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信阳市(固始县、潢川县、淮滨县、新县、光山县、息县、平桥区、罗山县、商城县、浉河区)
梧州市(苍梧县、万秀区、蒙山县、龙圩区、藤县、长洲区、岑溪市)
石家庄市(无极县、赵县、井陉县、高邑县、赞皇县、长安区、灵寿县、桥西区、新华区、裕华区、栾城区、晋州市、新乐市、辛集市、鹿泉区、正定县、井陉矿区、藁城区、平山县、元氏县、深泽县、行唐县)
运城市(闻喜县、新绛县、永济市、垣曲县、稷山县、夏县、绛县、盐湖区、临猗县、万荣县、芮城县、河津市、平陆县)
六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)
温州市(鹿城区、永嘉县、瑞安市、苍南县、乐清市、龙湾区、泰顺县、龙港市、瓯海区、文成县、平阳县、洞头区)
荆州市(监利市、江陵县、沙市区、石首市、洪湖市、公安县、荆州区、松滋市)
宣城市(郎溪县、宁国市、宣州区、旌德县、绩溪县、广德市、泾县)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、宣恩县、建始县、来凤县、鹤峰县、巴东县、咸丰县)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
咸阳市(长武县、旬邑县、杨陵区、三原县、淳化县、泾阳县、秦都区、兴平市、乾县、彬州市、礼泉县、武功县、渭城区、永寿县)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
六安市(舒城县、叶集区、金寨县、裕安区、金安区、霍邱县、霍山县)
海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)
十堰市(茅箭区、房县、丹江口市、郧阳区、郧西县、竹山县、竹溪县、张湾区)
延边朝鲜族自治州(安图县、和龙市、图们市、龙井市、汪清县、延吉市、珲春市、敦化市)
日喀则市(定日县、聂拉木县、白朗县、谢通门县、江孜县、亚东县、吉隆县、仲巴县、南木林县、昂仁县、仁布县、桑珠孜区、康马县、定结县、拉孜县、萨嘎县、萨迦县、岗巴县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)
漳州市(东山县、龙文区、云霄县、漳浦县、华安县、平和县、南靖县、芗城区、诏安县、长泰区、龙海区)
崇左市(大新县、天等县、龙州县、江州区、宁明县、扶绥县、凭祥市)
包头市(固阳县、东河区、石拐区、白云鄂博矿区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、九原区)
淄博市(周村区、高青县、张店区、桓台县、沂源县、临淄区、淄川区、博山区)
绵阳市(涪城区、平武县、盐亭县、梓潼县、三台县、北川羌族自治县、安州区、江油市、游仙区)
扬州市(广陵区、仪征市、江都区、邗江区、宝应县、高邮市)
烟台市(芝罘区、莱州市、海阳市、栖霞市、龙口市、牟平区、福山区、蓬莱区、莱山区、招远市、莱阳市)
南平市(邵武市、光泽县、建阳区、武夷山市、浦城县、延平区、松溪县、建瓯市、政和县、顺昌县)
湛江市(赤坎区、遂溪县、廉江市、麻章区、雷州市、坡头区、吴川市、霞山区、徐闻县)
佳木斯市(前进区、向阳区、富锦市、同江市、东风区、汤原县、桦南县、桦川县、郊区、抚远市)
郑州市(管城回族区、二七区、上街区、惠济区、新密市、金水区、巩义市、新郑市、登封市、中牟县、荥阳市、中原区)
临汾市(汾西县、曲沃县、大宁县、永和县、安泽县、霍州市、襄汾县、侯马市、蒲县、隰县、尧都区、古县、翼城县、洪洞县、吉县、浮山县、乡宁县)
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长治市(襄垣县、长子县、平顺县、屯留区、潞城区、上党区、黎城县、武乡县、潞州区、沁源县、沁县、壶关县)
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邵阳市(邵东市、隆回县、新邵县、北塔区、绥宁县、大祥区、洞口县、双清区、城步苗族自治县、新宁县、邵阳县、武冈市)
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阿克苏地区(沙雅县、乌什县、拜城县、库车市、新和县、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、温宿县)
淮安市(盱眙县、金湖县、淮阴区、涟水县、清江浦区、淮安区、洪泽区)
鸡西市(恒山区、梨树区、密山市、鸡冠区、鸡东县、虎林市、城子河区、滴道区、麻山区)
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此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
天下没有不散的宴席，合资经营40年后，达仁堂和史克的终于还是走到了分手的这一天。2025年4月16日，津药达仁堂集团股份有限公司（600329.SH，以下简称“达仁堂”）发布公告，宣布将其持有的中美天津史克制药有限公司（以下简称“天津史克”）12%股权分别转让给赫力昂（中国）有限公司（4.6%）和瑞士公司HaleonCHSARL（7.4%），交易总金额达16.23亿元。
图片来源：达仁堂公告公告称本次交易价格相比于资产评估价值有35%的溢价，将为达仁堂带来约15.4亿元的投资收益，预计税后净利润增加13亿元。对于这一溢价出售参股公司股权的交易，引发市场广泛关注，达仁堂为何选择在此时出售天津史克全部股权？35%的溢价是否合理？交易背后是否暗含更深层的战略调整？
天津史克中外合资成立于1984年，早期主要股东包括天津中新药业集团股份有限公司和美国史克公司等。天津中新药业集团股份有限公司即达仁堂的前身，史克公司则是在经历了多次重组后演变成了如今的赫力昂（Haleon）系。
1989年,美国的史克公司和英国的必成公司两大医药集团宣告合并,从此销售额稳居全球前20位的史克必成公司正式诞生。2000年，史克必成和葛兰素威康又合并成立葛兰素史克公司，总部设在了英国伦敦。2022年，葛兰素史克分拆出专注于消费健康的赫力昂，先后在伦敦证券交易所（LSE）和纽约证券交易所（NYSE）上市。
图片来源：赫力昂官网2024年9月，达仁堂与控股股东天津市医药集团有限公司就曾分别向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%和20%的股权，交易价格共计44.65亿元，该交易的溢价率也是35%。去年交易完成后，天津史克的股权结构为HaleonUKServicesLimited持股55%，赫力昂（中国）持股33%，达仁堂持股12%。
图片来源：天眼查本次公告披露的交易计划中，达仁堂拟将最后这12%股权全部对外转让，其中4.6%转让给赫力昂（中国），7.4%转让给HaleonCHSARL（CHE-102.429.188），至此天津史克将全部由赫力昂收入囊中，与达仁堂再无关联。
数据来源：达仁堂公告出售全部股权的交易动机
达仁堂的彻底抛售，可能具有聚焦主业与现金回流的双重逻辑。首先是战略收缩，专注核心业务。根据公告，达仁堂明确表示此次交易“符合公司聚焦主业的发展思路”。天津史克作为中外合资药企，主营业务涵盖药品生产、医疗器械销售等，与达仁堂以中药研发、生产为主的核心业务关联度有限。
从达仁堂2024年财报看，其主营业务收入73.07亿元，同比下降11.14%，其占比超过70%的核心业务中成药，创造营收56.57亿元，同比下降3.07%。核心业务增长乏力，或促使管理层剥离非战略性资产，集中资源强化中药领域的竞争优势。
数据来源：同花顺iFind增加公司现金流入的动机则同样现实，利用“高溢价”套现，亦可优化财务报表。评估基准日（2024年12月31日），天津史克总资产账面价值为27.53亿元，总负债账面价值为16.81亿元，净资产账面价值为10.72亿元，股东全部权益评估价值为99.87亿元，增值额为89.15亿元，增值率为831.85%。
因此达仁堂所持有天津史克的12%权益的评估价值为11.98亿元，与交易金额16.23亿元之间形成35%的溢价。而在达仁堂的财报上，天津史克的长期股权投资的账面价值为0.81亿元，与16.23亿元的差额15.42亿元将可计入公司2025的投资收益。这对于2024年净利润22.15亿元的达仁堂来说，无疑相当具有吸引力。
但值得注意的是，达仁堂2024年归母净利润22.29亿元，同比增长125.94%，而扣非净利润7.46亿元，却同比下降21.62%，而且扣非净利润的下滑，是公司2014年之后的首次，其背离已揭示公司在主业经营方面的乏力。出售天津史克所带来的投资收益虽然可观，但在2025年年报中，也只会影响公司的归母净利润，不会提升扣非净利润，因此对业绩的帮助也是含金量有限。
根据相对估值法，以天津史克2024年净利润7.11亿元计算，达仁堂持股对应的净利润为0.85亿元，交易价格16.23亿元对应的PE（市盈率）为19倍。
数据来源：达仁堂公告对比行业平均水平，当前A股中药医药行业（申万行业分类三级）市盈率中位值为21.5倍，高于本次交易的19倍。若以行业均值估算，天津史克12%股权合理价值应接近18.28亿元，达仁堂16.23亿元的交易价略低于此水平，可能存在估值折让。
站在买方视角，为何愿意支付35%溢价？赫力昂（中国）与HaleonCHSARL均为全球医药巨头Haleonplc旗下公司。收购完成后，赫力昂系对天津史克的持股比例将提升至100%，实现全资控股。此举可有效整合中国供应链、强化OTC药品市场布局（天津史克核心产品包括芬必得、新康泰克等）。达仁堂的退出，或为买方战略整合支付了隐性成本。
达仁堂并非个例，3月复星医药也公告抛售UnicornIIHoldingsLimited，相似的选择或反映出药企在行业竞争压力下，通过资产剥离回血，聚焦创新的共同思路。然而资产出售是一把双刃剑，短期可解燃眉之急，但若战略规划出现偏差，可能损失更大的未来收益，甚至沦为“拆东墙补西墙”的财务游戏。
此次交易虽为达仁堂注入强心剂，但长期价值还取决于两个关键问题：一是剥离资产后，达仁堂应保持战略定力，避免在短期业绩压力下再度摇摆；二是需将尽可能多的出售资金切实转化为创新力，而非用于填补旧业务的漏洞，若不投入研发或高价值并购，公司竞争力将不进反退。
作者|魏思
编辑|吴雪
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