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乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

本溪市(明山区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市)

平顶山市(石龙区、鲁山县、新华区、卫东区、舞钢市、郏县、湛河区、宝丰县、叶县、汝州市)  绥化市(庆安县、明水县、望奎县、兰西县、北林区、海伦市、肇东市、青冈县、安达市、绥棱县)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

西宁市(城中区、城东区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、湟中区、湟源县)

梅州市(兴宁市、大埔县、梅江区、丰顺县、梅县区、五华县、蕉岭县、平远县)

楚雄彝族自治州(姚安县、元谋县、大姚县、武定县、牟定县、禄丰市、楚雄市、南华县、永仁县、双柏县)  张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

盐城市(滨海县、响水县、盐都区、阜宁县、大丰区、建湖县、亭湖区、射阳县、东台市)

徐州市(贾汪区、沛县、新沂市、泉山区、云龙区、铜山区、丰县、鼓楼区、睢宁县、邳州市)

和田地区(民丰县、皮山县、和田市、于田县、洛浦县、策勒县、和田县、墨玉县)

新疆维吾尔自治区

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

自贡市(荣县、自流井区、贡井区、大安区、富顺县、沿滩区)

郴州市(桂东县、安仁县、北湖区、汝城县、桂阳县、宜章县、资兴市、嘉禾县、临武县、永兴县、苏仙区)

毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、赫章县、黔西市、大方县、七星关区)

阿里地区(措勤县、日土县、札达县、噶尔县、改则县、革吉县、普兰县)

秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、北戴河区、抚宁区、海港区)

攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、东区、米易县)

孝感市(安陆市、应城市、大悟县、孝南区、汉川市、云梦县、孝昌县)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县)

咸阳市(秦都区、永寿县、兴平市、旬邑县、乾县、彬州市、礼泉县、渭城区、长武县、武功县、三原县、杨陵区、泾阳县、淳化县)

德阳市(中江县、绵竹市、旌阳区、广汉市、什邡市、罗江区)

无锡市(宜兴市、江阴市、惠山区、滨湖区、新吴区、锡山区、梁溪区)

肇庆市(高要区、四会市、封开县、端州区、鼎湖区、怀集县、广宁县、德庆县)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

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大同市(天镇县、灵丘县、阳高县、浑源县、云州区、左云县、新荣区、云冈区、平城区、广灵县)

天津市(东丽区、滨海新区、河北区、宝坻区、河东区、武清区、西青区、河西区、北辰区、静海区、南开区、红桥区、蓟州区、津南区、和平区、宁河区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、双峰县、涟源市)  普洱市(墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

滨州市(邹平市、阳信县、沾化区、惠民县、滨城区、无棣县、博兴县)

伊春市(大箐山县、汤旺县、南岔县、嘉荫县、乌翠区、丰林县、铁力市、伊美区、友好区、金林区)

中山市果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、久治县、玛沁县、达日县)

汉中市(宁强县、汉台区、勉县、佛坪县、城固县、南郑区、略阳县、镇巴县、留坝县、洋县、西乡县)  宝鸡市(扶风县、凤翔区、凤县、眉县、麟游县、陇县、陈仓区、渭滨区、千阳县、岐山县、金台区、太白县)

吕梁市(柳林县、文水县、汾阳市、石楼县、方山县、交城县、岚县、兴县、临县、中阳县、离石区、孝义市、交口县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、德令哈市、乌兰县、格尔木市、天峻县)

河源市(龙川县、连平县、紫金县、源城区、东源县、和平县)兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市)

塔城地区(托里县、额敏县、塔城市、沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

阿克苏地区(柯坪县、乌什县、阿瓦提县、库车市、拜城县、新和县、阿克苏市、沙雅县、温宿县)

大理白族自治州(祥云县、剑川县、宾川县、大理市、漾濞彝族自治县、洱源县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、永平县、弥渡县、南涧彝族自治县、云龙县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、博湖县、轮台县、若羌县、库尔勒市)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

鹤岗市(向阳区、工农区、萝北县、兴安区、南山区、兴山区、绥滨县、东山区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

崇左市(宁明县、天等县、龙州县、大新县、江州区、扶绥县、凭祥市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

鄂尔多斯市(杭锦旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗)

承德市(双滦区、鹰手营子矿区、隆化县、宽城满族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、平泉市、兴隆县、承德县、滦平县、围场满族蒙古族自治县)

合肥市(包河区、长丰县、肥西县、肥东县、庐江县、蜀山区、巢湖市、庐阳区、瑶海区)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

临汾市(隰县、霍州市、大宁县、蒲县、安泽县、古县、永和县、尧都区、襄汾县、吉县、浮山县、汾西县、翼城县、侯马市、洪洞县、曲沃县、乡宁县)

武汉市(汉阳区、汉南区、青山区、新洲区、江岸区、洪山区、东西湖区、武昌区、江汉区、黄陂区、蔡甸区、硚口区、江夏区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。