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嘉兴市(嘉善县、海盐县、桐乡市、秀洲区、平湖市、海宁市、南湖区)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、惠来县、榕城区)

商丘市(梁园区、睢县、民权县、虞城县、宁陵县、永城市、睢阳区、柘城县、夏邑县)  漯河市(舞阳县、召陵区、源汇区、郾城区、临颍县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、古丈县、龙山县、吉首市、泸溪县、保靖县、凤凰县)

玉溪市(华宁县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、江川区、通海县)

怀化市(芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、鹤城区、中方县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、沅陵县、会同县、新晃侗族自治县)

伊春市(乌翠区、金林区、嘉荫县、铁力市、汤旺县、友好区、伊美区、南岔县、丰林县、大箐山县)  廊坊市(安次区、永清县、广阳区、霸州市、三河市、香河县、大城县、固安县、文安县、大厂回族自治县)

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、达坂城区、新市区、头屯河区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

许昌市(魏都区、襄城县、建安区、长葛市、禹州市、鄢陵县)

甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、夏河县、临潭县、合作市、迭部县、舟曲县、玛曲县)

佛山市(顺德区、南海区、高明区、三水区、禅城区)

乌兰察布市(丰镇市、卓资县、集宁区、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼后旗、凉城县、商都县)

三沙市(西沙区、南沙区)

扬州市(仪征市、江都区、广陵区、高邮市、宝应县、邗江区)

周口市(郸城县、商水县、太康县、扶沟县、川汇区、项城市、淮阳区、鹿邑县、西华县、沈丘县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

泰州市(兴化市、姜堰区、靖江市、泰兴市、高港区、海陵区)

信阳市(固始县、商城县、罗山县、浉河区、潢川县、光山县、息县、淮滨县、新县、平桥区)

长春市(绿园区、朝阳区、农安县、九台区、公主岭市、二道区、宽城区、双阳区、榆树市、南关区、德惠市)

绵阳市(平武县、游仙区、涪城区、三台县、盐亭县、北川羌族自治县、江油市、梓潼县、安州区)

宝鸡市(陇县、凤县、岐山县、凤翔区、眉县、陈仓区、麟游县、千阳县、太白县、扶风县、渭滨区、金台区)

张家口市(万全区、沽源县、桥西区、怀安县、蔚县、阳原县、康保县、张北县、涿鹿县、下花园区、崇礼区、赤城县、怀来县、桥东区、宣化区、尚义县)

泉州市(安溪县、丰泽区、永春县、泉港区、南安市、晋江市、惠安县、石狮市、金门县、鲤城区、德化县、洛江区)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、桐梓县、余庆县、湄潭县、正安县、汇川区、赤水市、习水县、播州区、仁怀市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县)

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巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、库尔勒市、若羌县、尉犁县、且末县、和硕县、轮台县、和静县、焉耆回族自治县)

辽阳市(灯塔市、白塔区、辽阳县、文圣区、弓长岭区、太子河区、宏伟区)

孝感市(汉川市、云梦县、安陆市、孝南区、孝昌县、大悟县、应城市)

石河子市(铁门关市、五家渠市、图木舒克市、双河市、白杨市、北屯市、新星市、胡杨河市、阿拉尔市、昆玉市、可克达拉市)  澳门特别行政区

嘉峪关市

苏州市(常熟市、虎丘区、昆山市、相城区、姑苏区、张家港市、吴江区、吴中区、太仓市)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、惠水县、三都水族自治县、瓮安县、福泉市、贵定县、长顺县、独山县、平塘县、都匀市、龙里县、荔波县)达州市(通川区、达川区、渠县、宣汉县、万源市、大竹县、开江县)

吉安市(新干县、井冈山市、泰和县、万安县、永新县、青原区、吉州区、安福县、遂川县、吉水县、峡江县、永丰县、吉安县)  张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

葫芦岛市(龙港区、连山区、南票区、兴城市、建昌县、绥中县)

芜湖市(湾沚区、无为市、镜湖区、南陵县、弋江区、鸠江区、繁昌区)常州市(钟楼区、新北区、金坛区、武进区、溧阳市、天宁区)

马鞍山市(和县、博望区、雨山区、当涂县、含山县、花山区)

固原市(西吉县、彭阳县、原州区、泾源县、隆德县)

韶关市(乳源瑶族自治县、新丰县、武江区、曲江区、乐昌市、翁源县、南雄市、仁化县、始兴县、浈江区)

保定市(高阳县、曲阳县、莲池区、顺平县、容城县、雄县、清苑区、定兴县、满城区、蠡县、高碑店市、涞源县、安国市、竞秀区、唐县、望都县、阜平县、博野县、安新县、定州市、涿州市、涞水县、易县、徐水区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

玉林市(玉州区、容县、北流市、兴业县、博白县、陆川县、福绵区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、镶黄旗、二连浩特市)

临夏回族自治州(和政县、广河县、临夏县、临夏市、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县)

阿克苏地区(拜城县、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、沙雅县、温宿县、库车市、乌什县)

西安市(碑林区、高陵区、鄠邑区、临潼区、莲湖区、新城区、周至县、未央区、蓝田县、灞桥区、长安区、雁塔区、阎良区)

无锡市(江阴市、惠山区、锡山区、新吴区、宜兴市、滨湖区、梁溪区)

新余市(分宜县、渝水区)

昆明市(官渡区、晋宁区、富民县、嵩明县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、西山区、东川区、五华区、呈贡区)

南阳市(西峡县、内乡县、南召县、镇平县、淅川县、邓州市、社旗县、卧龙区、方城县、唐河县、宛城区、新野县、桐柏县)

长沙市(浏阳市、宁乡市、岳麓区、望城区、开福区、长沙县、芙蓉区、天心区、雨花区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。