县、金湖县、淮安区、洪泽区、淮阴区、涟水县、清江浦区)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

荆州市(荆州区、公安县、石首市、松滋市、洪湖市、江陵县、监利市、沙市区)

百色市(靖西市、那坡县、德保县、右江区、隆林各族自治县、西林县、田东县、田阳区、平果市、凌云县、田林县、乐业县)

南平市(建瓯市、浦城县、武夷山市、延平区、邵武市、光泽县、建阳区、政和县、顺昌县、松溪县)

湛江市(雷州市、遂溪县、徐闻县、赤坎区、吴川市、霞山区、麻章区、坡头区、廉江市)

南昌市(西湖区、进贤县、青山湖区、东湖区、青云谱区、安义县、南昌县、新建区、红谷滩区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

盐城市(滨海县、响水县、阜宁县、盐都区、射阳县、大丰区、东台市、建湖县、亭湖区)

商洛市(丹凤县、商州区、洛南县、商南县、柞水县、镇安县、山阳县)

莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县)

崇左市(扶绥县、大新县、龙州县、天等县、凭祥市、江州区、宁明县)

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嘉峪关市

廊坊市(文安县、三河市、安次区、霸州市、大厂回族自治县、永清县、大城县、广阳区、香河县、固安县)

佳木斯市(汤原县、桦南县、向阳区、抚远市、桦川县、同江市、东风区、前进区、郊区、富锦市)

吉安市(吉州区、吉水县、遂川县、吉安县、万安县、青原区、永丰县、泰和县、安福县、新干县、峡江县、永新县、井冈山市)  常州市(金坛区、武进区、钟楼区、溧阳市、新北区、天宁区)

哈尔滨市(巴彦县、平房区、香坊区、呼兰区、尚志市、道外区、南岗区、通河县、双城区、宾县、木兰县、阿城区、道里区、松北区、延寿县、依兰县、五常市、方正县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、灵宝市、陕州区、湖滨区)温州市(瑞安市、平阳县、洞头区、龙港市、乐清市、苍南县、鹿城区、文成县、龙湾区、泰顺县、瓯海区、永嘉县)

北京市(海淀区、大兴区、西城区、顺义区、丰台区、东城区、密云区、门头沟区、通州区、昌平区、怀柔区、石景山区、延庆区、平谷区、朝阳区、房山区)  滁州市(来安县、南谯区、全椒县、明光市、天长市、琅琊区、定远县、凤阳县)

阿克苏地区(新和县、库车市、拜城县、温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、乌什县)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、商都县、集宁区、兴和县、丰镇市、化德县)亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

襄阳市(樊城区、老河口市、谷城县、南漳县、襄城区、枣阳市、襄州区、宜城市、保康县)

松原市(扶余市、乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、甘州区、高台县、民乐县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市、正安县、余庆县、桐梓县、仁怀市、习水县、红花岗区、汇川区、播州区)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、昌黎县、山海关区、卢龙县)

六安市(霍山县、叶集区、裕安区、霍邱县、金安区、金寨县、舒城县)

延安市(延川县、安塞区、甘泉县、黄陵县、宜川县、子长市、延长县、志丹县、黄龙县、吴起县、富县、宝塔区、洛川县)

绥化市(庆安县、绥棱县、望奎县、安达市、明水县、海伦市、北林区、肇东市、兰西县、青冈县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、麻栗坡县、丘北县、西畴县、广南县、富宁县、文山市、马关县)

天水市(秦州区、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、清水县、武山县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

西安市(碑林区、周至县、临潼区、雁塔区、新城区、灞桥区、未央区、莲湖区、阎良区、高陵区、长安区、鄠邑区、蓝田县)

萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、安源区、湘东区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

伊春市(金林区、友好区、铁力市、丰林县、南岔县、汤旺县、大箐山县、乌翠区、嘉荫县、伊美区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。