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香港特别行政区

南通市(海门区、海安市、启东市、崇川区、如东县、如皋市、通州区)

清远市(清新区、阳山县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、连南瑶族自治县、连州市)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)  盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

株洲市(攸县、炎陵县、醴陵市、渌口区、芦淞区、茶陵县、荷塘区、石峰区、天元区)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区)

陇南市(礼县、成县、康县、宕昌县、文县、两当县、西和县、徽县、武都区)  潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

宜昌市(远安县、伍家岗区、西陵区、猇亭区、夷陵区、当阳市、点军区、枝江市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、宜都市、秭归县、兴山县)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、大英县、安居区)

阿勒泰地区(布尔津县、青河县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县、吉木乃县)

江门市(台山市、鹤山市、恩平市、蓬江区、江海区、新会区、开平市)

烟台市(福山区、莱州市、芝罘区、莱山区、龙口市、海阳市、招远市、栖霞市、蓬莱区、牟平区、莱阳市)

长治市(潞州区、长子县、潞城区、壶关县、平顺县、襄垣县、沁源县、黎城县、武乡县、沁县、上党区、屯留区)

保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、腾冲市、昌宁县)

滨州市(邹平市、无棣县、滨城区、阳信县、博兴县、惠民县、沾化区)

吉林市(蛟河市、永吉县、龙潭区、船营区、昌邑区、桦甸市、丰满区、磐石市、舒兰市)

荆州市(石首市、洪湖市、江陵县、监利市、沙市区、荆州区、松滋市、公安县)

沈阳市(于洪区、康平县、苏家屯区、辽中区、新民市、沈河区、浑南区、和平区、皇姑区、铁西区、沈北新区、大东区、法库县)

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河源市(源城区、和平县、连平县、紫金县、东源县、龙川县)

莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区)

眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区、青神县、仁寿县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区、东港市、振兴区)

丽水市(青田县、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、缙云县、云和县、松阳县、龙泉市、莲都区)

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丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、高州市、化州市)

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、凤山县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、东兰县、大化瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、天峨县)

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西藏自治区

昌都市(察雅县、洛隆县、芒康县、江达县、左贡县、卡若区、类乌齐县、边坝县、丁青县、八宿县、贡觉县)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、榕城区、揭西县)鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

拉萨市(达孜区、曲水县、城关区、林周县、墨竹工卡县、尼木县、当雄县、堆龙德庆区)  海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市、天峻县)

金昌市(永昌县、金川区)

泸州市(叙永县、泸县、合江县、龙马潭区、江阳区、古蔺县、纳溪区)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)那曲市(双湖县、申扎县、比如县、安多县、巴青县、色尼区、嘉黎县、尼玛县、班戈县、聂荣县、索县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、平塘县、龙里县、荔波县、独山县、长顺县、三都水族自治县、贵定县、罗甸县、都匀市、瓮安县、惠水县)

中山市

新余市(渝水区、分宜县)

平顶山市(湛河区、新华区、叶县、石龙区、汝州市、卫东区、舞钢市、鲁山县、郏县、宝丰县)

石家庄市(高邑县、赞皇县、平山县、无极县、长安区、正定县、晋州市、灵寿县、行唐县、井陉县、栾城区、新乐市、裕华区、元氏县、桥西区、赵县、井陉矿区、鹿泉区、藁城区、深泽县、辛集市、新华区)

大理白族自治州(宾川县、剑川县、弥渡县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、洱源县、云龙县、大理市、祥云县)

定西市(安定区、通渭县、临洮县、渭源县、漳县、岷县、陇西县)

崇左市(江州区、龙州县、扶绥县、大新县、凭祥市、天等县、宁明县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

安康市(镇坪县、宁陕县、岚皋县、平利县、紫阳县、石泉县、汉滨区、旬阳市、白河县、汉阴县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

内蒙古自治区

沧州市(海兴县、南皮县、肃宁县、吴桥县、青县、泊头市、河间市、盐山县、沧县、任丘市、新华区、孟村回族自治县、运河区、东光县、献县、黄骅市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市、裕民县、额敏县、塔城市、托里县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、科尔沁区)

新乡市(辉县市、获嘉县、红旗区、卫滨区、新乡县、卫辉市、长垣市、封丘县、牧野区、原阳县、凤泉区、延津县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）