两个师傅一前一后上：爱情的火花就这样点燃了！

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德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县)

曲靖市(宣威市、麒麟区、罗平县、沾益区、陆良县、会泽县、马龙区、师宗县、富源县)

湖州市(德清县、安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县)

宁波市(鄞州区、宁海县、北仑区、余姚市、江北区、慈溪市、奉化区、象山县、镇海区、海曙区)  那曲市(嘉黎县、双湖县、尼玛县、班戈县、申扎县、比如县、聂荣县、巴青县、安多县、索县、色尼区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市)

伊春市(伊美区、铁力市、南岔县、金林区、大箐山县、丰林县、嘉荫县、友好区、汤旺县、乌翠区)

商洛市(商南县、商州区、丹凤县、山阳县、洛南县、镇安县、柞水县)

忻州市(定襄县、繁峙县、五台县、五寨县、神池县、偏关县、河曲县、岢岚县、保德县、原平市、宁武县、忻府区、静乐县、代县)  北京市(石景山区、海淀区、门头沟区、密云区、顺义区、西城区、房山区、昌平区、通州区、朝阳区、大兴区、延庆区、丰台区、东城区、怀柔区、平谷区)

自贡市(荣县、自流井区、富顺县、大安区、贡井区、沿滩区)

玉林市(容县、北流市、福绵区、陆川县、玉州区、博白县、兴业县)

岳阳市(岳阳县、岳阳楼区、平江县、云溪区、汨罗市、君山区、临湘市、华容县、湘阴县)

陇南市(礼县、西和县、康县、成县、两当县、文县、宕昌县、徽县、武都区)

银川市(永宁县、灵武市、兴庆区、贺兰县、金凤区、西夏区)

张掖市(高台县、山丹县、民乐县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县)

双鸭山市(饶河县、尖山区、四方台区、友谊县、岭东区、集贤县、宝清县、宝山区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

广西壮族自治区

漳州市(漳浦县、长泰区、龙文区、芗城区、南靖县、龙海区、平和县、云霄县、诏安县、东山县、华安县)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、禹会区、固镇县、龙子湖区、五河县、淮上区)

娄底市(双峰县、娄星区、新化县、涟源市、冷水江市)

黑河市(五大连池市、逊克县、北安市、孙吴县、爱辉区、嫩江市)

常德市(汉寿县、鼎城区、临澧县、津市市、石门县、澧县、桃源县、安乡县、武陵区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

成都市(简阳市、成华区、锦江区、郫都区、都江堰市、青白江区、邛崃市、彭州市、双流区、武侯区、大邑县、金牛区、蒲江县、新津区、新都区、崇州市、龙泉驿区、温江区、青羊区、金堂县)

三沙市(南沙区、西沙区)

汕头市(龙湖区、潮阳区、南澳县、濠江区、金平区、澄海区、潮南区)

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阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、富蕴县、青河县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县)

长沙市(浏阳市、宁乡市、岳麓区、望城区、天心区、雨花区、长沙县、开福区、芙蓉区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

淮南市(田家庵区、潘集区、八公山区、寿县、凤台县、谢家集区、大通区)  白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、淇县、山城区)

揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、揭西县、榕城区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区)吉安市(安福县、万安县、青原区、泰和县、新干县、峡江县、吉州区、井冈山市、永新县、吉水县、吉安县、永丰县、遂川县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区、市中区、滕州市)  文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、麻栗坡县、富宁县、文山市、西畴县、广南县、马关县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、平塘县、独山县、荔波县、贵定县、惠水县、瓮安县、罗甸县、长顺县、三都水族自治县、龙里县、都匀市)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市)

赣州市(崇义县、章贡区、赣县区、寻乌县、安远县、兴国县、石城县、会昌县、宁都县、信丰县、于都县、上犹县、龙南市、全南县、南康区、瑞金市、定南县、大余县)景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

镇江市(京口区、句容市、丹徒区、润州区、丹阳市、扬中市)

益阳市(赫山区、资阳区、沅江市、桃江县、安化县、南县)

定西市(安定区、陇西县、岷县、漳县、临洮县、渭源县、通渭县)

阿克苏地区(库车市、阿克苏市、新和县、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、温宿县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

日喀则市(江孜县、昂仁县、南木林县、定日县、吉隆县、仁布县、亚东县、定结县、拉孜县、谢通门县、聂拉木县、桑珠孜区、萨迦县、仲巴县、萨嘎县、岗巴县、白朗县、康马县)

台州市(温岭市、天台县、三门县、临海市、黄岩区、玉环市、仙居县、路桥区、椒江区)

哈尔滨市(香坊区、阿城区、依兰县、通河县、平房区、延寿县、宾县、双城区、尚志市、呼兰区、道外区、巴彦县、松北区、南岗区、道里区、木兰县、五常市、方正县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

盐城市(大丰区、阜宁县、亭湖区、东台市、滨海县、射阳县、建湖县、响水县、盐都区)

雅安市(荥经县、芦山县、天全县、石棉县、宝兴县、雨城区、名山区、汉源县)

信阳市(固始县、新县、息县、浉河区、光山县、平桥区、淮滨县、罗山县、潢川县、商城县)

崇左市(大新县、扶绥县、天等县、宁明县、江州区、凭祥市、龙州县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、岑巩县、凯里市、麻江县、榕江县、台江县、锦屏县、黎平县、黄平县、剑河县、丹寨县、施秉县、三穗县、雷山县、天柱县、从江县)

嘉峪关市

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。