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抚顺市(东洲区、望花区、清原满族自治县、新抚区、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、古丈县、保靖县、龙山县、泸溪县、永顺县、花垣县)

鸡西市(麻山区、鸡冠区、滴道区、梨树区、密山市、虎林市、城子河区、鸡东县、恒山区)  宝鸡市(凤县、陇县、凤翔区、陈仓区、麟游县、千阳县、扶风县、岐山县、眉县、太白县、渭滨区、金台区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、瓜州县、玉门市)广元市(苍溪县、剑阁县、旺苍县、朝天区、青川县、利州区、昭化区)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区)  宁夏回族自治区

福州市(晋安区、平潭县、永泰县、台江区、马尾区、闽侯县、罗源县、闽清县、鼓楼区、连江县、福清市、长乐区、仓山区)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、甘德县、玛沁县、玛多县、久治县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、富蕴县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、青河县)

许昌市(建安区、禹州市、魏都区、鄢陵县、襄城县、长葛市)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

塔城地区(额敏县、托里县、沙湾市、塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

衡阳市(衡南县、常宁市、衡阳县、南岳区、衡东县、珠晖区、耒阳市、蒸湘区、祁东县、衡山县、雁峰区、石鼓区)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、涟源市、娄星区)

玉溪市(通海县、澄江市、易门县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区)

丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、遂昌县、庆元县、缙云县、青田县、莲都区、云和县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、洱源县、弥渡县、永平县、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县、祥云县、鹤庆县、剑川县、巍山彝族回族自治县、大理市)

张掖市(高台县、甘州区、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、海陵区、泰兴市、靖江市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、利川市、鹤峰县、来凤县、咸丰县、宣恩县、巴东县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)

温州市(苍南县、乐清市、文成县、洞头区、泰顺县、瑞安市、瓯海区、龙湾区、永嘉县、龙港市、平阳县、鹿城区)

德阳市(罗江区、什邡市、旌阳区、中江县、绵竹市、广汉市)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、南芬区)

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鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

崇左市(宁明县、凭祥市、大新县、龙州县、江州区、天等县、扶绥县)

巴彦淖尔市(磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、五原县)

六安市(金安区、裕安区、霍邱县、叶集区、舒城县、金寨县、霍山县)  济源市

南京市(秦淮区、浦口区、玄武区、建邺区、高淳区、溧水区、江宁区、栖霞区、雨花台区、六合区、鼓楼区)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、图木舒克市、北屯市、昆玉市、阿拉尔市、胡杨河市、双河市、新星市、白杨市、五家渠市)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)东营市(广饶县、东营区、垦利区、河口区、利津县)

金昌市(永昌县、金川区)  安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

晋城市(泽州县、高平市、城区、陵川县、沁水县、阳城县)

佛山市(顺德区、三水区、禅城区、南海区、高明区)

莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区)成都市(锦江区、双流区、大邑县、温江区、简阳市、青羊区、彭州市、武侯区、金牛区、崇州市、郫都区、龙泉驿区、蒲江县、邛崃市、金堂县、新津区、新都区、成华区、都江堰市、青白江区)

杭州市(滨江区、上城区、拱墅区、临平区、建德市、临安区、萧山区、西湖区、淳安县、富阳区、余杭区、钱塘区、桐庐县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县)

阿里地区(普兰县、日土县、噶尔县、革吉县、札达县、改则县、措勤县)

新疆维吾尔自治区

绥化市(肇东市、安达市、明水县、绥棱县、望奎县、青冈县、海伦市、兰西县、庆安县、北林区)

枣庄市(山亭区、峄城区、台儿庄区、市中区、薛城区、滕州市)

巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、巴州区、通江县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

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吉安市(井冈山市、青原区、吉州区、永丰县、万安县、安福县、永新县、吉安县、遂川县、泰和县、吉水县、峡江县、新干县)

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西藏自治区

阿坝藏族羌族自治州(理县、红原县、马尔康市、茂县、阿坝县、金川县、若尔盖县、小金县、黑水县、壤塘县、汶川县、松潘县、九寨沟县)

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乌兰察布市(丰镇市、集宁区、凉城县、察哈尔右翼前旗、商都县、四子王旗、卓资县、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、兴和县)

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4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)