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绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区、越城区)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、玛曲县、合作市、夏河县、碌曲县、迭部县、卓尼县)

榆林市(神木市、佳县、榆阳区、绥德县、靖边县、米脂县、子洲县、横山区、府谷县、清涧县、吴堡县、定边县)

阿里地区(普兰县、革吉县、日土县、札达县、噶尔县、措勤县、改则县)  龙岩市(连城县、武平县、永定区、上杭县、长汀县、漳平市、新罗区)

张家口市(万全区、张北县、下花园区、尚义县、赤城县、沽源县、怀安县、桥东区、崇礼区、阳原县、涿鹿县、宣化区、怀来县、康保县、桥西区、蔚县)

南阳市(社旗县、西峡县、桐柏县、淅川县、内乡县、唐河县、宛城区、新野县、方城县、镇平县、南召县、卧龙区、邓州市)

常州市(天宁区、钟楼区、武进区、新北区、溧阳市、金坛区)

鸡西市(梨树区、虎林市、密山市、鸡冠区、麻山区、滴道区、鸡东县、城子河区、恒山区)  长沙市(岳麓区、天心区、浏阳市、雨花区、开福区、宁乡市、长沙县、芙蓉区、望城区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、新源县、霍城县、伊宁县、奎屯市、巩留县、尼勒克县)

长治市(潞州区、壶关县、潞城区、长子县、沁源县、武乡县、平顺县、黎城县、沁县、屯留区、襄垣县、上党区)

梅州市(五华县、大埔县、平远县、梅江区、蕉岭县、梅县区、丰顺县、兴宁市)

商丘市(梁园区、柘城县、民权县、睢阳区、虞城县、睢县、宁陵县、夏邑县、永城市)

许昌市(长葛市、襄城县、禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区)

酒泉市(瓜州县、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、贵德县、同德县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、望谟县、兴仁市、安龙县、贞丰县、兴义市、普安县、册亨县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县)

南平市(延平区、政和县、建阳区、邵武市、武夷山市、松溪县、光泽县、浦城县、顺昌县、建瓯市)

衡阳市(南岳区、衡东县、衡山县、珠晖区、衡阳县、耒阳市、蒸湘区、常宁市、祁东县、雁峰区、衡南县、石鼓区)

蚌埠市(怀远县、禹会区、蚌山区、淮上区、固镇县、五河县、龙子湖区)

赤峰市(红山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、元宝山区、喀喇沁旗、林西县、克什克腾旗、巴林左旗、宁城县、松山区、巴林右旗)

苏州市(吴中区、虎丘区、相城区、吴江区、昆山市、张家港市、常熟市、太仓市、姑苏区)

山南市(扎囊县、乃东区、错那市、隆子县、桑日县、洛扎县、加查县、曲松县、琼结县、浪卡子县、贡嘎县、措美县)

佳木斯市(东风区、郊区、桦南县、汤原县、同江市、前进区、向阳区、桦川县、抚远市、富锦市)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

黄山市(歙县、屯溪区、休宁县、徽州区、祁门县、黟县、黄山区)

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济南市(天桥区、市中区、长清区、莱芜区、商河县、历下区、章丘区、济阳区、平阴县、槐荫区、历城区、钢城区)

临沂市(平邑县、郯城县、临沭县、费县、兰山区、兰陵县、沂南县、罗庄区、蒙阴县、沂水县、莒南县、河东区)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城东区、城西区、城中区、湟中区、湟源县)

漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区)  汉中市(佛坪县、洋县、镇巴县、汉台区、留坝县、略阳县、南郑区、城固县、勉县、宁强县、西乡县)

自贡市(大安区、自流井区、沿滩区、荣县、贡井区、富顺县)

南充市(阆中市、南部县、西充县、蓬安县、高坪区、仪陇县、嘉陵区、顺庆区、营山县)

延安市(安塞区、黄龙县、延川县、甘泉县、志丹县、富县、黄陵县、宝塔区、吴起县、宜川县、子长市、洛川县、延长县)江门市(开平市、台山市、新会区、恩平市、江海区、鹤山市、蓬江区)

洛阳市(偃师区、洛龙区、汝阳县、洛宁县、孟津区、栾川县、老城区、西工区、嵩县、伊川县、涧西区、新安县、宜阳县、瀍河回族区)  保山市(腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县、隆阳区)

遂宁市(射洪市、安居区、蓬溪县、大英县、船山区)

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港北区、港南区)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区)来宾市(合山市、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区、仙游县)

驻马店市(平舆县、汝南县、泌阳县、遂平县、西平县、正阳县、上蔡县、驿城区、确山县、新蔡县)

济源市

固原市(隆德县、彭阳县、西吉县、原州区、泾源县)

泸州市(古蔺县、纳溪区、合江县、泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区)

安庆市(迎江区、怀宁县、望江县、岳西县、桐城市、大观区、宿松县、潜山市、太湖县、宜秀区)

安阳市(龙安区、滑县、安阳县、汤阴县、文峰区、内黄县、殷都区、林州市、北关区)

淮安市(清江浦区、洪泽区、淮安区、涟水县、金湖县、盱眙县、淮阴区)

昆明市(西山区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、富民县、宜良县、东川区、五华区、嵩明县、呈贡区、安宁市)

徐州市(鼓楼区、云龙区、贾汪区、睢宁县、沛县、邳州市、新沂市、丰县、铜山区、泉山区)

兰州市(红古区、西固区、永登县、皋兰县、榆中县、七里河区、城关区、安宁区)

河源市(源城区、龙川县、东源县、和平县、紫金县、连平县)

宁夏回族自治区

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、黎平县、榕江县、镇远县、雷山县、台江县、凯里市、锦屏县、施秉县、天柱县、丹寨县、麻江县、剑河县、从江县、三穗县、岑巩县)

邢台市(隆尧县、平乡县、襄都区、临西县、广宗县、信都区、南和区、临城县、南宫市、宁晋县、任泽区、巨鹿县、威县、内丘县、新河县、清河县、柏乡县、沙河市)

澳门特别行政区

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。