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温州市(乐清市、龙港市、文成县、鹿城区、洞头区、龙湾区、瑞安市、苍南县、泰顺县、平阳县、永嘉县、瓯海区)

四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、铁东区)

广州市(天河区、增城区、越秀区、番禺区、荔湾区、从化区、黄埔区、花都区、南沙区、白云区、海珠区)  香港特别行政区

文山壮族苗族自治州(富宁县、西畴县、丘北县、马关县、广南县、砚山县、麻栗坡县、文山市)

阜新市(太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、海州区、彰武县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

宁夏回族自治区  绍兴市(嵊州市、越城区、新昌县、上虞区、柯桥区、诸暨市)

济源市

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和静县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、且末县、博湖县、尉犁县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

滨州市(邹平市、无棣县、阳信县、惠民县、沾化区、博兴县、滨城区)

南阳市(唐河县、西峡县、南召县、新野县、方城县、镇平县、宛城区、内乡县、卧龙区、社旗县、邓州市、桐柏县、淅川县)

盐城市(东台市、射阳县、盐都区、滨海县、亭湖区、建湖县、大丰区、阜宁县、响水县)

达州市(宣汉县、渠县、通川区、达川区、大竹县、万源市、开江县)

淮安市(淮安区、盱眙县、金湖县、清江浦区、涟水县、洪泽区、淮阴区)

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泸州市(叙永县、古蔺县、龙马潭区、合江县、泸县、纳溪区、江阳区)

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广元市(剑阁县、朝天区、苍溪县、青川县、昭化区、利州区、旺苍县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

榆林市(靖边县、佳县、吴堡县、米脂县、子洲县、横山区、神木市、清涧县、绥德县、府谷县、榆阳区、定边县)

新乡市(辉县市、长垣市、原阳县、红旗区、封丘县、牧野区、卫滨区、新乡县、获嘉县、延津县、凤泉区、卫辉市)

梅州市(兴宁市、梅县区、丰顺县、梅江区、五华县、蕉岭县、大埔县、平远县)

石家庄市(井陉县、赵县、栾城区、高邑县、鹿泉区、正定县、新乐市、平山县、辛集市、井陉矿区、藁城区、深泽县、晋州市、无极县、新华区、灵寿县、桥西区、赞皇县、裕华区、元氏县、行唐县、长安区)

衢州市(龙游县、柯城区、开化县、江山市、常山县、衢江区)

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双鸭山市(友谊县、饶河县、宝清县、集贤县、尖山区、岭东区、四方台区、宝山区)

云浮市(新兴县、罗定市、云安区、云城区、郁南县)

马鞍山市(花山区、博望区、含山县、当涂县、和县、雨山区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、临河区、五原县、乌拉特后旗)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、霍城县、新源县、巩留县、伊宁县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、昭苏县、奎屯市)

鄂尔多斯市(康巴什区、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗)

青岛市(市北区、莱西市、李沧区、市南区、黄岛区、即墨区、城阳区、平度市、胶州市、崂山区)荆门市(掇刀区、京山市、沙洋县、钟祥市、东宝区)

许昌市(建安区、魏都区、鄢陵县、襄城县、禹州市、长葛市)  孝感市(汉川市、应城市、孝南区、安陆市、大悟县、云梦县、孝昌县)

十堰市(丹江口市、房县、竹溪县、张湾区、茅箭区、郧西县、郧阳区、竹山县)

佳木斯市(抚远市、向阳区、汤原县、桦川县、同江市、郊区、前进区、东风区、桦南县、富锦市)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区、沙依巴克区、新市区、天山区、水磨沟区)湖州市(安吉县、南浔区、吴兴区、德清县、长兴县)

淮南市(田家庵区、谢家集区、寿县、大通区、潘集区、凤台县、八公山区)

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　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。