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赤峰市(宁城县、林西县、巴林左旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、翁牛特旗、元宝山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、松山区、红山区)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

阿克苏地区(阿瓦提县、阿克苏市、沙雅县、拜城县、柯坪县、温宿县、乌什县、库车市、新和县)  武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

宁波市(江北区、北仑区、象山县、海曙区、奉化区、余姚市、镇海区、宁海县、慈溪市、鄞州区)

齐齐哈尔市(依安县、甘南县、龙江县、建华区、富裕县、克山县、富拉尔基区、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、克东县、龙沙区、碾子山区、泰来县、讷河市、拜泉县、铁锋区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区)包头市(白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区、青山区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区、固阳县)

黄冈市(红安县、黄州区、麻城市、蕲春县、英山县、罗田县、团风县、武穴市、黄梅县、浠水县)  鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

抚州市(南城县、乐安县、崇仁县、金溪县、东乡区、南丰县、宜黄县、资溪县、黎川县、临川区、广昌县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

大理白族自治州(鹤庆县、洱源县、云龙县、剑川县、宾川县、大理市、永平县、弥渡县、祥云县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县)

朔州市(山阴县、朔城区、应县、右玉县、怀仁市、平鲁区)

韶关市(浈江区、仁化县、南雄市、武江区、翁源县、乐昌市、乳源瑶族自治县、始兴县、新丰县、曲江区)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、龙城区、北票市、凌源市)

沧州市(吴桥县、运河区、海兴县、沧县、孟村回族自治县、肃宁县、南皮县、黄骅市、泊头市、东光县、新华区、任丘市、青县、盐山县、献县、河间市)

大连市(瓦房店市、长海县、金州区、西岗区、庄河市、沙河口区、普兰店区、旅顺口区、甘井子区、中山区)

泰州市(高港区、兴化市、姜堰区、海陵区、泰兴市、靖江市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

泉州市(金门县、永春县、丰泽区、德化县、晋江市、泉港区、洛江区、南安市、石狮市、安溪县、惠安县、鲤城区)

漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、平塘县、罗甸县、都匀市、三都水族自治县、惠水县、福泉市、瓮安县、独山县、贵定县、荔波县、长顺县)

滁州市(来安县、琅琊区、凤阳县、天长市、南谯区、全椒县、定远县、明光市)

临沂市(郯城县、沂南县、费县、临沭县、兰陵县、平邑县、兰山区、罗庄区、沂水县、蒙阴县、莒南县、河东区)

曲靖市(马龙区、富源县、会泽县、沾益区、麒麟区、罗平县、师宗县、宣威市、陆良县)

楚雄彝族自治州(姚安县、牟定县、武定县、永仁县、楚雄市、禄丰市、南华县、元谋县、双柏县、大姚县)

洛阳市(伊川县、新安县、西工区、偃师区、老城区、嵩县、宜阳县、汝阳县、洛宁县、洛龙区、栾川县、孟津区、瀍河回族区、涧西区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

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株洲市(醴陵市、荷塘区、茶陵县、天元区、攸县、芦淞区、炎陵县、石峰区、渌口区)

陇南市(宕昌县、文县、成县、两当县、康县、徽县、西和县、礼县、武都区)

南通市(如皋市、启东市、通州区、海安市、如东县、崇川区、海门区)

商洛市(丹凤县、镇安县、柞水县、商南县、山阳县、洛南县、商州区)  七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

六安市(霍山县、金寨县、舒城县、叶集区、金安区、霍邱县、裕安区)

阿里地区(改则县、噶尔县、札达县、普兰县、革吉县、日土县、措勤县)

兰州市(榆中县、城关区、西固区、永登县、红古区、七里河区、安宁区、皋兰县)荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市)

南充市(顺庆区、营山县、西充县、南部县、高坪区、蓬安县、仪陇县、阆中市、嘉陵区)  随州市(广水市、随县、曾都区)

南阳市(邓州市、方城县、卧龙区、新野县、内乡县、唐河县、南召县、宛城区、社旗县、淅川县、西峡县、桐柏县、镇平县)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、顺德区、三水区)

绍兴市(越城区、新昌县、柯桥区、诸暨市、嵊州市、上虞区)海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市、德令哈市)

荆州市(松滋市、监利市、江陵县、公安县、荆州区、洪湖市、沙市区、石首市)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双桥区、承德县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、隆化县、滦平县、双滦区、兴隆县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、娄星区、涟源市)

扬州市(高邮市、江都区、邗江区、仪征市、宝应县、广陵区)

邢台市(柏乡县、临城县、沙河市、南宫市、隆尧县、平乡县、内丘县、宁晋县、清河县、新河县、南和区、巨鹿县、临西县、广宗县、信都区、襄都区、威县、任泽区)

滨州市(邹平市、惠民县、滨城区、无棣县、沾化区、阳信县、博兴县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、万宁市、东方市、陵水黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、临高县、屯昌县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县)

咸宁市(通城县、崇阳县、赤壁市、通山县、咸安区、嘉鱼县)

新乡市(获嘉县、牧野区、卫辉市、卫滨区、凤泉区、辉县市、封丘县、长垣市、延津县、新乡县、原阳县、红旗区)

乌兰察布市(丰镇市、商都县、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、化德县、卓资县、凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、集宁区)

佳木斯市(东风区、前进区、同江市、富锦市、桦川县、向阳区、桦南县、郊区、汤原县、抚远市)

平顶山市(宝丰县、郏县、汝州市、新华区、鲁山县、叶县、卫东区、湛河区、舞钢市、石龙区)

安阳市(北关区、龙安区、林州市、安阳县、汤阴县、殷都区、内黄县、滑县、文峰区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005