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北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

四平市(梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

金华市(武义县、婺城区、永康市、金东区、浦江县、兰溪市、义乌市、东阳市、磐安县)

安庆市(大观区、桐城市、潜山市、宿松县、望江县、太湖县、怀宁县、迎江区、岳西县、宜秀区)  昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

宁德市(福鼎市、古田县、蕉城区、屏南县、周宁县、福安市、柘荣县、寿宁县、霞浦县)

广安市(武胜县、岳池县、华蓥市、广安区、邻水县、前锋区)

德州市(德城区、庆云县、临邑县、夏津县、齐河县、乐陵市、禹城市、陵城区、平原县、宁津县、武城县)

赣州市(大余县、崇义县、信丰县、瑞金市、寻乌县、宁都县、龙南市、全南县、赣县区、定南县、章贡区、上犹县、安远县、于都县、会昌县、南康区、石城县、兴国县)  龙岩市(上杭县、新罗区、永定区、漳平市、连城县、武平县、长汀县)

淮安市(涟水县、淮安区、淮阴区、清江浦区、洪泽区、金湖县、盱眙县)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

黄冈市(黄梅县、麻城市、英山县、蕲春县、罗田县、红安县、团风县、武穴市、浠水县、黄州区)

淮南市(大通区、八公山区、潘集区、田家庵区、谢家集区、寿县、凤台县)

潍坊市(潍城区、高密市、诸城市、坊子区、青州市、昌邑市、寒亭区、临朐县、奎文区、寿光市、安丘市、昌乐县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

宜昌市(伍家岗区、猇亭区、长阳土家族自治县、兴山县、远安县、秭归县、当阳市、宜都市、西陵区、五峰土家族自治县、夷陵区、点军区、枝江市)

滨州市(阳信县、滨城区、邹平市、沾化区、惠民县、无棣县、博兴县)

梧州市(岑溪市、藤县、蒙山县、龙圩区、万秀区、苍梧县、长洲区)

连云港市(灌南县、赣榆区、东海县、灌云县、海州区、连云区)

三明市(泰宁县、三元区、清流县、明溪县、建宁县、大田县、沙县区、永安市、宁化县、尤溪县、将乐县)

北京市(平谷区、密云区、东城区、大兴区、西城区、丰台区、通州区、顺义区、昌平区、朝阳区、怀柔区、延庆区、海淀区、房山区、门头沟区、石景山区)

邵阳市(城步苗族自治县、邵东市、大祥区、绥宁县、武冈市、北塔区、新邵县、双清区、洞口县、新宁县、隆回县、邵阳县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

南昌市(安义县、新建区、红谷滩区、西湖区、东湖区、南昌县、青云谱区、青山湖区、进贤县)

赤峰市(喀喇沁旗、翁牛特旗、松山区、宁城县、巴林左旗、林西县、红山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、普宁市、揭东区)

合肥市(包河区、肥东县、庐江县、巢湖市、瑶海区、长丰县、肥西县、庐阳区、蜀山区)

中山市

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张掖市(临泽县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县)

新乡市(获嘉县、新乡县、牧野区、卫滨区、红旗区、原阳县、延津县、卫辉市、凤泉区、辉县市、长垣市、封丘县)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县)

崇左市(凭祥市、江州区、天等县、龙州县、宁明县、大新县、扶绥县)  萍乡市(上栗县、芦溪县、湘东区、安源区、莲花县)

延安市(宝塔区、甘泉县、安塞区、黄陵县、洛川县、富县、宜川县、子长市、吴起县、黄龙县、延长县、延川县、志丹县)

运城市(临猗县、稷山县、芮城县、永济市、新绛县、河津市、闻喜县、平陆县、夏县、万荣县、盐湖区、绛县、垣曲县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)新疆维吾尔自治区

白银市(平川区、白银区、景泰县、靖远县、会宁县)  张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

伊春市(丰林县、友好区、伊美区、汤旺县、南岔县、嘉荫县、铁力市、大箐山县、金林区、乌翠区)

肇庆市(怀集县、四会市、高要区、德庆县、鼎湖区、封开县、广宁县、端州区)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、海港区)遵义市(赤水市、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县、余庆县、汇川区、湄潭县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、凤冈县、播州区、正安县、桐梓县)

柳州市(城中区、融安县、柳江区、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区、柳北区、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县)

吉安市(泰和县、永丰县、吉安县、井冈山市、万安县、吉水县、新干县、峡江县、永新县、青原区、吉州区、遂川县、安福县)

青岛市(胶州市、即墨区、崂山区、市南区、莱西市、城阳区、李沧区、黄岛区、平度市、市北区)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

甘南藏族自治州(舟曲县、卓尼县、碌曲县、迭部县、夏河县、临潭县、玛曲县、合作市)

宣城市(宁国市、泾县、广德市、郎溪县、绩溪县、宣州区、旌德县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、达日县、久治县、班玛县、玛多县)

鹤岗市(萝北县、工农区、东山区、兴安区、南山区、向阳区、绥滨县、兴山区)

广元市(剑阁县、旺苍县、朝天区、利州区、昭化区、苍溪县、青川县)

张家口市(万全区、下花园区、张北县、桥东区、怀安县、蔚县、赤城县、怀来县、阳原县、涿鹿县、桥西区、沽源县、宣化区、尚义县、康保县、崇礼区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗)

铜仁市(沿河土家族自治县、德江县、碧江区、松桃苗族自治县、思南县、江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、万山区)

太原市(尖草坪区、晋源区、小店区、古交市、阳曲县、杏花岭区、娄烦县、清徐县、万柏林区、迎泽区)

宿迁市(宿豫区、宿城区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)

达州市(达川区、通川区、渠县、万源市、开江县、宣汉县、大竹县)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）