差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！

400电话：123456（点击咨询）

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！各观看免费《今日汇总》

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！各区点热线观看免费《今日发布》

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！电话

7天观看免费人工电话为您、差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！电话区域：

甘孜藏族自治州(甘孜县、道孚县、九龙县、色达县、德格县、理塘县、白玉县、泸定县、石渠县、乡城县、稻城县、新龙县、康定市、巴塘县、炉霍县、得荣县、雅江县、丹巴县)

崇左市(宁明县、扶绥县、江州区、龙州县、大新县、天等县、凭祥市)

南平市(建瓯市、延平区、光泽县、浦城县、邵武市、松溪县、武夷山市、顺昌县、政和县、建阳区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、赫章县、大方县、金沙县、纳雍县、织金县)  珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

九江市(永修县、瑞昌市、濂溪区、彭泽县、武宁县、共青城市、浔阳区、修水县、柴桑区、德安县、庐山市、湖口县、都昌县)

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、平山区)

孝感市(应城市、孝南区、孝昌县、云梦县、汉川市、安陆市、大悟县)

赤峰市(元宝山区、敖汉旗、宁城县、喀喇沁旗、克什克腾旗、林西县、巴林右旗、红山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林左旗)  庆阳市(庆城县、华池县、合水县、正宁县、宁县、西峰区、环县、镇原县)

漯河市(源汇区、临颍县、郾城区、召陵区、舞阳县)

宝鸡市(岐山县、凤翔区、扶风县、凤县、麟游县、渭滨区、金台区、陈仓区、眉县、陇县、太白县、千阳县)

滨州市(邹平市、沾化区、阳信县、滨城区、惠民县、博兴县、无棣县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克前旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

阜阳市(颍上县、阜南县、颍东区、颍泉区、颍州区、太和县、界首市、临泉县)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

北京市(朝阳区、丰台区、石景山区、平谷区、海淀区、怀柔区、延庆区、顺义区、通州区、西城区、密云区、东城区、昌平区、大兴区、房山区、门头沟区)

朝阳市(北票市、凌源市、朝阳县、建平县、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区、仁寿县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、恩施市、利川市、宣恩县、来凤县、鹤峰县、咸丰县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

贺州市(昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

平凉市(灵台县、泾川县、崆峒区、崇信县、庄浪县、静宁县、华亭市)

芜湖市(南陵县、鸠江区、湾沚区、弋江区、繁昌区、无为市、镜湖区)

泰安市(泰山区、肥城市、宁阳县、岱岳区、新泰市、东平县)

400电话：123456（点击咨询）

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！电话

7天观看免费人工电话为您、差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！中心2025已更新(今日/推荐)

差差漫画页面在线阅读免费秋蝉,探索角色成长与命运交织的奇妙旅程，快来加入这场冒险吧！电话区域：

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)

临汾市(吉县、永和县、汾西县、安泽县、尧都区、古县、大宁县、浮山县、霍州市、蒲县、襄汾县、侯马市、乡宁县、曲沃县、隰县、翼城县、洪洞县)

漳州市(龙文区、芗城区、漳浦县、诏安县、龙海区、东山县、平和县、南靖县、长泰区、华安县、云霄县)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)  株洲市(醴陵市、炎陵县、渌口区、芦淞区、荷塘区、茶陵县、攸县、石峰区、天元区)

南京市(高淳区、浦口区、六合区、鼓楼区、玄武区、江宁区、栖霞区、溧水区、秦淮区、建邺区、雨花台区)

聊城市(临清市、高唐县、莘县、冠县、东阿县、东昌府区、茌平区、阳谷县)

百色市(德保县、西林县、右江区、田林县、那坡县、隆林各族自治县、田东县、乐业县、靖西市、平果市、田阳区、凌云县)枣庄市(台儿庄区、市中区、峄城区、薛城区、滕州市、山亭区)

营口市(老边区、站前区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、西市区)  忻州市(河曲县、定襄县、五寨县、忻府区、静乐县、岢岚县、保德县、五台县、宁武县、原平市、代县、偏关县、神池县、繁峙县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

保山市(施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)

天津市(北辰区、武清区、静海区、南开区、宝坻区、河北区、东丽区、津南区、滨海新区、宁河区、蓟州区、红桥区、西青区、河东区、河西区、和平区)柳州市(鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、柳南区、融安县、融水苗族自治县、城中区、柳北区、柳江区、鹿寨县)

张掖市(甘州区、临泽县、民乐县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县)

盐城市(建湖县、阜宁县、响水县、盐都区、射阳县、滨海县、亭湖区、大丰区、东台市)

苏州市(张家港市、虎丘区、太仓市、姑苏区、吴中区、昆山市、常熟市、吴江区、相城区)

怀化市(溆浦县、沅陵县、辰溪县、中方县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

徐州市(沛县、贾汪区、铜山区、睢宁县、邳州市、新沂市、鼓楼区、云龙区、丰县、泉山区)

汕头市(潮南区、金平区、南澳县、濠江区、潮阳区、龙湖区、澄海区)

晋城市(陵川县、城区、高平市、阳城县、泽州县、沁水县)

湖州市(安吉县、南浔区、德清县、长兴县、吴兴区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市、宁江区)

儋州市

太原市(万柏林区、娄烦县、杏花岭区、阳曲县、古交市、晋源区、清徐县、小店区、尖草坪区、迎泽区)

乌兰察布市(化德县、集宁区、察哈尔右翼前旗、商都县、卓资县、四子王旗、丰镇市、凉城县、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、蒙自市、屏边苗族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、石屏县、泸西县、开远市、河口瑶族自治县、弥勒市、元阳县、红河县)

　　来源：湖畔新言

　　在特朗普在4月2日宣布对等关税后，市场首先交易了一波年内美联储降息预期增加，使得美债30年收益率先下行了15个bp。随着贸易战升级，市场对美国国债的避险地位忧虑加深，长期美债加速下跌，30年期美债收益率一度飙升35个bp，至2023年11月以来的最高水平，本周累计升幅超50个bp。有猜测我国央行为了应对美国高额的对等关税而抛售美债，本文我们将简单分析这种猜测的可行性。

　　一、美债当前的基本情况

　　美国债务总额从2021年后开始大幅度增加，截至当前，美国未偿债务国债总额超过36万亿美元。从美国国债投资者的占比来看，国内投资者持续占据主导地位（接近75%），外国投资者的占比在四分之一左右（8.6万亿美元），且近年来，外国投资者持有美债占比呈现下降态势。

　　从外国投资者的持有情况来看，日本、中国和英国为美债持有的前三大国家。我国从2016年中美第一轮贸易战以来开始减持美债，持有美债数量由顶峰时期的1.3万亿美元下降至当前的不到8000亿美元，占全部外国投资者的比重由2008年左右的28%降至当前的8%。日本央行持有的美债比重在2003-2009年出现了显著下降，但近年来降幅缓慢，持有美债量持续位于1万亿美元上方。中国及日本等央行持有美债占比的空白由欧洲及中东国家弥补，但具体到单个国家的美债持有量仍然不大。

　　4月8日美国财政部发行了新一期3年期美债，预期利率为3.76%，但实际中标利率为3.784%，证明需求不足。值得注意的是，在此次美债发行中，美国境内投资者获配比例略超6%，为历史最低，显示出美债发行的内部信心不足。另外，有媒体报道美国考虑对境外机构持有的美国金融资产征税。除此之外市场怀疑有投资者在大幅抛售美债，日本和中国这两大美国“债主”都成为了市场的怀疑对象。这三方面原因都造成了美债利率在周内的剧烈拉升异动。

　　自特朗普当选以来，部分主要经济体已经开始大幅减少美债持有量，其中欧元区减持超1.2万亿。这一背后，一是由于市场对于特朗普当选采取关税政策挑战全球贸易体系的担忧，美国国际信用度大幅恶化，使得市场对美债避险地位产生疑虑。二是投资者对美国经济信心不足，美债付息压力已占到美国财政收支的20%，叠加近期对等关税影响，市场对美国衰退概率的押注不断提升：短端美债利率下行，中期通胀抬升：长短美债利率上行。

　　二、中国抛售美债的潜在逻辑

　　我国在2016年减持美国国债1880亿美元，减持规模创下历史最高纪录，而在俄乌冲突发生的2022年，我国政府再度大幅抛售了1732亿美元的美国国债。与此同时，我国央行大幅增持了黄金储备，2015年以来，黄金储备增加了3940万盎司（合计约1225吨，超500亿美元）黄金。另外，从我国央行持有美债的结构来看，长期国债的持有量在持续减少，同时增持了短期国债。从占外国投资者持有长短期美债的比例来看，这一趋势更为明显，我国当前持有的短期美债占外国投资者持有短期美债总额的占比在80%左右，而持有长期美债在所有外国投资者中的占比则持续下降至20%左右。短期美债持有量的增加，有助于控制长期风险。

　　我国政府大幅减持美债的时点以及持有美债结构的变动也在一定程度上印证了减持的逻辑。一是中美博弈中长期难解。特朗普从2016年发起了贸易战，在拜登政府上台后略有缓和，再到如今对等关税的全球混乱，即使中间的进程有所波动，但中国的崛起对主导型大国的冲击将在长时间内存在，贸易、经济等方面的制裁和打压风险在长期来看仍然很大，可能会延续到下一个全球新格局的形成。中方在这一过程中主动削减对美敞口，是情理之中的做法。二是全球去美元化风险。巨额美债给美国政府产生了巨大的付息压力，美国两党之争对债务上限造成了不确定性，美国政府运行的稳定性受到冲击，叠加特朗普政府执政风格的大幅摇摆，加剧了全球投资者对美国政府的不信任，多极化世界的发展下，去美元化浪潮从2022年以来在全球各地上演。

　　三、中国抛售美债对冲关税的可行性及风险

　　首先可以确认的是中国当前拥有对美债市场形成相当冲击力的筹码。我国持有美国国债的占比虽然在近十年来持续减少，但仍然为第二大持有国，短期内大量的抛售会对美债形成卖压，美债价格的波动同样会增加金融市场的不稳定性。同时，这一举动还会增加其他投资者的恐慌，价格螺旋下形成进一步冲击。另外，美国国债年内长债压力巨大，到二季度就有近5万亿美债到期。同时考虑到美国衰退风险增大，叠加前期美国与其他国家协商时曾要求购买美债作为谈判要求，在美债当前并不好卖但又不得不“卖新还旧”的情况下，中国抛售美债的做法可以推高收益率、增加美国财政部发债难度，从而对美国政府形成压力，获取关税谈判的空间和时间。特别是特朗普政府致力于在任期内降低美国政府的融资成本，其与贝森特对美债收益率格外敏感，抛售美债推升利率可能产生的压力效果更为明显。

　　从历史上看，大国的美债抛压会推升美债利率上升。例如，2015-2016年间，我国大幅抛售美债，美债收益率在联邦基金利率仅加息一次的情况下，迅速上升，对美债价格形成压制。另外，俄罗斯在2012-2013年和2018年分两次大幅减持美债，减持幅度分别为755亿和893亿美元，对当时美债也形成了一定的短期压力。当前俄罗斯仅持有美债3800万美元，占到美债总额的十万分之一。

　　不过同时需要注意的是，我国在2015-2016以及2022-2023年间大幅抛售美债恰逢美国加息周期，对于推升美债利率压力有锦上添花的效果。而当前美联储处于降息周期，虽然鲍威尔秉持独立态度，考虑到关税前景下美国通胀压力不愿降息，但市场对年内降息的预期仍然维持在4次，美国对于美债仍有一定的调整空间。除此之外，当前美国隔夜逆回购余额仅剩2000亿美元不到，短期大量的美债抛售可能会使得美国政府措手不及，不过同样可以看到，在08年金融危机后，美国银行的存款准备金达到3.43万亿，处于历史较高水平，应对部分国家的美债抛售仍有较大冗余。

　　总体来看，抛售美债短期内有效，可以对特朗普政府形成一定压力，博取更多的谈判机会和筹码。但若大幅抛售美债，可能会引发一系列的金融风险，引起全球经济震荡和流动性紧张，导致对自身发展环境的反噬。参考美联储在金融危机、全球大流行等期间下场救市降低利率的做法，大幅抛售美债同样可能导致金融市场功能失调，这在一定情况下可能还“帮”了特朗普一把—促使美联储降息，因此掌握卖美债的“火候”相当重要。

　　另外，从长期来看，美债收益率与美国联邦基金利率紧密相关，定价权仍然在美国内部。同样，拉长周期，中国不断减持美债，特别是长期美债的确定性在增加。考虑最坏情况下美国金融制裁的影响，减少对美风险敞口是必然趋势。在当前仍然有谈判空间的前景下，我国政府持续小幅抛售长期美债，增持短期美债的方式或仍是最优解。

　　风险提示：

　　美联储政策风险、特朗普政策风险。

　　新湖期货研究所

　　宏观金融组：

　　黄婷莉

　　执业资格号：F03141791

　　投资咨询号：Z0021706

　　赵歆怡

　　从业资格号：F03123556

　　投资咨询号：Z0019881

　　审核人：李明玉

　　执业资格号：F0299477

　　投资咨询号：Z0011341

　　日期：2025年4月15日