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泉州市(丰泽区、南安市、石狮市、鲤城区、洛江区、泉港区、安溪县、永春县、德化县、惠安县、金门县、晋江市)
阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、阿坝县、红原县、马尔康市、理县、松潘县、小金县、汶川县、金川县、若尔盖县、茂县、黑水县、壤塘县)
临沂市(兰陵县、兰山区、沂水县、费县、平邑县、蒙阴县、莒南县、郯城县、临沭县、沂南县、罗庄区、河东区)
黄山市(屯溪区、祁门县、歙县、黟县、黄山区、休宁县、徽州区)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
本溪市(本溪满族自治县、平山区、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区)
烟台市(福山区、栖霞市、招远市、牟平区、蓬莱区、莱阳市、莱州市、龙口市、莱山区、芝罘区、海阳市)
通化市(通化县、集安市、辉南县、二道江区、柳河县、东昌区、梅河口市)
东莞市
三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)
乌鲁木齐市(米东区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、新市区、达坂城区、水磨沟区、乌鲁木齐县)








孝感市(安陆市、云梦县、孝昌县、应城市、汉川市、孝南区、大悟县)
齐齐哈尔市(依安县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、泰来县、富裕县、克东县、克山县、龙沙区、甘南县、昂昂溪区、富拉尔基区、讷河市、拜泉县、建华区、铁锋区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县、原州区)
邢台市(威县、临西县、广宗县、南和区、临城县、柏乡县、隆尧县、新河县、巨鹿县、襄都区、内丘县、清河县、任泽区、南宫市、信都区、平乡县、沙河市、宁晋县)
汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)
澳门特别行政区
佛山市(三水区、顺德区、高明区、禅城区、南海区)
秦皇岛市(卢龙县、山海关区、抚宁区、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区)

核心观点

2024年,公司数据中心交换机收入同比增长120%,且量价齐升,预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升,同时公司下半年毛利率已经企稳回升,持续推进管理改善和效率提升工作,费用管控有所成效,盈利能力提升。

展望2025/2026年,核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况;二是公司海外市场拓展进度,尤其是SMB市场;三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。

事件

公司发布2024年年报,2024年公司实现营业收入116.99亿元,同比增长1.36%;归母净利润5.74亿元,同比增长43.09%;扣非归母净利润5.30亿元,同比增长50.98%。

公司发布2024年度利润分配及资本公积转增股本预案,向全体股东每10股派发现金股利6.06元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

公司发布2025年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元,同比增长4142%-5311%;预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元,同比扭亏为盈。

简评

1、控费取得成效,盈利能力提升。

公司2024年营业收入116.99亿元,同比增长1.36%;归母净利润5.74亿元,同比增长43.09%;扣非归母净利润5.30亿元,同比增长50.98%;毛利率38.62%,同比下滑0.33pct。单季度看,2024Q4公司营业收入33.22亿元,同比下降7.49%;归母净利润1.62亿元,同比增长32.54%;毛利率46.47%,同比提升7.01pct。

费用方面,2024年销售费用率15.51%,同比增加0.16pct;研发费用率16.12%,同比减少2.81pct;管理费用率5.50%,同比增加0.60pct;财务费用率-0.12%,同比减少0.28pct;合计期间费用率为37.01%,同比减少2.34pct。公司在数据中心交换机毛利率承压的背景下,保持了整体毛利率的平稳,并通过控费实现了净利润的增长。

25Q1,公司预计实现归母净利润0.98亿元-1.25亿元,同比增长4142%-5311%;预计实现扣非归母净利润0.855亿元-1.105亿元,同比扭亏为盈。公司业绩取得增长,一方面是在AI算力需求持续驱动下,互联网数据中心市场强势增长,公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付;另一方面是公司继续推进管理改善和效率提升工作,在费用管控层面有所成效。

2、数据中心交换机销售收入快速增长,200G/400G交换机市占率位列国内第一。

2024年公司数据中心交换机收入39.64亿元,同比增长120%;销售量8.71万台,同比增长86%;销售单价约4.55万/台,同比增长18%;毛利率为26.65%,同比下滑9.04pct。公司数据中心交换机销售量价齐升,预计与互联网客户加大采购且高速率交换机占比提升有关,同时由于互联网市场基本以白盒产品为主,毛利率较运营商、政企市场更低。此外,锐捷数字化智能工厂于2024年11月正式投入使用,数据中心交换机产能大幅提升,2024年数据中心交换机产能达到15万台,去年同期为5.1万台。

根据IDC数据,锐捷网络2024年交换机收入8.73亿美金,同比增长19.03%,在中国交换机市场份额为14.34%,同比提升1.83pct。200G/400G交换机收入为4.29亿美金,同比增长111.37%,占国内份额为40%,市场占有率第一,预计与公司在互联网市场份额较高有关。

3、海外收入快速增长,且毛利率高于国内。

公司SMB国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型,加大了英国、西班牙、南非、沙特等12个重点国家的市场开拓力度,销售渠道数量大幅增加。公司创新产品方案进入100多个国家和地区,较2024年增加20余个国家和地区,海外合作伙伴数量由1600家增长到2600余家。2021-2023年,公司海外业务收入复合增长率达40.91%。2024年,公司海外收入18.69亿元,同比增长52.72%,毛利率为46.31%,同比提升2.93pct。

4、盈利预测与投资建议。

2024年,公司数据中心交换机收入同比增长120%,且量价齐升,预计主要是受益于互联网厂商在网络侧资本开支增加且高速率交换机占比提升,同时公司下半年毛利率已经企稳回升,持续推进管理改善和效率提升工作,费用管控有所成效,盈利能力提升。展望2025/2026年,核心关注一是公司在互联网市场的份额变化以及毛利率情况;二是公司海外市场拓展进度,尤其是SMB市场;三是公司持续优化管理、销售体系带来的效率提升。预计公司2025-2027年实现归母净利润7.64亿元、9.42亿元、11.13亿元,对应PE51X、42X、35X,维持“增持”评级。

风险分析

博通新一代交换芯片TH5供应紧缺,部分时间段存在缺货涨价风险;国内互联网厂商自研交换机,或引入其他代工厂,影响公司份额;行业竞争加剧,毛利率下滑;宏观经济承压,政府及中小企业IT开支持续收缩,公司SMB市场恢复不及预期;华为GPU供不应求,在销售时通过整体解决方案将交换机打包销售,影响其他公司在AI市场中的份额;客户需求变化、产品结构、原材料价格等变化导致毛利率下降;人才紧缺、人才流失、用工成本上升;客户采购周期导致的季节性亏损;公司对税收优惠依赖程度较高。

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