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六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、普安县、兴义市、册亨县、贞丰县、兴仁市、晴隆县、望谟县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)  呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、新城区、玉泉区、和林格尔县、回民区、武川县、清水河县、托克托县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、莲花县、芦溪县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

运城市(稷山县、平陆县、盐湖区、夏县、绛县、万荣县、垣曲县、芮城县、临猗县、河津市、永济市、新绛县、闻喜县)  平凉市(崆峒区、泾川县、静宁县、崇信县、华亭市、庄浪县、灵台县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

五指山市(文昌市、临高县、定安县、白沙黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、乐东黎族自治县)

吕梁市(中阳县、离石区、兴县、临县、交城县、孝义市、汾阳市、岚县、文水县、石楼县、柳林县、交口县、方山县)

乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、达坂城区)

泉州市(丰泽区、鲤城区、南安市、泉港区、金门县、晋江市、安溪县、惠安县、石狮市、永春县、德化县、洛江区)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

雅安市(荥经县、宝兴县、天全县、名山区、石棉县、汉源县、雨城区、芦山县)

郴州市(安仁县、资兴市、永兴县、苏仙区、汝城县、桂阳县、桂东县、临武县、宜章县、嘉禾县、北湖区)

济源市

铜仁市(石阡县、松桃苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、思南县、万山区、碧江区、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县)

昆明市(官渡区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、东川区、西山区、石林彝族自治县、富民县、五华区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、嵩明县、晋宁区、宜良县、安宁市)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)

晋城市(阳城县、陵川县、高平市、城区、沁水县、泽州县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、崇阳县)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、市中区、威远县)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、三穗县、麻江县、榕江县、黄平县、剑河县、台江县、施秉县、雷山县、天柱县、岑巩县、黎平县、凯里市、丹寨县、从江县、镇远县)

宣城市(泾县、宣州区、旌德县、绩溪县、广德市、郎溪县、宁国市)

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苏州市(张家港市、吴中区、虎丘区、昆山市、常熟市、太仓市、姑苏区、吴江区、相城区)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县)

石河子市(可克达拉市、阿拉尔市、新星市、胡杨河市、双河市、昆玉市、铁门关市、白杨市、北屯市、五家渠市、图木舒克市)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、薛城区、滕州市、市中区、峄城区)  绍兴市(诸暨市、越城区、嵊州市、新昌县、上虞区、柯桥区)

通化市(梅河口市、集安市、东昌区、辉南县、通化县、柳河县、二道江区)

马鞍山市(花山区、雨山区、博望区、含山县、当涂县、和县)

商洛市(镇安县、商南县、商州区、柞水县、丹凤县、山阳县、洛南县)临沂市(沂南县、莒南县、兰山区、沂水县、平邑县、临沭县、河东区、罗庄区、费县、兰陵县、郯城县、蒙阴县)

攀枝花市(米易县、西区、仁和区、盐边县、东区)  大庆市(萨尔图区、红岗区、肇源县、林甸县、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、让胡路区)

连云港市(灌南县、海州区、连云区、灌云县、东海县、赣榆区)

黑河市(孙吴县、嫩江市、爱辉区、五大连池市、北安市、逊克县)

梅州市(梅江区、梅县区、蕉岭县、丰顺县、五华县、兴宁市、平远县、大埔县)和田地区(和田市、策勒县、皮山县、洛浦县、和田县、墨玉县、民丰县、于田县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、红河县、元阳县、石屏县、弥勒市、绿春县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、开远市、泸西县、蒙自市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县)

广州市(越秀区、增城区、荔湾区、从化区、黄埔区、海珠区、南沙区、花都区、番禺区、天河区、白云区)

肇庆市(鼎湖区、德庆县、四会市、怀集县、广宁县、封开县、高要区、端州区)

阿里地区(革吉县、噶尔县、札达县、日土县、改则县、普兰县、措勤县)

新乡市(延津县、凤泉区、卫滨区、获嘉县、原阳县、牧野区、红旗区、辉县市、卫辉市、封丘县、新乡县、长垣市)

白山市(靖宇县、临江市、抚松县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县)

丽水市(松阳县、云和县、龙泉市、莲都区、青田县、缙云县、景宁畲族自治县、遂昌县、庆元县)

三明市(泰宁县、将乐县、三元区、沙县区、永安市、大田县、尤溪县、清流县、宁化县、建宁县、明溪县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、兴海县、贵南县)

宜宾市(高县、兴文县、叙州区、南溪区、珙县、江安县、屏山县、筠连县、长宁县、翠屏区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、八步区)

西宁市(城北区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城东区、湟源县)

信阳市(新县、潢川县、商城县、罗山县、息县、淮滨县、固始县、光山县、浉河区、平桥区)

青岛市(即墨区、李沧区、黄岛区、市南区、城阳区、胶州市、平度市、崂山区、市北区、莱西市)

文山壮族苗族自治州(丘北县、文山市、马关县、麻栗坡县、富宁县、广南县、西畴县、砚山县)

十堰市(竹溪县、张湾区、竹山县、郧西县、房县、丹江口市、茅箭区、郧阳区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。