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广元市(朝天区、苍溪县、昭化区、旺苍县、剑阁县、青川县、利州区)

平凉市(静宁县、庄浪县、华亭市、灵台县、崇信县、泾川县、崆峒区)

和田地区(和田县、策勒县、皮山县、墨玉县、洛浦县、和田市、于田县、民丰县)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、上虞区、越城区、诸暨市)  吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

洛阳市(宜阳县、嵩县、西工区、洛龙区、汝阳县、伊川县、洛宁县、涧西区、偃师区、瀍河回族区、新安县、孟津区、老城区、栾川县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、镇远县、岑巩县、黄平县、天柱县、从江县、剑河县、丹寨县、施秉县、台江县、凯里市、榕江县、黎平县、麻江县、锦屏县、三穗县)

通化市(通化县、二道江区、梅河口市、辉南县、东昌区、柳河县、集安市)内蒙古自治区

清远市(连州市、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、清城区)  石家庄市(无极县、新乐市、高邑县、新华区、裕华区、栾城区、长安区、灵寿县、赵县、晋州市、井陉矿区、元氏县、鹿泉区、井陉县、正定县、平山县、辛集市、桥西区、藁城区、赞皇县、行唐县、深泽县)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、彰武县、清河门区、新邱区)

菏泽市(单县、东明县、成武县、曹县、鄄城县、郓城县、牡丹区、巨野县、定陶区)

宿州市(泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、广南县、文山市、富宁县、马关县、西畴县、砚山县)

济源市

绥化市(安达市、明水县、青冈县、庆安县、肇东市、绥棱县、北林区、望奎县、海伦市、兰西县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

铁岭市(清河区、西丰县、调兵山市、铁岭县、银州区、开原市、昌图县)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、西区、米易县)

昌都市(类乌齐县、江达县、芒康县、贡觉县、丁青县、卡若区、洛隆县、察雅县、边坝县、八宿县、左贡县)

连云港市(灌云县、东海县、灌南县、海州区、赣榆区、连云区)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

丹东市(振兴区、凤城市、东港市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县)

延安市(宜川县、安塞区、志丹县、富县、延川县、甘泉县、黄龙县、吴起县、宝塔区、洛川县、黄陵县、延长县、子长市)

邵阳市(绥宁县、洞口县、城步苗族自治县、双清区、邵东市、邵阳县、新邵县、武冈市、大祥区、隆回县、新宁县、北塔区)

定西市(漳县、渭源县、安定区、临洮县、岷县、陇西县、通渭县)

惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区)

烟台市(莱阳市、蓬莱区、海阳市、牟平区、栖霞市、龙口市、招远市、莱州市、芝罘区、莱山区、福山区)

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佳木斯市(富锦市、同江市、郊区、向阳区、前进区、汤原县、桦川县、桦南县、抚远市、东风区)

齐齐哈尔市(拜泉县、泰来县、碾子山区、克山县、克东县、龙江县、讷河市、龙沙区、昂昂溪区、富裕县、富拉尔基区、甘南县、建华区、依安县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区)

许昌市(襄城县、鄢陵县、长葛市、禹州市、魏都区、建安区)

鞍山市(千山区、立山区、台安县、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市)  黄石市(阳新县、大冶市、西塞山区、下陆区、黄石港区、铁山区)

遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、射洪市、船山区)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县)

濮阳市(南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、范县、华龙区)盐城市(滨海县、响水县、东台市、建湖县、盐都区、大丰区、射阳县、亭湖区、阜宁县)

石河子市(图木舒克市、昆玉市、北屯市、新星市、可克达拉市、白杨市、铁门关市、阿拉尔市、五家渠市、胡杨河市、双河市)  乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、丰镇市、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、兴和县、卓资县、化德县、集宁区)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、景泰县、白银区)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、碌曲县、舟曲县、迭部县、玛曲县、夏河县、合作市)

怀化市(溆浦县、通道侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、鹤城区、中方县、会同县)

林芝市(察隅县、波密县、米林市、工布江达县、巴宜区、墨脱县、朗县)

聊城市(东阿县、莘县、临清市、茌平区、阳谷县、高唐县、东昌府区、冠县)

太原市(万柏林区、迎泽区、娄烦县、晋源区、小店区、清徐县、古交市、阳曲县、杏花岭区、尖草坪区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、平昌县、通江县)

荆州市(洪湖市、沙市区、石首市、松滋市、荆州区、公安县、监利市、江陵县)

三沙市(西沙区、南沙区)

商丘市(睢阳区、柘城县、民权县、睢县、夏邑县、宁陵县、永城市、梁园区、虞城县)

宜昌市(夷陵区、宜都市、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、伍家岗区、长阳土家族自治县、远安县、秭归县、猇亭区、枝江市)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、城区、盂县)

曲靖市(罗平县、富源县、马龙区、师宗县、沾益区、会泽县、麒麟区、陆良县、宣威市)

呼和浩特市(回民区、托克托县、土默特左旗、清水河县、玉泉区、武川县、赛罕区、和林格尔县、新城区)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。