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揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、榕城区、揭东区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)  天津市(宝坻区、津南区、和平区、武清区、蓟州区、红桥区、河西区、北辰区、滨海新区、西青区、河东区、河北区、南开区、静海区、东丽区、宁河区)

濮阳市(华龙区、台前县、南乐县、清丰县、范县、濮阳县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、玉树市、杂多县、囊谦县、曲麻莱县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  遵义市(习水县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、汇川区、绥阳县、仁怀市、桐梓县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、红花岗区、正安县、凤冈县)

泰安市(泰山区、宁阳县、肥城市、岱岳区、东平县、新泰市)

襄阳市(樊城区、谷城县、宜城市、老河口市、枣阳市、襄城区、南漳县、保康县、襄州区)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、班玛县、甘德县、玛沁县、玛多县)

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、明山区)

杭州市(拱墅区、临安区、富阳区、上城区、淳安县、临平区、钱塘区、西湖区、萧山区、建德市、余杭区、桐庐县、滨江区)

烟台市(莱阳市、栖霞市、莱山区、福山区、牟平区、海阳市、龙口市、招远市、莱州市、蓬莱区、芝罘区)

清远市(连南瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、佛冈县、连州市、清城区、连山壮族瑶族自治县)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、温宿县、拜城县、库车市、沙雅县、柯坪县、阿克苏市、新和县)

东莞市

莆田市(荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区、涵江区)

福州市(闽侯县、马尾区、长乐区、闽清县、台江区、鼓楼区、福清市、连江县、仓山区、永泰县、平潭县、罗源县、晋安区)

榆林市(神木市、吴堡县、府谷县、靖边县、榆阳区、横山区、米脂县、佳县、清涧县、定边县、绥德县、子洲县)

漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、临颍县、源汇区)

荆州市(监利市、公安县、石首市、松滋市、沙市区、荆州区、洪湖市、江陵县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

江门市(江海区、开平市、新会区、恩平市、台山市、鹤山市、蓬江区)

内蒙古自治区

来宾市(忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、象州县)

自贡市(大安区、贡井区、富顺县、自流井区、荣县、沿滩区)

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珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)  海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区)

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舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)乌鲁木齐市(天山区、米东区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、水磨沟区)

商洛市(商南县、洛南县、镇安县、柞水县、商州区、山阳县、丹凤县)  甘孜藏族自治州(康定市、九龙县、石渠县、德格县、新龙县、乡城县、理塘县、色达县、泸定县、巴塘县、甘孜县、雅江县、丹巴县、道孚县、炉霍县、稻城县、得荣县、白玉县)

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天水市(武山县、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、清水县、麦积区)

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新疆维吾尔自治区

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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