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黄石市(西塞山区、大冶市、黄石港区、下陆区、阳新县、铁山区)

黄山市(徽州区、歙县、黟县、黄山区、屯溪区、祁门县、休宁县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

马鞍山市(含山县、当涂县、和县、花山区、雨山区、博望区)  玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、治多县、玉树市、曲麻莱县)

无锡市(惠山区、江阴市、梁溪区、锡山区、滨湖区、宜兴市、新吴区)

葫芦岛市(建昌县、连山区、兴城市、龙港区、绥中县、南票区)

济宁市(邹城市、任城区、微山县、梁山县、兖州区、汶上县、鱼台县、曲阜市、嘉祥县、金乡县、泗水县)玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、澄江市、江川区、通海县)

枣庄市(滕州市、薛城区、峄城区、市中区、台儿庄区、山亭区)  来宾市(象州县、合山市、忻城县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

临汾市(浮山县、汾西县、古县、吉县、翼城县、蒲县、霍州市、洪洞县、尧都区、侯马市、安泽县、大宁县、乡宁县、隰县、襄汾县、曲沃县、永和县)

佳木斯市(富锦市、汤原县、东风区、抚远市、郊区、前进区、桦川县、桦南县、向阳区、同江市)

荆州市(公安县、沙市区、石首市、松滋市、监利市、江陵县、洪湖市、荆州区)

泸州市(江阳区、合江县、龙马潭区、古蔺县、泸县、纳溪区、叙永县)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、米东区、头屯河区、新市区、天山区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

漳州市(南靖县、漳浦县、东山县、长泰区、龙海区、龙文区、诏安县、芗城区、平和县、云霄县、华安县)

泉州市(惠安县、安溪县、石狮市、德化县、金门县、丰泽区、南安市、晋江市、鲤城区、永春县、洛江区、泉港区)

梧州市(岑溪市、万秀区、龙圩区、蒙山县、藤县、苍梧县、长洲区)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

赣州市(会昌县、章贡区、寻乌县、崇义县、石城县、赣县区、安远县、龙南市、上犹县、瑞金市、信丰县、兴国县、大余县、南康区、宁都县、定南县、于都县、全南县)

遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、安居区、船山区)

临夏回族自治州(和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、东乡族自治县、临夏市、永靖县)

自贡市(大安区、富顺县、荣县、沿滩区、贡井区、自流井区)

河源市(和平县、紫金县、龙川县、源城区、东源县、连平县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县)

临沧市(临翔区、镇康县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县)

郑州市(登封市、新密市、惠济区、二七区、管城回族区、中原区、荥阳市、上街区、新郑市、中牟县、金水区、巩义市)

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阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、青河县、吉木乃县、福海县、布尔津县、哈巴河县)

泰安市(岱岳区、东平县、宁阳县、新泰市、泰山区、肥城市)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、库尔勒市、和静县、博湖县、轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、和硕县、尉犁县)

唐山市(迁安市、路北区、丰南区、曹妃甸区、玉田县、遵化市、滦州市、丰润区、路南区、乐亭县、迁西县、古冶区、开平区、滦南县)  连云港市(赣榆区、连云区、海州区、灌云县、东海县、灌南县)

西藏自治区

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

开封市(顺河回族区、龙亭区、兰考县、鼓楼区、禹王台区、尉氏县、通许县、杞县、祥符区)凉山彝族自治州(冕宁县、昭觉县、盐源县、美姑县、雷波县、木里藏族自治县、金阳县、布拖县、德昌县、越西县、甘洛县、会理市、西昌市、喜德县、宁南县、会东县、普格县)

桂林市(平乐县、灵川县、秀峰区、灌阳县、资源县、象山区、叠彩区、全州县、荔浦市、临桂区、兴安县、龙胜各族自治县、永福县、七星区、阳朔县、恭城瑶族自治县、雁山区)  东营市(河口区、广饶县、东营区、垦利区、利津县)

张家口市(宣化区、怀来县、崇礼区、尚义县、康保县、张北县、阳原县、沽源县、桥东区、桥西区、万全区、赤城县、怀安县、下花园区、涿鹿县、蔚县)

上饶市(铅山县、余干县、横峰县、弋阳县、玉山县、鄱阳县、婺源县、广信区、万年县、德兴市、广丰区、信州区)

长春市(公主岭市、绿园区、南关区、德惠市、九台区、农安县、榆树市、宽城区、二道区、朝阳区、双阳区)六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

昌都市(芒康县、类乌齐县、察雅县、八宿县、丁青县、洛隆县、边坝县、左贡县、江达县、贡觉县、卡若区)

衢州市(衢江区、龙游县、江山市、开化县、柯城区、常山县)

通化市(柳河县、集安市、梅河口市、辉南县、东昌区、二道江区、通化县)

抚州市(南城县、金溪县、广昌县、乐安县、宜黄县、临川区、黎川县、南丰县、崇仁县、东乡区、资溪县)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗)

张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县)

安庆市(宿松县、太湖县、宜秀区、怀宁县、潜山市、望江县、大观区、迎江区、桐城市、岳西县)

合肥市(肥东县、蜀山区、包河区、庐江县、长丰县、肥西县、巢湖市、瑶海区、庐阳区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)

广元市(朝天区、剑阁县、青川县、旺苍县、苍溪县、利州区、昭化区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

本溪市(南芬区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区)

北京市(怀柔区、顺义区、通州区、平谷区、门头沟区、昌平区、丰台区、海淀区、西城区、东城区、石景山区、朝阳区、房山区、延庆区、密云区、大兴区)

眉山市(洪雅县、东坡区、彭山区、青神县、仁寿县、丹棱县)

东莞市

贵阳市(花溪区、息烽县、云岩区、观山湖区、乌当区、南明区、白云区、修文县、开阳县、清镇市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。