一起打牌吧,提升你的自我释放之旅！

更新时间：2025-04-25 02:49:42　浏览次数： 335

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桂林市(平乐县、永福县、荔浦市、恭城瑶族自治县、灌阳县、临桂区、兴安县、叠彩区、全州县、龙胜各族自治县、象山区、资源县、秀峰区、雁山区、阳朔县、七星区、灵川县)

青岛市(市南区、李沧区、城阳区、即墨区、平度市、黄岛区、崂山区、莱西市、市北区、胶州市)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、麦盖提县、莎车县、疏附县、疏勒县、伽师县、岳普湖县、巴楚县、叶城县、泽普县、喀什市)

吉林市(磐石市、龙潭区、昌邑区、舒兰市、永吉县、丰满区、桦甸市、蛟河市、船营区) 通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县)

菏泽市(牡丹区、郓城县、曹县、单县、成武县、东明县、定陶区、鄄城县、巨野县)

合肥市(庐江县、巢湖市、庐阳区、包河区、长丰县、肥西县、蜀山区、肥东县、瑶海区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、康巴什区)自贡市(富顺县、自流井区、沿滩区、大安区、荣县、贡井区)

昌都市(江达县、类乌齐县、丁青县、芒康县、左贡县、卡若区、贡觉县、洛隆县、察雅县、边坝县、八宿县) 三明市(将乐县、永安市、尤溪县、明溪县、三元区、宁化县、泰宁县、大田县、清流县、建宁县、沙县区)

阜新市(清河门区、海州区、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县)

商洛市(山阳县、镇安县、商州区、柞水县、洛南县、丹凤县、商南县)

鹤岗市(兴安区、工农区、绥滨县、东山区、向阳区、萝北县、兴山区、南山区)张家口市(涿鹿县、万全区、桥西区、崇礼区、怀来县、康保县、宣化区、怀安县、阳原县、蔚县、张北县、赤城县、尚义县、桥东区、下花园区、沽源县)

重庆市(丰都县、南岸区、渝中区、黔江区、巴南区、合川区、江北区、荣昌区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、北碚区、奉节县、渝北区、万州区、綦江区、武隆区、永川区、九龙坡区、梁平区、开州区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、云阳县、巫溪县、大足区、璧山区、大渡口区、长寿区、南川区、垫江县、潼南区、忠县、沙坪坝区、江津区)

德阳市(罗江区、中江县、绵竹市、什邡市、旌阳区、广汉市)

抚州市(黎川县、南丰县、南城县、临川区、资溪县、金溪县、崇仁县、广昌县、东乡区、乐安县、宜黄县)

马鞍山市(雨山区、含山县、博望区、花山区、当涂县、和县)

泸州市(纳溪区、叙永县、合江县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、泸县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、盖州市、西市区、站前区、大石桥市)

事件：4月16日，春风动力发布2024年报&2025年一季报，2024年实现营收150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；2025年一季度实现营收42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

摩托车业务表现优秀，电动两轮车业务逐步发力：

公司2024年营收150.38亿元，同比+24.18%，其中：1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低；2）摩托车内销收入为30.94亿元，同比+44.44%，销量为14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）两轮车外销收入为29.43亿元，同比+30.22%，销量为14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐；4）极核销售收入为3.97亿元，同比+414.15%，销量为10.60万台，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张，2024年渠道数量同比增长接近15倍。

公司2024年综合毛利率为30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中：1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct；2）两轮车的毛利率为21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%。

两轮及四轮业务放量、降本增效效果显著，公司2025年Q1业绩优异：

公司2025年Q1实现营收42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及U10PRO等四轮新品，675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径，2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为2.38万台，同比+26.5%。

公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于2024年下滑1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。

2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销，公司2024年国内中大排销量为8.28万台，同比+114.5%，市占率达20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。

3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排外销6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。

4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价220元/股。

风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

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