可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！

400电话：123456（点击咨询）

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！各观看免费《今日汇总》

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！各区点热线观看免费《今日发布》

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！电话

7天观看免费人工电话为您、可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！电话区域：

成都市(崇州市、大邑县、邛崃市、都江堰市、金牛区、彭州市、郫都区、双流区、青白江区、简阳市、金堂县、武侯区、成华区、温江区、青羊区、锦江区、蒲江县、龙泉驿区、新都区、新津区)

崇左市(天等县、大新县、江州区、凭祥市、扶绥县、龙州县、宁明县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

郴州市(永兴县、汝城县、苏仙区、安仁县、临武县、桂东县、桂阳县、宜章县、嘉禾县、资兴市、北湖区)  南阳市(宛城区、桐柏县、唐河县、新野县、淅川县、社旗县、西峡县、南召县、邓州市、镇平县、内乡县、方城县、卧龙区)

朝阳市(龙城区、双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、北票市)

泸州市(合江县、纳溪区、叙永县、古蔺县、江阳区、龙马潭区、泸县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)大连市(旅顺口区、瓦房店市、甘井子区、西岗区、沙河口区、中山区、长海县、金州区、普兰店区、庄河市)

晋城市(阳城县、沁水县、高平市、陵川县、泽州县、城区)  肇庆市(端州区、德庆县、怀集县、四会市、广宁县、高要区、封开县、鼎湖区)

西宁市(城中区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城北区、城东区)

信阳市(淮滨县、平桥区、固始县、商城县、潢川县、光山县、浉河区、息县、新县、罗山县)

三门峡市(渑池县、义马市、卢氏县、灵宝市、陕州区、湖滨区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

庆阳市(西峰区、华池县、正宁县、镇原县、宁县、环县、合水县、庆城县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

绵阳市(北川羌族自治县、安州区、平武县、游仙区、盐亭县、涪城区、江油市、梓潼县、三台县)

株洲市(石峰区、攸县、渌口区、天元区、炎陵县、芦淞区、荷塘区、醴陵市、茶陵县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

平凉市(崆峒区、庄浪县、灵台县、静宁县、华亭市、崇信县、泾川县)

龙岩市(武平县、长汀县、新罗区、连城县、永定区、上杭县、漳平市)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、象州县、武宣县、兴宾区)

大庆市(肇源县、让胡路区、林甸县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、大同区、萨尔图区、龙凤区)

沈阳市(浑南区、法库县、和平区、大东区、皇姑区、铁西区、康平县、于洪区、苏家屯区、新民市、沈北新区、辽中区、沈河区)

河源市(和平县、源城区、连平县、紫金县、东源县、龙川县)

聊城市(临清市、茌平区、莘县、高唐县、冠县、东阿县、东昌府区、阳谷县)

云浮市(新兴县、云安区、郁南县、云城区、罗定市)

宜昌市(兴山县、当阳市、西陵区、五峰土家族自治县、伍家岗区、宜都市、枝江市、长阳土家族自治县、秭归县、夷陵区、点军区、猇亭区、远安县)

400电话：123456（点击咨询）

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！电话

7天观看免费人工电话为您、可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！中心2025已更新(今日/推荐)

可不可以别顶了开车_这些国产电影让人惊艳，重塑了观众对国产电影的认知与期待！电话区域：

乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、新市区、达坂城区、水磨沟区、天山区、头屯河区、乌鲁木齐县)

漳州市(漳浦县、龙海区、东山县、南靖县、龙文区、华安县、平和县、芗城区、诏安县、长泰区、云霄县)

杭州市(萧山区、上城区、滨江区、钱塘区、临平区、桐庐县、西湖区、淳安县、临安区、拱墅区、富阳区、建德市、余杭区)

达州市(开江县、达川区、大竹县、万源市、通川区、渠县、宣汉县)  阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

汕头市(潮南区、南澳县、澄海区、潮阳区、濠江区、龙湖区、金平区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁县、新源县、昭苏县、伊宁市、霍城县、巩留县、奎屯市、尼勒克县、特克斯县)阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

渭南市(临渭区、韩城市、华州区、白水县、蒲城县、潼关县、澄城县、大荔县、富平县、华阴市、合阳县)  广元市(旺苍县、朝天区、青川县、利州区、剑阁县、苍溪县、昭化区)

和田地区(墨玉县、皮山县、和田县、和田市、于田县、洛浦县、策勒县、民丰县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、抚顺县、东洲区、顺城区、新抚区)丽水市(遂昌县、龙泉市、缙云县、庆元县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县、松阳县、云和县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

安康市(石泉县、平利县、白河县、旬阳市、岚皋县、汉滨区、宁陕县、紫阳县、汉阴县、镇坪县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、易门县、通海县、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、会宁县、平川区)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县)

保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、昌宁县、龙陵县)

阜新市(清河门区、太平区、新邱区、细河区、海州区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

蚌埠市(固镇县、怀远县、龙子湖区、蚌山区、禹会区、淮上区、五河县)

广安市(前锋区、华蓥市、广安区、岳池县、邻水县、武胜县)

遵义市(余庆县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、红花岗区、习水县、赤水市、绥阳县、正安县、播州区、汇川区、桐梓县、仁怀市)

黑河市(逊克县、孙吴县、嫩江市、五大连池市、爱辉区、北安市)

廊坊市(广阳区、香河县、永清县、安次区、大厂回族自治县、文安县、三河市、大城县、固安县、霸州市)

秦皇岛市(山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、卢龙县、抚宁区)

昭通市(永善县、水富市、威信县、彝良县、鲁甸县、大关县、昭阳区、镇雄县、盐津县、绥江县、巧家县)

德阳市(罗江区、什邡市、广汉市、绵竹市、旌阳区、中江县)

2024年以来内盘黄金股与黄金经历了修复➡背离➡修复三个阶段。第一次修复阶段发生在2024.1-2024.5，在经历了一段时间盘整后，于2024.8-2024.12开启背离，而后于2025.1月至今开启第二次修复阶段。天风研究持续更新【资源为王·黄金深度研究专题】，天风金属与材料刘奕町团队通过对这三次转折的复盘，总结驱动黄金商品与权益背离与修复的驱动，为后续权益相对商品可能的走势提供指引。

【1】黄金商品与权益缘何背离？

【2】黄金股的修复动力来自于？

【3】展望后市，黄金股机会如何？

Q1

黄金商品与权益缘何背离？

资产属性不同，金价定价因子复杂化，黄金股业绩预期方差大。

（1）底层资产属性不同：黄金作为实物商品，价格主要由通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响。而黄金股作为权益类资产，其价格取决于企业盈利能力、运营成本及市场对金价持续性的预期。

（2）本轮黄金购买力量的复杂性：本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。

（3）业绩兑现度的预期方差大：金价在屡创新高中的分歧亦影响市场对黄金股业绩增长的高度与久期的判断，市场对黄金股业绩预期的方差波动较大。

Q2

黄金股的修复动力来自于？

我们认为本轮黄金权益对商品的修复动力来自于：

1.美元信用的弱化统一了市场对金价上行的一致信心。

2.由于金价空间的打开，业绩相对金价的敏感性加大，投资者对黄金股业绩增长获得更高高度与久期的概率提升。

复盘：金价与海内外黄金股的趋同与背离

第一次修复：金价上行驱动形成合力，金企业绩增长空间打开

第一次修复2024.1-2024.5：市场预期24年内降息，并对24年黄金矿企业绩大幅增长抱有较强信心

事件背景：1）地缘政治风险方面包括俄乌冲突外溢效应，中东问题等持续升温，地缘政治不确定性指数（GPR）平均上升至147点，平均同比增长34%，继2022年俄乌战争爆发时达到的阶段性高点，黄金避险价值凸显。2）美国经济数据总体超预期，降息时间表虽被推迟，但市场仍预期年内将会迎来降息；3）美元信用弱化背景下，去美元化进程加速，美债信任危机引发各国央行持续购金行为助推金价上涨动能，宏大叙事下，美元实际利率对金价的解释力被弱化。4）国内政策边际宽松（如采矿权审批加速），有望释放黄金产能。

权益修复动能：多因素共振助推金价突破上行——降息虽未落地，但市场保持期待；地缘冲突加剧，激发避险需求；央行加速购金，美元信用弱化叙事得到认可；金价上行，市场预期金企有望受益量价齐升。

第一次背离：黄金叙事短暂分歧，黄金公司利润兑现方差拉大。

背离区2024.8-2024.12：24年8月底降息预期落地，市场担忧后续金价动能与金企业绩稳定性

事件背景：1）8月23日鲍威尔首次表态货币政策发生改变的时机已到，降息预期正式落地；9月19日美联储降息50bp至4.75%-5.00%，超出市场预期；11月7日美联储再次降息25bp至4.50-4.75%，符合市场预期。2）24Q3起，市场对黄金公司业绩预测的波动开始加大，反映出市场对金矿公司的业绩不确定性攀升。

趋势背离原因：市场对金价上行动力未形成统一判断。美国9月正式降息，权益市场担忧彼时美国经济动能尚足，降息或引发二次通胀导致后续降息动力不足，致使金价涨势放缓；金价判断的分歧亦致使市场对金矿公司业绩预期的方差开始扩大，黄金权益与商品的背离开始形成。

第二次修复：美元信用弱化成为新的合力支点，金企业绩增长空间再释放

第二次修复2025.2-2025.4：市场对降息节奏进行预期修复，美元指数、美债收益率下行，黄金定价美国滞胀与贸易摩擦秩序崩坏

事件背景：1）1-2月，市场交易严厉关税政策下原料成本上升可能推升的通胀；2）欧洲出台经济振兴政策、日本央行加息，其他货币兑美元走强，美元指数下挫推升金价；3）美国消费者信心指数下挫，密歇根大学通胀预期指数抬升，美国发生滞胀概率提升，市场提升对今年降息次数的预期；4）特朗普关税政策来回摇摆，黄金的内在价值在高不确定性中进一步显现。

向上修复动能：金价合力再度形成，美元信用弱化成为支点。降息预期回归，市场对美国二次通胀的预期转为严关税政策导致经济衰退，叠加关税战下美元信用进一步受损，市场对黄金上涨动能形成统一判断。

背离与趋同，核心是信心、久期、空间

总结24年以来黄金商品与权益的两段修复与一段背离，似乎权益端只在降息预期增强时上涨，但我们认为这只代表了表象。

本质上是降息预期强时黄金的多线叙事得到了统一——只有在美国经济预期弱化时，降息预期增强、滞胀风险提升、财政赤字预期增长导致美元信用弱化。而在美国经济数据动能强劲时，虽然二次通胀预期增强、黄金的货币属性增强，但美债利率上行、美元指数上行等现象使得黄金的金融属性弱化，市场在同一时间切片上无法形成合力，因此对金价空间产生了分歧。

金价分歧意味着市场对黄金股的业绩增长的高度与久期判断产生了分歧，更加关注当下的兑现度。因此市场对黄金股的业绩预期的方差开始扩大，体现出市场对黄金股业绩兑现的信心出现减弱。

Q3

展望后市，黄金股机会如何？

当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力，黄金股“剪刀差”收敛迎来窗口期。

贸易战致使美元信用弱化成为显学，金价上行形成合力，金企业绩增长概率大幅提升

（1）特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价分歧的结束打开了金企的估值空间。

（2）随着金价大幅上行，黄金股业绩增长获得更高的高度与久期成为大概率事件，市场对投资金企的信心增强。

分子端：金价有望继续走高，抬升企业EPS。在美国滞胀预期不断增强之外，美国对全球大幅加征关税的做法增加了市场对全球货币体系崩乱的担忧，黄金作为保值资产其重要性呼之欲出，金价具备充沛上行动力，黄金股利润释放亦有望更加顺畅。

分母端：贵金属板块处于历史PE低位，估值上修空间可期。截止2025年4月1日，贵金属指数PE为19.51，处于十年期9.17%分位数水平，处于五年期18.41%分位数水平。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。

建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险