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大同市(新荣区、云州区、浑源县、天镇县、平城区、左云县、灵丘县、阳高县、广灵县、云冈区)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

金华市(兰溪市、磐安县、东阳市、金东区、武义县、义乌市、永康市、婺城区、浦江县)

双鸭山市(岭东区、尖山区、宝山区、四方台区、饶河县、友谊县、宝清县、集贤县)  潍坊市(潍城区、奎文区、昌邑市、安丘市、昌乐县、高密市、寒亭区、青州市、临朐县、寿光市、坊子区、诸城市)

枣庄市(市中区、滕州市、峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区)

吕梁市(临县、岚县、汾阳市、文水县、交口县、兴县、交城县、孝义市、方山县、柳林县、中阳县、离石区、石楼县)

张掖市(高台县、临泽县、民乐县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  十堰市(郧西县、茅箭区、丹江口市、竹溪县、郧阳区、房县、张湾区、竹山县)

丹东市(凤城市、元宝区、振安区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县)

常州市(金坛区、武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区、新北区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

宜春市(奉新县、万载县、丰城市、高安市、袁州区、樟树市、上高县、宜丰县、靖安县、铜鼓县)

丽水市(青田县、景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县、龙泉市、庆元县、缙云县、云和县、莲都区)

洛阳市(老城区、洛龙区、洛宁县、宜阳县、伊川县、瀍河回族区、孟津区、汝阳县、嵩县、栾川县、新安县、西工区、涧西区、偃师区)

南通市(海门区、启东市、通州区、崇川区、如东县、海安市、如皋市)

台州市(玉环市、椒江区、黄岩区、路桥区、仙居县、天台县、临海市、三门县、温岭市)

包头市(土默特右旗、石拐区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、固阳县、九原区、青山区、东河区)

大连市(西岗区、庄河市、沙河口区、旅顺口区、瓦房店市、长海县、普兰店区、金州区、甘井子区、中山区)

通化市(集安市、东昌区、辉南县、通化县、梅河口市、二道江区、柳河县)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、林甸县、让胡路区、肇源县、大同区、红岗区、龙凤区)

周口市(商水县、淮阳区、项城市、鹿邑县、郸城县、西华县、川汇区、太康县、沈丘县、扶沟县)

湛江市(坡头区、吴川市、徐闻县、遂溪县、麻章区、雷州市、廉江市、霞山区、赤坎区)

荆州市(监利市、公安县、石首市、洪湖市、沙市区、荆州区、松滋市、江陵县)

四平市(铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)

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邯郸市(魏县、涉县、馆陶县、永年区、峰峰矿区、大名县、鸡泽县、曲周县、磁县、临漳县、复兴区、丛台区、邯山区、武安市、成安县、广平县、邱县、肥乡区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、贵南县、共和县)

阜新市(海州区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、新邱区)

鄂尔多斯市(杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗)  淄博市(博山区、桓台县、张店区、沂源县、周村区、淄川区、临淄区、高青县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、马尔康市、九寨沟县、金川县、松潘县、阿坝县、红原县、壤塘县、汶川县、茂县、理县、小金县、若尔盖县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、永德县、云县、凤庆县、临翔区)

广西壮族自治区北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)  威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

许昌市(禹州市、魏都区、长葛市、襄城县、鄢陵县、建安区)

平顶山市(石龙区、汝州市、鲁山县、卫东区、湛河区、郏县、舞钢市、新华区、叶县、宝丰县)

商丘市(永城市、睢县、宁陵县、夏邑县、睢阳区、柘城县、梁园区、虞城县、民权县)黄山市(屯溪区、徽州区、黟县、休宁县、歙县、祁门县、黄山区)

菏泽市(巨野县、曹县、单县、东明县、牡丹区、定陶区、成武县、鄄城县、郓城县)

宜宾市(叙州区、江安县、翠屏区、长宁县、南溪区、高县、珙县、兴文县、屏山县、筠连县)

南宁市(武鸣区、隆安县、江南区、邕宁区、横州市、兴宁区、宾阳县、良庆区、马山县、西乡塘区、上林县、青秀区)

曲靖市(师宗县、会泽县、陆良县、马龙区、富源县、罗平县、麒麟区、沾益区、宣威市)

朔州市(应县、怀仁市、朔城区、山阴县、平鲁区、右玉县)

滁州市(定远县、琅琊区、全椒县、明光市、凤阳县、南谯区、天长市、来安县)

德州市(武城县、德城区、陵城区、宁津县、乐陵市、临邑县、庆云县、齐河县、平原县、禹城市、夏津县)

陇南市(礼县、徽县、两当县、西和县、宕昌县、成县、文县、武都区、康县)

马鞍山市(花山区、和县、博望区、雨山区、当涂县、含山县)

新余市(分宜县、渝水区)

衡阳市(常宁市、祁东县、珠晖区、雁峰区、耒阳市、衡阳县、蒸湘区、衡山县、石鼓区、衡东县、南岳区、衡南县)

甘孜藏族自治州(雅江县、稻城县、白玉县、得荣县、德格县、石渠县、丹巴县、巴塘县、康定市、道孚县、泸定县、色达县、甘孜县、九龙县、理塘县、乡城县、炉霍县、新龙县)

龙岩市(连城县、长汀县、武平县、上杭县、新罗区、漳平市、永定区)

榆林市(米脂县、神木市、榆阳区、佳县、靖边县、定边县、清涧县、府谷县、绥德县、吴堡县、横山区、子洲县)

黑河市(嫩江市、北安市、五大连池市、逊克县、孙吴县、爱辉区)

西安市(高陵区、莲湖区、阎良区、未央区、雁塔区、鄠邑区、蓝田县、新城区、长安区、周至县、灞桥区、临潼区、碑林区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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