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  瑞银发布研报称,预测万洲国际(00288)今年首季盈利将实现可观增长,经营溢利预期同比增长近20%至6亿美元,期内美国业务强劲,欧洲业务稳定,而中国业务较弱,当中包装肉类销售疲软将拖累中国市场利润表现。瑞银重申对万洲的“买入”评级,目标价从7.4港元上调至7.6港元,轻微上调今明两年每股盈利预测。

  中金发布研报称,今年以来,在AI浪潮激励下,国内互联网公司估值较2024年悲观模式有所修复,而叠加近期外部关税变化加剧,导致估值又有所回调。整体来看,该行认为国内互联网板块目前仍处于合理偏低区间,安全边际仍在。而面对外部不确定性,过去几年以基本面为锚或仍是确定性较高的投资方式。

  对于AI,国内互联网公司存量基本面和估值相对匹配背景下,AI潜力更像是一种期权价值。若后续AI应用展现出较大市场潜力,或能够显著提升相关互联网公司成长空间。而对于AI投入,国内互联网公司投资力度相对美国相关科技龙头相对理性,整体对于利润影响相对可控。

  去年第四季国内互联网行业整体业绩稳健,收入端基本符合预期,利润端多数超预期;腾讯控股(00700)等公司披露了大规模资本开支计划,云业务收入因AI算力需求增加而出现上调。但对于后续的展望,各公司整体保持审慎乐观态度,一方面当前宏观外部不确定性仍然存在;另一方面,AI所带来的资本开支长期看存在折旧,该行认为或将不同程度地影响当期利润。

  分行业回顾:(1)广告行业:去年第四季整体线上广告大盘同比增长14%,电商大促活动亦有推动,AI技术在广告素材生成和投放效率优化中逐步落地。(2)游戏行业:去年第四季中国游戏市场规模同比增长16%,按季因季节性因素回落5%,春节期间腾讯老游戏表现较优。(3)在线招聘行业:BOSS直聘-W(02076)去年第四季收入同比增长15%,2025年春节后招聘市场需求回暖,日活跃用户达历史新高,AI技术在招聘领域开始提升匹配效率和审核效能。

  AI对互联网行业的影响逐步显现,主要体现在以下五个方面:(1)模型层:国内互联网公司在模型层能力已接近国际先进水平,自研与开源结合优化迭代策略。(2)ToC(面向消费者)应用层:AIAgent成为未来发展的重要方向,字节跳动、腾讯等公司已初步构建智能体生态,对话机器人用户规模快速增长。(3)ToB(面向企业)服务:AI赋能生产力工具和云计算服务,美图设计室、快手-W(01024)可灵AI等产品实现商业化突破,云计算与AI深度融合推动收入增长。(4)AI赋能现有业务:广告、游戏等领域成为AI赋能的重点方向,腾讯、快手、百度集团-SW(09888)等广告系统引入AI提升投放精准度,AI在游戏中的应用显著提升开发效率和用户体验。(5)资本开支投入:国内互联网公司进入AI投入周期,资本开支规模显著提升,重点布局推理端算力,推动AI技术从训练向推理转化,长期看该行认为AI有望成为互联网公司未来商业化增长的关键驱动力。

  展望2025年,中金综合考虑估值和基本面确定性,以及AI布局潜力。核心推荐腾讯,其游戏业务状态良好,广告业务凭借视频号持续有机增长,支付业务10月回正,后续关注宏观影响以及阿里巴巴-W(09988)等合作带来增量,估值处于偏低位置,股东回报意愿和能力仍然强劲。对于AI,该行认为微信生态优势仍然是腾讯布局AI应用核心竞争优势,有望在AI搜索,Agent等方向积极布局。建议关注快手,其2025年利润增长确定性仍高,海外扭亏为盈,国内业务增长,叠加利润率提升,估值处于低位,电商大盘企稳,外循环短剧等有望于2025年贡献利润增量。对于AI,可灵目前是全球领先的视频生成模型之一,且拥有成熟应用场景和商业化模型,有望展现出强劲增长势能。长期建议关注网易-S(09999),目前网易处于历史估值偏低区间,中金认为网易在游戏领域具备长期内容创新能力,后续可进一步关注其表现。

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