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绥化市(庆安县、海伦市、青冈县、望奎县、北林区、肇东市、安达市、兰西县、明水县、绥棱县)

无锡市(滨湖区、锡山区、江阴市、惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区)

北京市(门头沟区、平谷区、大兴区、西城区、石景山区、昌平区、通州区、顺义区、朝阳区、房山区、怀柔区、海淀区、密云区、丰台区、东城区、延庆区)

淮南市(凤台县、大通区、谢家集区、寿县、田家庵区、潘集区、八公山区)  株洲市(茶陵县、石峰区、炎陵县、天元区、攸县、渌口区、醴陵市、芦淞区、荷塘区)

南平市(浦城县、松溪县、建瓯市、建阳区、邵武市、武夷山市、延平区、顺昌县、光泽县、政和县)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、江源区、浑江区、抚松县)

聊城市(临清市、冠县、东昌府区、高唐县、东阿县、莘县、阳谷县、茌平区)

广西壮族自治区  黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

合肥市(肥东县、庐阳区、庐江县、瑶海区、肥西县、巢湖市、包河区、蜀山区、长丰县)

铁岭市(调兵山市、清河区、铁岭县、昌图县、开原市、银州区、西丰县)

益阳市(桃江县、安化县、资阳区、赫山区、沅江市、南县)

马鞍山市(花山区、含山县、和县、当涂县、博望区、雨山区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县、原州区)

济源市

包头市(白云鄂博矿区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、固阳县、青山区、昆都仑区、土默特右旗、石拐区)

廊坊市(安次区、永清县、固安县、广阳区、大城县、文安县、霸州市、三河市、香河县、大厂回族自治县)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县)

兰州市(城关区、七里河区、安宁区、榆中县、永登县、皋兰县、红古区、西固区)

佳木斯市(向阳区、东风区、桦南县、抚远市、汤原县、同江市、桦川县、富锦市、郊区、前进区)

内蒙古自治区

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县)

扬州市(仪征市、宝应县、江都区、广陵区、邗江区、高邮市)

萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、上栗县、芦溪县)

怀化市(洪江市、鹤城区、新晃侗族自治县、辰溪县、溆浦县、沅陵县、麻阳苗族自治县、中方县、会同县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县)

呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、武川县、托克托县、玉泉区、和林格尔县、新城区、清水河县、回民区)

许昌市(长葛市、襄城县、禹州市、魏都区、鄢陵县、建安区)

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赣州市(全南县、南康区、会昌县、章贡区、崇义县、宁都县、石城县、安远县、寻乌县、大余县、信丰县、龙南市、瑞金市、上犹县、于都县、赣县区、兴国县、定南县)

菏泽市(单县、巨野县、定陶区、牡丹区、成武县、曹县、东明县、鄄城县、郓城县)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

和田地区(皮山县、和田市、洛浦县、策勒县、民丰县、于田县、和田县、墨玉县)  仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

宁夏回族自治区

青岛市(崂山区、黄岛区、即墨区、平度市、李沧区、市北区、莱西市、城阳区、市南区、胶州市)临沂市(兰山区、沂南县、费县、沂水县、罗庄区、郯城县、蒙阴县、平邑县、临沭县、河东区、莒南县、兰陵县)

河源市(龙川县、东源县、连平县、和平县、紫金县、源城区)  抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、新抚区、东洲区、望花区、清原满族自治县、抚顺县)

新乡市(辉县市、红旗区、牧野区、封丘县、卫滨区、长垣市、卫辉市、获嘉县、原阳县、凤泉区、新乡县、延津县)

泰安市(岱岳区、泰山区、新泰市、东平县、宁阳县、肥城市)

西安市(临潼区、新城区、高陵区、灞桥区、阎良区、莲湖区、长安区、周至县、碑林区、蓝田县、雁塔区、未央区、鄠邑区)芜湖市(鸠江区、无为市、湾沚区、镜湖区、繁昌区、南陵县、弋江区)

百色市(平果市、田东县、西林县、德保县、那坡县、田林县、隆林各族自治县、右江区、田阳区、凌云县、乐业县、靖西市)

金华市(浦江县、永康市、武义县、义乌市、磐安县、兰溪市、金东区、东阳市、婺城区)

双鸭山市(宝山区、饶河县、友谊县、集贤县、四方台区、宝清县、尖山区、岭东区)

厦门市(海沧区、集美区、翔安区、湖里区、同安区、思明区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、兴和县、商都县、凉城县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、化德县、集宁区、丰镇市)

宁德市(霞浦县、古田县、周宁县、屏南县、柘荣县、蕉城区、寿宁县、福鼎市、福安市)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

荆州市(松滋市、江陵县、沙市区、荆州区、公安县、洪湖市、石首市、监利市)

大理白族自治州(洱源县、南涧彝族自治县、弥渡县、宾川县、剑川县、巍山彝族回族自治县、永平县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、鹤庆县、云龙县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县)

福州市(晋安区、闽侯县、闽清县、连江县、台江区、鼓楼区、马尾区、长乐区、仓山区、罗源县、平潭县、永泰县、福清市)

秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、山海关区、昌黎县、海港区、卢龙县、青龙满族自治县)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、麻山区、梨树区、城子河区、密山市、滴道区、鸡东县、虎林市)

常州市(钟楼区、天宁区、溧阳市、新北区、武进区、金坛区)

巴中市(恩阳区、南江县、通江县、平昌县、巴州区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、都兰县、德令哈市、乌兰县、茫崖市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）