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乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

大连市(中山区、普兰店区、庄河市、瓦房店市、旅顺口区、金州区、长海县、甘井子区、沙河口区、西岗区)

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、称多县、曲麻莱县、玉树市、杂多县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、汪清县、龙井市、图们市、安图县、珲春市、延吉市)  贵港市(港南区、平南县、港北区、覃塘区、桂平市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、龙山县、保靖县、泸溪县、花垣县、古丈县、永顺县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

大同市(云冈区、天镇县、广灵县、灵丘县、新荣区、云州区、阳高县、浑源县、左云县、平城区)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、建昌县、连山区、绥中县、南票区)  吕梁市(文水县、临县、交城县、方山县、岚县、中阳县、孝义市、石楼县、柳林县、离石区、交口县、汾阳市、兴县)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

石家庄市(无极县、井陉县、鹿泉区、裕华区、新乐市、辛集市、长安区、正定县、藁城区、元氏县、桥西区、井陉矿区、灵寿县、高邑县、晋州市、赵县、新华区、深泽县、栾城区、赞皇县、平山县、行唐县)

商洛市(丹凤县、洛南县、柞水县、商南县、商州区、镇安县、山阳县)

长沙市(天心区、雨花区、岳麓区、长沙县、望城区、开福区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市)

宜昌市(远安县、宜都市、夷陵区、枝江市、兴山县、西陵区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、当阳市、点军区、伍家岗区、猇亭区、秭归县)

烟台市(招远市、莱州市、莱山区、龙口市、莱阳市、牟平区、蓬莱区、栖霞市、福山区、芝罘区、海阳市)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、宁江区)

盐城市(射阳县、响水县、盐都区、阜宁县、东台市、大丰区、滨海县、建湖县、亭湖区)

廊坊市(三河市、霸州市、文安县、安次区、永清县、大城县、大厂回族自治县、广阳区、固安县、香河县)

昌都市(洛隆县、察雅县、芒康县、类乌齐县、卡若区、江达县、八宿县、边坝县、左贡县、丁青县、贡觉县)

衡阳市(衡东县、衡山县、衡阳县、珠晖区、蒸湘区、耒阳市、雁峰区、常宁市、南岳区、石鼓区、衡南县、祁东县)

昆明市(东川区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、晋宁区、五华区、石林彝族自治县、富民县、安宁市、呈贡区、盘龙区、西山区、宜良县、嵩明县)

肇庆市(高要区、封开县、怀集县、端州区、鼎湖区、德庆县、广宁县、四会市)

汕头市(龙湖区、潮阳区、南澳县、澄海区、濠江区、潮南区、金平区)

运城市(平陆县、盐湖区、临猗县、夏县、万荣县、河津市、新绛县、垣曲县、永济市、稷山县、绛县、芮城县、闻喜县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)

甘孜藏族自治州(白玉县、泸定县、道孚县、理塘县、炉霍县、九龙县、雅江县、稻城县、丹巴县、康定市、甘孜县、石渠县、得荣县、新龙县、色达县、德格县、乡城县、巴塘县)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区)

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滨州市(邹平市、阳信县、沾化区、博兴县、无棣县、惠民县、滨城区)

定西市(渭源县、漳县、临洮县、岷县、安定区、通渭县、陇西县)

佛山市(南海区、三水区、顺德区、高明区、禅城区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)  枣庄市(峄城区、市中区、台儿庄区、滕州市、山亭区、薛城区)

南充市(高坪区、嘉陵区、阆中市、仪陇县、顺庆区、南部县、蓬安县、西充县、营山县)

青岛市(崂山区、即墨区、胶州市、平度市、城阳区、李沧区、黄岛区、市南区、莱西市、市北区)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、裕民县、沙湾市、托里县)镇江市(扬中市、京口区、丹阳市、句容市、润州区、丹徒区)

淮南市(大通区、田家庵区、凤台县、八公山区、潘集区、谢家集区、寿县)  广西壮族自治区

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

临汾市(侯马市、乡宁县、永和县、吉县、古县、霍州市、浮山县、襄汾县、隰县、洪洞县、尧都区、翼城县、蒲县、汾西县、曲沃县、安泽县、大宁县)

桂林市(荔浦市、叠彩区、临桂区、七星区、资源县、恭城瑶族自治县、秀峰区、永福县、灌阳县、平乐县、阳朔县、龙胜各族自治县、灵川县、雁山区、全州县、兴安县、象山区)乌兰察布市(兴和县、卓资县、丰镇市、化德县、四子王旗、集宁区、商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼中旗)

芜湖市(鸠江区、南陵县、湾沚区、弋江区、无为市、繁昌区、镜湖区)

宜宾市(筠连县、南溪区、珙县、叙州区、江安县、高县、长宁县、翠屏区、屏山县、兴文县)

吉林市(昌邑区、丰满区、桦甸市、舒兰市、船营区、龙潭区、永吉县、磐石市、蛟河市)

洛阳市(伊川县、宜阳县、嵩县、瀍河回族区、孟津区、西工区、老城区、涧西区、栾川县、汝阳县、新安县、洛宁县、洛龙区、偃师区)

辽阳市(白塔区、灯塔市、宏伟区、文圣区、弓长岭区、太子河区、辽阳县)

庆阳市(庆城县、合水县、镇原县、华池县、西峰区、环县、宁县、正宁县)

阳泉市(城区、平定县、矿区、郊区、盂县)

通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、霍林郭勒市)

滁州市(南谯区、明光市、天长市、全椒县、定远县、来安县、琅琊区、凤阳县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

厦门市(翔安区、海沧区、集美区、湖里区、思明区、同安区)

怀化市(麻阳苗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、沅陵县、洪江市、鹤城区、会同县、通道侗族自治县、辰溪县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

佳木斯市(富锦市、前进区、桦南县、向阳区、同江市、桦川县、汤原县、东风区、郊区、抚远市)

铜仁市(德江县、玉屏侗族自治县、思南县、江口县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、万山区、松桃苗族自治县、碧江区)

黄冈市(蕲春县、麻城市、武穴市、团风县、罗田县、黄州区、英山县、浠水县、红安县、黄梅县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。