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德阳市(什邡市、中江县、绵竹市、罗江区、广汉市、旌阳区)

郑州市(新密市、中原区、中牟县、二七区、巩义市、登封市、新郑市、惠济区、管城回族区、荥阳市、上街区、金水区)  白山市(抚松县、浑江区、靖宇县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县)

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濮阳市(南乐县、清丰县、华龙区、濮阳县、台前县、范县)牡丹江市(海林市、西安区、东宁市、绥芬河市、穆棱市、东安区、阳明区、爱民区、宁安市、林口县)

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泰安市(泰山区、宁阳县、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区)

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安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

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连云港市(海州区、东海县、灌云县、连云区、赣榆区、灌南县)

杭州市(桐庐县、钱塘区、淳安县、临安区、萧山区、富阳区、上城区、拱墅区、临平区、建德市、滨江区、余杭区、西湖区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

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池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

宝鸡市(金台区、千阳县、扶风县、陈仓区、岐山县、麟游县、凤翔区、渭滨区、太白县、眉县、凤县、陇县)

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东营市(东营区、垦利区、利津县、河口区、广饶县)

渭南市(蒲城县、富平县、合阳县、大荔县、华州区、澄城县、华阴市、白水县、临渭区、韩城市、潼关县)

湖州市(吴兴区、南浔区、长兴县、安吉县、德清县)

东莞市  玉林市(容县、陆川县、兴业县、福绵区、北流市、玉州区、博白县)

张掖市(临泽县、山丹县、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)

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武汉市(蔡甸区、江岸区、东西湖区、汉阳区、江夏区、黄陂区、汉南区、青山区、硚口区、洪山区、武昌区、江汉区、新洲区)益阳市(桃江县、沅江市、安化县、南县、资阳区、赫山区)

许昌市(襄城县、长葛市、鄢陵县、禹州市、建安区、魏都区)  梧州市(蒙山县、藤县、长洲区、苍梧县、万秀区、岑溪市、龙圩区)

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南宁市(江南区、青秀区、隆安县、宾阳县、良庆区、马山县、上林县、邕宁区、横州市、西乡塘区、武鸣区、兴宁区)安庆市(宿松县、桐城市、岳西县、怀宁县、迎江区、望江县、太湖县、大观区、宜秀区、潜山市)

平顶山市(宝丰县、叶县、卫东区、湛河区、石龙区、汝州市、舞钢市、郏县、新华区、鲁山县)

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巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

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黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、岑巩县、从江县、凯里市、剑河县、麻江县、榕江县、天柱县、黄平县、施秉县、锦屏县、镇远县、黎平县、雷山县、台江县、三穗县)

德州市(平原县、德城区、宁津县、庆云县、禹城市、齐河县、武城县、乐陵市、陵城区、临邑县、夏津县)

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铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

白城市(镇赉县、大安市、洮南市、洮北区、通榆县)

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克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

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【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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