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商洛市(丹凤县、柞水县、商州区、洛南县、商南县、山阳县、镇安县)

喀什地区(叶城县、伽师县、泽普县、巴楚县、疏勒县、岳普湖县、莎车县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、英吉沙县、喀什市)

武汉市(黄陂区、汉阳区、江岸区、新洲区、东西湖区、硚口区、洪山区、江夏区、青山区、汉南区、江汉区、蔡甸区、武昌区)

孝感市(云梦县、大悟县、孝南区、汉川市、安陆市、孝昌县、应城市)  泸州市(叙永县、泸县、合江县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、纳溪区)

五指山市(陵水黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、文昌市、屯昌县、定安县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县、琼海市、昌江黎族自治县、澄迈县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

大理白族自治州(洱源县、祥云县、鹤庆县、宾川县、巍山彝族回族自治县、永平县、南涧彝族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、剑川县、弥渡县、大理市)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、瓜州县、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)  防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

黑河市(逊克县、孙吴县、五大连池市、北安市、爱辉区、嫩江市)

龙岩市(永定区、连城县、武平县、长汀县、新罗区、漳平市、上杭县)

太原市(清徐县、晋源区、迎泽区、小店区、万柏林区、阳曲县、古交市、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、资中县、威远县)

阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、福海县)

临汾市(大宁县、曲沃县、安泽县、乡宁县、汾西县、永和县、洪洞县、隰县、吉县、蒲县、霍州市、襄汾县、尧都区、古县、翼城县、浮山县、侯马市)

内蒙古自治区

和田地区(民丰县、和田市、于田县、皮山县、策勒县、洛浦县、和田县、墨玉县)

陇南市(宕昌县、文县、两当县、康县、武都区、徽县、西和县、成县、礼县)

锦州市(北镇市、古塔区、黑山县、凌河区、太和区、凌海市、义县)

广州市(天河区、花都区、番禺区、南沙区、荔湾区、越秀区、从化区、黄埔区、海珠区、白云区、增城区)

铁岭市(清河区、昌图县、银州区、开原市、西丰县、铁岭县、调兵山市)

楚雄彝族自治州(永仁县、禄丰市、双柏县、大姚县、元谋县、南华县、牟定县、楚雄市、武定县、姚安县)

三沙市(南沙区、西沙区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

淮安市(清江浦区、金湖县、涟水县、淮阴区、淮安区、洪泽区、盱眙县)

齐齐哈尔市(甘南县、碾子山区、龙沙区、克山县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、龙江县、铁锋区、昂昂溪区、依安县、建华区、富裕县、克东县、泰来县、富拉尔基区、拜泉县)

平凉市(崆峒区、静宁县、灵台县、崇信县、华亭市、庄浪县、泾川县)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)

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株洲市(渌口区、醴陵市、攸县、天元区、石峰区、芦淞区、炎陵县、荷塘区、茶陵县)

黄山市(祁门县、屯溪区、歙县、黄山区、黟县、徽州区、休宁县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

大庆市(大同区、让胡路区、萨尔图区、红岗区、肇源县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县)  扬州市(高邮市、仪征市、广陵区、邗江区、宝应县、江都区)

菏泽市(鄄城县、单县、巨野县、成武县、牡丹区、定陶区、东明县、曹县、郓城县)

清远市(佛冈县、连州市、清城区、清新区、阳山县、连南瑶族自治县、英德市、连山壮族瑶族自治县)

黄冈市(红安县、团风县、罗田县、蕲春县、浠水县、武穴市、英山县、黄梅县、黄州区、麻城市)那曲市(比如县、色尼区、尼玛县、嘉黎县、索县、班戈县、安多县、申扎县、巴青县、双湖县、聂荣县)

鞍山市(铁西区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、海城市、千山区)  朔州市(平鲁区、怀仁市、右玉县、山阴县、朔城区、应县)

林芝市(米林市、墨脱县、工布江达县、巴宜区、朗县、波密县、察隅县)

绵阳市(盐亭县、三台县、涪城区、北川羌族自治县、安州区、平武县、江油市、游仙区、梓潼县)

宁夏回族自治区六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

固原市(原州区、隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县)

渭南市(澄城县、富平县、华州区、蒲城县、临渭区、韩城市、合阳县、华阴市、大荔县、潼关县、白水县)

潍坊市(寒亭区、昌邑市、高密市、寿光市、诸城市、昌乐县、安丘市、潍城区、青州市、奎文区、坊子区、临朐县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

普洱市(西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区)

徐州市(邳州市、铜山区、睢宁县、丰县、泉山区、鼓楼区、贾汪区、沛县、云龙区、新沂市)

山南市(洛扎县、曲松县、乃东区、错那市、琼结县、扎囊县、隆子县、措美县、浪卡子县、桑日县、贡嘎县、加查县)

张掖市(甘州区、高台县、山丹县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

吉林市(舒兰市、磐石市、船营区、桦甸市、蛟河市、丰满区、昌邑区、龙潭区、永吉县)

衡水市(阜城县、故城县、冀州区、武邑县、安平县、深州市、桃城区、景县、枣强县、饶阳县、武强县)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)

北京市(顺义区、延庆区、通州区、石景山区、怀柔区、密云区、东城区、房山区、西城区、昌平区、丰台区、朝阳区、门头沟区、平谷区、大兴区、海淀区)

银川市(兴庆区、贺兰县、西夏区、金凤区、灵武市、永宁县)

西藏自治区

商丘市(宁陵县、睢阳区、永城市、虞城县、睢县、柘城县、民权县、梁园区、夏邑县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。